南华期货煤焦产业周报：产业逻辑并非支撑煤焦反弹的核心驱动

——产业逻辑并非支撑煤焦反弹的核心驱动 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】本周钢联口径矿山环比增产，预计短期内国内矿山复产仍将持续。进口端，年末蒙煤冲量结束，近期口岸通关车数相较25年底有所下滑，但同比仍在高位。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，后续焦煤到港可能回落。焦化方面，焦炭四轮提降落地，五轮提降仍需博弈。即期焦化利润承压，焦企开工率维稳，本周产量环比变化不大。原料冬储即将开启，独立焦企炼焦煤库存可用天数连续几周增加。钢厂方面，高炉检修量见顶，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料的采购需求增加。此外，本周煤焦盘面反弹带动部分期现投机需求集中释放。整体来看，焦煤总供应稳中有增，焦炭短期生产稳定，产量释放空间不大。下游铁水预计持续回升，叠加冬储开启和盘面反弹带动的投机需求集中释放，煤焦总需求仍有增长空间。虽然焦煤焦炭供需结构性过剩，但过剩量同比往年并不严重，且随着铁水回升和春节矿山减产，焦煤库存结构有望改善。后续需重点关注宏观情绪变化，目前来看，产业逻辑并非支撑煤焦价格大幅反弹的核心驱动，若宏观情绪降温，仅依靠黑色产业链自身的需求改善，将难以支撑煤焦盘面继续大幅上涨。 ∗近端交易逻辑 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。 2、钢厂开启复产，铁水企稳反弹，原料补库需求好转。 3、资金活跃度较高，大宗商品轮动，煤焦价格波动率增加。 *远端交易预期 1、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 2、美联储降息周期开启，全球流动性宽松，利好大宗商品整体估值。 1.2行情定位 *趋势研判：震荡盘整 *价格区间：JM2605运行区间1150-1350；J2605运行区间1700-1900。 1.3基础数据概览 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤。本周蒙煤仓单成本上涨，山西煤仓单稳中有降，一线澳煤仓单成本变化不大。 数据来源：钢联、Wind、同花顺、南华研究 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、全国商务工作会议：2026年优化消费品以旧换新政策实施。金十数据1月11日讯，1月10日至11日，全国商务工作会议在京召开。会议指出，2026年重点做好八个方面工作：一是深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌。优化消费品以旧换新政策实施，推动商品消费扩容升级。二是健全现代市场和流通体系，推进全国统一大市场建设。三是推动贸易创新发展，打响“出口中国”品牌。四是塑造吸引外资新优势，擦亮“投资中国”品牌。五是对接国际高标准经贸规则，更大力度推进开放高地建设。六是有效实施对外投资管理，引导产供链合理有序跨境布局。七是深化多双边经贸合作，推动多领域合作共赢。八是防范化解风险，织密织牢开放安全网。（商务部网站）(金十数据APP) 2、美联储：米兰：预计在2026年将进行约150个基点的降息。 3、国务院总理李强1月9日主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策。(金十数据APP) 【利空信息】 1、据钢联调研，截至目前，陕蒙矿山均未收到与产能核减相关的正式文件及官方通知，市场消息尚未对煤矿生产销售环节产生实质性扰动。后续需持续跟踪政策正式文件下发进度、具体实施细则及落地效果。 2、1月6日鄂尔多斯地区部分去年底因完成年度任务而暂停产销的煤矿陆续恢复正常生产，市场供应量逐步恢复正常水平。 2.2下周重要事件关注 1、周一关注中国12月M2货币供应年率。2、周二关注美国12月未季调CPI年率、美国12月季调后CPI月率。3、周三关注中国12月以美元计算贸易帐(亿美元)。4、周四关注美国至1月10日当周初请失业金人数(万人)。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约回调至1060附近强势反弹，若后续站稳1200点，05合约有望重回1150-1350震荡区间，关注上方阻力位1350。焦炭走势弱于焦煤，05合约震荡区间看1700-1900。 ∗月差结构 本周焦煤5-9和焦炭5-9价差变化不大，整体表现为低位震荡。后续可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-40，-50）。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周煤焦主力盘面快速上涨，05基差加速收缩，期现正套进场，焦煤现货成交有所好转。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦煤现货价格涨跌不一，蒙煤跟随盘面反弹，山西煤部分煤种延续下跌，焦煤矿山理论利润收缩。焦炭四轮提降全面落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游矿山和焦企向下游钢厂让利。 source：南华研究 钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 年末蒙煤通关冲量结束，通关压力有望缓和。一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨。 本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性。近期澳煤离岸FOB报价坚挺，到岸中国CFR按兵不动，显示焦煤海外需求强劲，内外煤价差继续扩大（澳煤-山西煤）。根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和。 source：上海钢联,南华研究,wind,SMM 第五章供需及库存推演 5.1焦煤供应端推演 考虑到1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，后续观察复产弹性及高度。目前预计1月国内焦煤平均周产量为940万吨左右。进口方面，1月随着蒙煤年底冲量结束和海煤到港预计回落，焦煤周均进口量或降至250万吨左右。综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为234万吨/天。 source：南华研究,wind 5.2焦炭供应端推演 目前焦炭四轮提降全面落地，5轮提降尚在博弈阶段，短期内即期焦化利润承压，焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产约为770万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限。本文将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨。综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为233万吨/天。 5.2需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量有望在短期内企稳，且1月部分钢厂有复产计划，煤焦需求有望边际改善，预计1月周度日均铁水产量为227万吨/天。平均来看，1月焦煤理论铁水过剩量约为7万吨/天，焦炭理论铁水过剩量约为6万吨/天。同比来看，考虑到1月为传统需求淡季，今年焦煤过剩量绝对值并不高。 5.3供需平衡表推演 数据来源：钢联、Wind、同花顺、SMM、南华研究 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 source：上海钢联,南华研究