蓝思科技(300433)深度研究报告：大客户新一轮产品周期结构件龙头受益，多终端协同突破全面开花

消费电子组件2025年12月31日 蓝思科技（300433）深度研究报告 强推（首次）目标价：38.4元当前价：30.27元 大客户新一轮产品周期结构件龙头受益，多终端协同突破全面开花 ❖蓝思科技：精密制造平台型企业，消费电子/汽车电子/机器人/AI服务器全面布局。公司是国内智能终端一站式精密制造龙头企业，下游包括智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等领域，2021~2024年公司积极拓展产品&下游应用品类，营收/利润分别从2021的452.68/20.7亿元增长到2024年的698.97/36.24亿元。眼镜/折叠屏等终端创新促进消费电子进入新一轮增长周期，同时公司布局的汽车&机器人&AI服务器等业务进一步打开成长空间。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 ❖大客户AI手机/折叠屏布局或驱动新一轮产业周期，AI眼镜进一步打开成长空间。（1）结构件龙头企业深度受益大客户终端创新。软件端苹果加强AppleIntelligence布局，硬件端苹果亦进入新品发布周期，2025年发布超薄机型iPhone Air，展望后续首款折叠屏产品、iphone二十周年纪念款值得期待。蓝思科技作为北美大客户外观件和结构件的核心供应商，自初代产品起就与北美大客户开展合作，在产品开发过程中与客户通力合作，深入参与产品的设计、研发、生产、迭代等全周期，提供量身定制的解决方案。目前公司折叠屏新品开发和验证均进展顺利，已根据客户需求进行产能规划和投资建设，为折叠屏新机大规模量产做好准备。（2）智能眼镜端：智能眼镜市场快速爆发，配合客户实现规模化量产。AI眼镜凭借其便携性和即时可用性的优势，成为端侧AI落地的首选场景之一。公司专有的纳米微晶玻璃技术在满足产品轻量化要求的同时提供高质量视觉效果，与Rokid合作的全球首款实现规模化量产的消费级AI+AR眼镜已达成25万台全球预售订单，同时实现全产业链国产化突破。 公司基本数据 总股本(万股)528,432.76已上市流通股(万股)497,187.10总市值(亿元)1,599.57流通市值(亿元)1,504.99资产负债率(%)35.47每股净资产(元)10.1912个月内最高/最低价33.87/17.49 ❖汽车/机器人/AI服务器等多领域全面开花。（1）汽车业务：公司产品包括智能座舱屏幕、夹胶玻璃、B柱、车身结构件、后视镜等诸多种类的汽车产品，客户上与特斯拉、小米等国内外知名品牌车企达成合作。（2）机器人业务：蓝思科技自2016年起布局智能机器人领域，为多家人形机器人公司提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。（3）AI服务器：2025年12月，蓝思科技拟收购裴美高国际有限公司100%股权，进而获得旗下元拾科技95.116%股权。通过本项收购，蓝思科技有望快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，与公司强大的精密结构件制造及“材料—模组—整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，有望增强在AI算力硬件方案的核心竞争力。 ❖投资建议：蓝思科技为业内领先的智能终端一站式精密制造解决方案提供商，受益于大客户新一轮创新周期，同时积极拓展汽车、机器人及AI服务器等领域。我们预计公司25-27年实现归母净利润50.11/67.58/81.05亿元，选择歌尔股份、领益智造、环旭电子为可比公司，公司卡位折叠屏增量部件，汽车/机器人/眼镜等新赛道同步布局，参考可比公司给予公司2026年30倍PE，目标股价38.4元，首次覆盖，给予“强推”评级。 相关研究报告 《蓝思科技（300433）：业绩符合预期，持续看好平台型公司高速成长》2018-03-01 《蓝思科技（300433）：实际控制人自愿延长股票限售期，彰显公司发展信心》2018-02-07《蓝思科技（300433）：防护玻璃行业量价齐升，龙头蓝思扬帆起航》2018-01-09 ❖风险提示：消费电子下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行分析。第一章从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二至四章分板块详细介绍了公司消费电子主业和汽车、机器人、AI服务器等新业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 业内领先的智能终端精密制造平台，受益于大客户终端创新，AI端侧升级助力公司消费电子业务增长。在手机端，AI功能升级与折叠屏等硬件创新形成双重催化。苹果2024年正式推出Apple Intelligence布局端侧AI，端侧AI有望迎来新一轮换机周期，同时大客户处于折叠屏、20周年特别款新一轮创新周期中。蓝思科技作为玻璃盖板、UTG、金属结构件等核心供应商受益行业发展趋势。在智能眼镜领域，公司专有的纳米微晶玻璃技术提升了玻璃镜片的强度和透光率，满足产品轻量化要求的同时提供高质量视觉效果，匹配未来智能眼镜市场规模化放量。 技术积累支持业务内沿外伸，布局新增长曲线。（1）汽车业务方面，随着智能驾驶技术的不断普及，智能汽车交互系统需求稳步增长。公司早在2018年就已开始布局汽车领域，凭借多年的技术积累，顺利导入特斯拉、小米等国内外知名品牌车企，优质的下游战略客户有望进一步促进公司汽车业务的长期发展。（2）机器人业务方面，蓝思科技自2016年起布局智能机器人领域，目前已建立专门团队，为多家人形机器人公司提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。（3）AI服务器：蓝思科技从AI服务器机箱结构件起步，逐步拓展至液冷模组、固态硬盘等关键模组。2025年12月，公司进一步拓展AI服务器业务布局，收购AI服务器机柜组装相关标的，有望快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，与公司强大的精密结构件制造及“材料—模组—整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，有望增强在AI算力硬件方案的核心竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 蓝思科技为业内领先的智能终端一站式精密制造解决方案提供商，受益于大客户新一轮创新周期，同时积极拓展汽车、机器人及AI服务器等领域。我们预计公司25-27年实现归母净利润50.11/67.58/81.05亿元，选择歌尔股份、领益智造、环旭电子为可比公司，公司卡位折叠屏增量部件，汽车/机器人/眼镜等新赛道同步布局，参考可比公司给予公司2026年30倍PE，目标股价38.4元，首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、精密制造平台型企业，消费电子/汽车电子/机器人业务全面布局.............................6 （一）智能终端精密制造平台，持续拓展新领域.......................................................6（二）股权结构稳定，创始团队产业经验丰富...........................................................7（三）经营情况稳健，费用管控优异...........................................................................9 二、消费电子：精密制造平台型企业，全面受益大客户新一轮产业周期.....................11 （一）AI驱动新一轮换机，结构件龙头受益............................................................11（二）苹果入局有望引领折叠屏行业发展，公司卡位UTG等核心部件...............14（三）战略布局AI、AR眼镜等智能穿戴设备..........................................................17 三、汽车电子：从“手机玻璃龙头”向“智能汽车硬件方案商”的战略跃迁.....................20 四、机器人、AI服务器等新兴业务构筑长期空间............................................................24 （一）精密制造基因赋能，前瞻性布局机器人领域.................................................24（二）拟收购元拾科技加速AI服务器布局...............................................................27 五、盈利预测与估值.............................................................................................................28 六、风险提示.........................................................................................................................29 图表目录 图表1公司发展历程................................................................................................................6图表2公司业务布局................................................................................................................7图表3公司股权结构图（截至2025年三季报）..................................................................8图表4公司管理层产业经验丰富............................................................................................8图表5公司2019-2025Q3营收（亿元）................................................................................9图表6公司2019-2025Q3归母净利润（亿元）....................................................................9图表7 2019-2024年公司营收拆分（亿元）......................................................................10图表8 2019-2025年前三季度毛利率&净利率情况...........................................................10图表9 2019-2024年公司研发团队人数（人）..................................................................10图表10 2019-2024年公司费用率情况......................................................