南华期货煤焦产业周报：下方支撑面临考验20251124

——下方支撑面临考验张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】近期焦煤主力合约持续探底，震荡区间下沿支撑面临考验，若失守则意味持续一季度的宽幅震荡格局或将终结。基本面呈现供需转弱态势，国内矿山开工平稳，钢联汾渭口径数据略有分化。但进口蒙煤通关高位运行且蒙5主焦占比提高，海运煤亦具价格优势，焦煤整体供应边际宽松。反观需求端，因现货价格偏高及焦炭提降预期增强，下游采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积，短期内现货价格仍将承压。中周期来看，焦煤底部支撑相对明确，一方面冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。另一方面，“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。综上，焦煤下行空间或较为有限，待其充分回调后，在黑色系中仍具多配价值。 【策略建议】操作上，焦煤01合约受交割仓单压制，下方1100一线支撑恐难稳固，短期内仍以承压运行为主，而远月05合约则受益于冬储补库需求及“十五五”规划预期支撑，具备中长期多配潜力，建议等待盘面出现明确企稳反弹信号后再考虑布局多单。焦炭方面，当前主力合约已计价3–4轮提降，估值趋于合理，继续追空空间有限，不建议盲目参与下行行情。 1、国内矿山开工平稳，钢联汾渭口径数据略有分化。但进口蒙煤通关高位运行且蒙5主焦占比提高，海运煤亦具价格优势，焦煤整体供应边际宽松。 2、需求端，因现货价格偏高及焦炭提降预期增强，下游采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积，短期内现货价格仍将承压。 *远端交易预期 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。 2、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：短期下行趋势 *价格区间：JM2601运行区间1000-1200，2605运行区间1100-1350；J2601运行区间1550-1750，2605运行区间1650-1900； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤主力盘面快速回落，山西现货调价相对较慢，基差仍在高位，有焦煤采购计划的终端可等待现货价格回调后再进场采购。焦炭现货四轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性偏高，手中持有焦炭现货的客户建议加快销售进度。 ∗月差策略：近端现货有所转弱，本周焦煤1-5反套走强。逻辑上，焦煤现货最紧张的阶段已经过去，但近端供需矛盾并不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据生态环境部消息，11月19日，中央第一生态环境保护督察组督察北京市动员会在北京召开。至此，第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组全部实现督察进驻。 2、2025年11月26日，中蒙边境二连-扎门乌德（包括公路口岸货运站/通道）、塔克什肯-布尔干、满都拉-杭吉、甘其毛都-嘎顺苏海图、策克-西伯库伦、老爷庙-布尔嘎斯台、珠恩嘎达布其-毕其格图、阿尔山-松贝尔、阿日哈沙特-哈比日嘎、额布都格-巴彦呼舒等10个公路口岸将闭关一天。 3、《中国冶金报》发表社论，文章指出，所有钢铁企业都应把“以销定产、以效定产、以现定销”原则刻进经营骨髓里，不把现金变成库存，不搞无序低价竞争，不做透支未来的短视决策，真正践行“讲信用、重自律、守规矩”的准则。 【利空信息】 1、本周钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨。（钢厂盈利持续恶化） 2、本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.9%，环比增0.7%。原煤日均产量193.4万吨，环比增1.5万吨；精煤日均产量75.8万吨，环比增0.1万吨。（下游采购放缓，上游矿山累库） 2.2下周重要事件关注 1、下周二关注美国9月PPI月率及年率。2、下周三关注美国至11月22日当周初请失业金人数(万人)。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周焦煤主力合约跌至1100元附近，周内一度击穿该支撑，短期盘面预计维持低位震荡，后续需持续观察该关键点位的有效性。焦炭主力合约同样跟随焦煤走弱，目前可重点关注1550–1570区间支撑表现。 ∗月差结构 近端现货有所转弱，本周焦煤1-5反套走强。逻辑上，焦煤现货最紧张的阶段已经过去，但近端供需矛盾并不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面快速回落，山西现货调价相对较慢，基差仍在高位，有焦煤采购计划的终端可等待现货价格回调后再进场采购。焦炭现货四轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性偏高，手中持有焦炭现货的客户建议加快销售进度。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦煤现货有松动迹象，矿山利润高位回落。焦炭4轮提涨落地，即期焦化利润改善，但焦企对后市需求预期偏悲观，增产积极性不强，短期内焦炭供应仍然偏紧。铁水减产速度偏慢，钢厂利润仍受压制，后续钢厂或开启提降扩利。 4.2进出口利润跟踪 近期蒙煤通关快速回升至1400车以上，蒙5#主焦占比回升。蒙煤价格跟随盘面快速回落，长协贸易利润收缩明显。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期山西煤调价偏慢，短期内海煤仍有一定性价比，煤炭进口有望保持高位。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计12月焦煤平均周产量为960-965万吨。进口方面，近期海煤性价比有优势，进口窗口打开，蒙煤平均通关1300车/天，12月进口煤供应有望维持较高水平，预计12月焦煤净进口量为1000-1050万吨，折算周均净进口量约240万吨。 近期吨焦利润修复，焦炭开工有望小幅回升，预计11月焦炭周产维持763-770万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算12月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算2月日均铁水产量232-235万吨。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议