2025年12月就业数据点评：就业增长强度过低，失业率难以维持稳定，降息预期仍将修复

报告发布日期 就业增长强度过低，失业率难以维持稳定，降息预期仍将修复 ——2025年12月就业数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫美东时间1月9日，美国劳工部公布12月美国非农数据，数据传递出混合信号：新增就业走弱，同时失业率也明显回落。新增非农就业人数5万人，低于预期7万人；时薪增速环比录得0.33%，较前值0.24%小幅上升。失业率不再继续上升，由前值4.5%回落至4.4%；劳动参与率小幅回落至62.4%。 ⚫本期失业率下行主要受到供给扰动，需求疲软预计仍将主导就业市场疲软趋势。本期数据的好消息：失业率下降，主要源自供给侧的变化，而非需求侧回暖。根据家庭调查数据显示失业率中止了持续上升趋势，回落至4.4%，一定程度上是因为整体劳动力规模出现下降，劳动力参与率下滑至62.4%，结构上再进入者本月减少了26.3万人，意味着部分失业者选择离开劳动力市场，从而拉低了失业率。供给扰动之外，就业市场的走势仍然主要由需求侧主导，目前综合各类指标来看美国就业需求明显下行，11月JOLTS职位空缺数下降至715万人，职位空缺率由前值4.5%下降至4.3%，世界大企业联合会就业趋势调查显示报告“难以找到工作”的消费者比例近两个月加速上升，12月为20.8%。就业招聘需求明显下行。 委内瑞拉事件对美国“例外溢价”或短多长空：——海外札记202601052026-01-06美元周期还在探底，人民币升值顺风未尽2026-01-05修复“K型经济”——2026海外宏观年度展望2025-12-28美 国 经 济 高 增 速 预 计 难 以 持 续 ：— —2025Q3美国GDP数据点评2025-12-28美国通胀风险预计将继续弱化：——2025年11月美国CPI数据点评2025-12-22鹰派降息变鸽派，中期路径仍待就业数据决定：——2025年12月fomc点评2025-12-13 ⚫新增非农进入负增长区间，或指向失业率后续仍将上升。本期数据公布时将10月和11月的新增就业人数分别下修0.8和6.8万人，使得目前3个月移动平均值已经趋势下降至-2.2万人，连续3个月处于负区间。结构方面，就业下行趋势扩散至更多行业，本期贡献就业主力仍然是服务业，新增5.8万人，集中在教育医疗业和休闲酒店业，本月分别新增4.1万人和4.7万人，专业和商业服务就业萎缩0.9万人，零售业、批发业、运输仓储业就业继续疲软，分别萎缩2.5万人、0.2万人和0.7万人，此外，商品相关行业就业全面萎缩，采矿业、建筑业、制造业分别萎缩0.2万人、1.1万人和0.8万人。当前就业增长强度过低（-2.2万），意味着失业形势大概率难以长期维持稳定。我们预计本期数据显示的失业率回落可能是供给节奏变化下的暂时性现象，往后看，失业率持续上升仍是我们对美国就业市场的基准情形预期。 ⚫失业率数据是美联储降息的关键信号，中性的数据降低了美联储1月降息的预期，待失业率回升或将重新计入降息预期。目前美联储降息政策选择上主要锚定就业，本期数据显示美国就业数据并未继续恶化，数据公布后，1月降息概率再度降低，CME数据显示1月不降息的概率高达95%，美元、美债收益率回升。尽管短期政策宽松的可能性有所消退，但是我们认为美国经济和就业市场依然脆弱，失业率随时可能再次升高。而当前美联储对于自然失业率的判断（可以视作政策目标）是4.2%vs现值4.4%，意味着若失业率后续走高，市场将很快重新定价政策宽松。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。美国经济陷入衰退的风险。通胀超预期上行的风险。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。