经济低迷时没有经济政策的余地：这种最可怕的情况可能会在美国和欧元区实现

2016年2月18日-第150号经济衰退时，没有任何经济政策余地：这种最可怕的情况可能会在美国和欧元区实现我们目前看到：中国经济放缓；其他新兴国家的问题；商品出口国和石油部门的危机；日本恢复零增长；美国扩张周期的结束。所有这些都应该削弱欧元区经济。如果美国的经济放缓势头增强并蔓延至欧元区，那么最可怕的情况就会成为现实：财政和货币政策将不会有任何余地来应对这种放缓。然后，尤其是中央银行会无意中延长其高度扩张性的货币政策。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 150-第2页2美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率全球经济疲软我们目前看到：中国增长的减弱（图1A），主要是由于工业通缩情况（成本上升，产能过剩导致价格下跌，图1B);印度以外的其他新兴国家的困难（图2A）由于供应方的问题（熟练劳动力，能源和运输基础设施不足）导致通货膨胀（图2B）结果，利率上升和购买力下降；大宗商品出口国和石油部门的危机（图3A），尤其是在美国（图3B），由于商品价格下跌；日本回归零增长（图4A）鉴于工资的持续下降，刺激措施的效果一旦消失（图4B）;美国扩张周期的结束（图5A）与投资项目下降有关（图5B）以及纠正过剩产能和过剩库存（图5C）。图表1A中国：PMI指数65605550454002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图2A新兴国家整体除外。中国和印度：实际GDP增长（同比百分比）图1B中国：单位人工成本和工业生产者价格65单位人工成本（每年的百分比）15 工业生产者价格（同比百分比）601055550045-5资料来源：Datastream，NBS，Natixis40-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图2B新兴国家整体除外。中国和印度：通货膨胀（CPI，同比，％）151050-5-108810106699448822770066-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1655443302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16制造业服务资料来源：Datastream，Markit，Natixis 闪Flash 2016 – 150-第3页3（*）欧佩克+俄罗斯+非洲+加拿大+澳大利亚美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，CAO，Natixis资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯图3A大宗商品出口国*：实际国内生产总值增长（以百分比表示）8860图3B美国：能源领域的投资（按价值百分比，年比）60664040442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4A日本：实际国内生产总值增长（Q / Q为百分比）33221100-1-1-2-2-3-3-4-4200-20-40-60420-2-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4B日本：名义和实际人均工资（以百分比表示）人均名义工资人均实际工资（由消费物价平减指数确定）200-20-40-60420-2-4-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5A美国：ISM（索引）-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5B美国：耐用品订单（同比百分比）制造PMI70非制造业PMI6560555045403530资料来源：Datastream，ISM，Natixis2502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16407030652060551050045-1040-203530-3025-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16403020100-10-20-30-40 总核心资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis 闪Flash 2016 – 150-第2页4非制造业PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis1,51,451,41,351,31,251,2图5C美国：产能利用率和存货比比率：存货比（LH规模）产能利用率（以百分比表示，RH规模）838078757370686502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16来自所有地区的所有这些坏消息也可能削弱欧元区的增长（图6A）在出口疲软的影响下（图6B）金融市场下跌（图6C）。图表6A欧元区：PMI（指数）制造PMI6565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163020100-10-20-30图表6B欧元区：出口（同比百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6C欧元区：高收益信用利差和欧元斯托克股票市场指数高收益信贷利差（资产互换，以bp为单位，LH规模）3020100-10-20-301 6001 4001 2001 0008006004002000欧洲斯托克股票市场指数（2002：1 = 100，RH规模）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis 以价值计算的出口出口量资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率 闪Flash 2016 – 150-第3页5美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率货币基础（十亿欧元）（LH规模）货币基础（亿美元，LH）规模）在这种惨淡的情况下，美国和美国的经济政策没有回旋余地。欧元区让我们假设，这种悲观悲观的情况正在发生，并且由于上述原因，美国经济增长显着放缓，欧元区经济增长显着下降。一个关键问题是财政和货币政策在美国和欧元区几乎没有回旋余地，以应对这种放缓，因为：财政赤字仍然存在，尽管有所减少，最重要的是，公共债务比率很高（图7A和B）;中央银行的主要利率几乎为零（图8）。流动性是如此丰富（图9），以至于恢复或进一步加大量化宽松政策不会产生任何影响。图表7A财政赤字（占名义GDP的百分比）美国欧元区资料来源：Datastream，Natixis图7B公共债务（占名义GDP的百分比）美国欧元区资料来源：Natixis预测图8主要干预率（％）图9货币基础（占名义GDP的百分比）联邦基金利率（美国）欧元回购利率（欧元区）来源：数据流，纳蒂西斯美国欧元区资料来源：Datastream，Fed，ECB，Natixis结论：一种危险情况表明货币政策不力进行除了少数地区（中欧，南亚，图11）之外，全球经济表现相当糟糕（图10）。 全球经济的这种恶化可能加剧美国的周期性放缓并触发欧元区的增长放缓。 问题是，如果这种消极情况出现，财政和货币政策几乎无法做出反应。图表10世界：PMI（指数）制造PMI非制造业PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis图11实际GDP增长率（以百分比表示）中东欧国家南亚*。印度+巴基斯坦+越南+印度尼西亚+菲律宾+马来西亚+泰国资料来源：Datastream，Natixis这特别说明了美联储和欧洲央行实施货币政策的危险：在美国，高度扩张性的货币政策在扩张周期中维持了太长时间（图12A）在欧元区，推出量化宽松政策为时已晚（图12B）。图12A0-2-4-61100100-290-480-670图12B欧元区：实际GDP，货币基础和欧元回购利率110100908070-8-86060-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧元回购利率（％）（RH规模）联邦基金利率（％）（RH-10505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16规模）实际GDP（以百分比表示的年比）（RH比例）资料来源：Datastream，Fed，BEA，Natixis6实际国内生产总值（％）54321规模）资料来源：Datastream，ECB，Natixis 002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16630525420315211005货币基础（十亿欧元）（LH规模）3025201510502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：一种危险情况表明货币政策不力进行除了少数地区（中欧，南亚，图11）之外，全球经济表现相当糟糕（图10）。全球经济的这种恶化可能加剧美国的周期性放缓并触发欧元区的增长放缓。问题是，如果这种消极情况出现，财政和货币政策几乎无法做出反应。货币基础（亿美元，LH）资料来源：Datastream，Fed，ECB，Natixis 闪Flash 2016 – 150-第2页6塞克 南亚*印度+巴基斯坦+越南+印度尼西亚+菲律宾+马来西亚+泰国美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率图表10世界：PMI（指数）656055504540353002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166510608556450245040-235-430-6图11实际GDP增长率（以百分比表示）1086420-2-4-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16这特别说明了美联储和欧洲央行实施货币政策的危险：在美国，高度扩张性的货币政策在扩张周期中维持了太长时间（图12A）;在欧元区，推出量化宽松政策为时已晚（图12B）。图12A美国：实际GDP，货币基础和联邦基金利率图12B欧元区：实际GDP，货币基础和欧元回购利率货币基础（十亿欧元）（LH规模）货币基础（亿美元，LH）规模） 欧元回购利率（％）（RH规模）4700 联邦基金利率（％）（RH规模）8实际GDP（以百分比表示的年比）（RH比例）4 10063 50042 90022 30001 700-21 100-4资料来源：Datastream，Fed，BEA，Natixis500-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162 0001 5001 0005000 实际国内生产总值（％）规模）6420-2-4资料来源：Datastream，ECB，Natixis-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16制造PMI非制造业PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis 闪Flash 2016 – 150-第3页7