研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 核心逻辑：短期内国内矿山增产、进口蒙煤通关量下滑但同比仍高、澳煤价格上涨导致内外价差倒挂、焦炭提降落地且五轮提降待博弈，焦化利润承压，开工率维稳。钢厂高炉检修量见顶，铁水企稳反弹，采购需求增加。盘面反弹带动投机需求释放。总体来看，焦煤焦炭总供应稳增，焦炭短期产量有限，下游铁水回升、冬储启动和盘面反弹均支撑需求。供需结构性过剩但同比不严重，春节减产或改善库存结构。宏观情绪是关键，产业逻辑非核心驱动，若降温，仅靠产业链自身难以支撑价格大幅上涨。
1.2 行情定位
- 趋势研判：震荡盘整
- 价格区间：JM2605运行区间1150-1350；J2605运行区间1700-1900
1.3 基础数据概览
- 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤。蒙煤仓单成本上涨，山西煤稳降，澳煤成本变化不大。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：全国商务工作会议优化消费品以旧换新政策；美联储预计2026年降息约150基点；国务院部署财政金融协同促内需政策。
- 利空信息：陕蒙矿山暂无产能核减文件，鄂尔多斯煤矿陆续复产。
2.2 下周重要事件关注
- 中国12月M2货币供应年率
- 美国12月未季调CPI年率、12月季调后CPI月率
- 中国12月以美元计算贸易帐
- 美国至1月10日当周初请失业金人数
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：焦煤主力合约反弹至1060附近，若站稳1200，05合约重回1150-1350区间，上方阻力1350；焦炭走势弱于焦煤，05合约区间1700-1900。
- 月差结构：焦煤5-9和焦炭5-9价差低位震荡，可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-40，-50）。
- 基差结构：主力盘面上涨，05基差加速收缩，期现正套进场，焦煤现货成交好转。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 焦煤现货涨跌不一，蒙煤跟盘，山西煤下跌，焦煤矿山利润收缩；焦炭四轮提降落地，焦化利润承压，钢厂盈利好转，体现上下游让利。
4.2 进出口利润跟踪
- 蒙煤通关冲量结束，一季度长协价回升7美金，最低仓单成本约900元/吨。
- 煤炭发运量环比回落，澳煤FOB报价坚挺，CFR按兵不动，海外需求强劲，内外煤价差扩大（澳煤-山西煤），后续到港压力缓和。
第五章供需及库存推演
5.1 焦煤供应端推演
- 1月国内焦煤平均周产量约940万吨，进口周均或降至250万吨，理论铁水平衡点234万吨/天。
5.2 焦炭供应端推演
- 1月焦炭平均周产约770万吨，出口量15万吨，理论铁水平衡点233万吨/天。
5.3 需求端推演
- 铁水产量短期企稳，1月钢厂或有复产，需求边际改善，1月焦煤焦炭理论铁水过剩量分别为7万吨/天、6万吨/天，同比不高。
5.4 供需平衡表推演
- （数据来源：钢联、Wind、同花顺、SMM、南华研究，橙色为预测值，趋势仅供参考）
