南华期货煤焦产业周报：终端接货意愿偏差，短期现货或面临调整20251109

——终端接货意愿偏差，短期现货或面临调整 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价。焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧。下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱。焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整。中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限。后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种。 【策略建议】焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈 ∗近端交易逻辑 1、近期钢厂利润受损，检修钢厂数量增多，铁水产量环比下滑，终端企业普遍反馈近期焦煤现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦需求阶段性见顶，短期价格或面临调整。 *远端交易预期 1、四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。 2、2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间内宽幅震荡*价格区间：JM2601运行区间1100-1350，J2601运行期间1550-1850 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保。焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略。 ∗月差策略：焦煤1-5反套暂时废止。近端现货表现偏强，距离交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议暂时观望。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 双焦风险管理策略建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、金十数据11月9日讯，国家统计局：2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。2、自11月10日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装湿熄焦价格上调70元/吨，顶装干熄焦价格上调75元/吨。（第四轮）3、Mysteel煤焦：11月6日兰炭原料端红柳林块煤起拍价720元/吨，较上期涨45元/吨，竞拍量7.8万吨，较上期减2.8万吨，成交均价783.36元/吨，较上期均价涨78.39元/吨，今日竞拍最低价773元/吨，最高价790元/吨。4、11月5日临汾安泽市场炼焦煤价格上涨60元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1660元/吨。 【利空信息】 1、各废钢供货单位：沙钢自2025年11月8日起废钢下调30元/吨，具体废钢价格以2025-F16价格为准。【富宝资讯】2、Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比上周减少0.80个百分点，同比去年减少0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周减少5.19个百分点，同比去年减少19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周减少2.14万吨，同比去年增加0.16万吨。3、本周，五大钢材品种供应856.74万吨，周环比下降18.55万吨，降幅2.1%。周消费量为866.93万吨，降5.4%；其中建材消费环比降7.2%，板材消费环比降0.2%。 2.2下周重要事件关注 1、下周一关注中国10月M2货币供应年率。 2、下周四关注美国10月未季调CPI年率、美国至11月8日当周初请失业金人数(万人)。 4、下周五关注中国10月社会消费品零售总额同比、中国10月规模以上工业增加值同比、美国10月零售销售月率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周焦煤主力合约未能突破1320-1330压力位，短期盘面或面临调整，重回宽幅震荡区间（1100，1320）。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净多持仓先增后减，反映部分多头资金在价格冲高后选择获利了结，市场对焦煤进一步上攻的持续性存有疑虑；与此同时，焦炭主力席位净空持仓增加，表明空方力量正在加强，看空情绪进一步凝聚。两者持仓结构的变化共同指向市场对双焦后市看法趋于谨慎，尤其对供需基本面相对更弱的焦炭持更为悲观的态度。 ∗月差结构 近期焦煤现货偏紧，带动近月合约上涨，焦煤1-5正套走强。距离01交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议观望。 ∗基差结构 本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保。焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 7月以来，上游焦煤矿山利润持续改善，下游焦化和炼钢环节盈利情况恶化。本周焦炭3轮提涨全面落地，受焦煤及动力煤现货走势偏强影响，即期焦化利润并无显著改善，焦化厂增产积极性一般。下游钢材库存压力较高，钢厂利润持续收缩，周四主流焦企开启4轮提涨，但钢厂盈利恶化，接受提涨的意愿不强。 4.2进出口利润跟踪 6月以来，蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性同二季度相比显著回升。近期蒙煤通关快速回升至1400车以上，但通关煤种结构有调整，蒙5#主焦占比不高。当前口岸库存压力不大，根据调研，口岸贸易商在手订单充足，部分贸易商反馈订单发货期已排至12月，短期内监管区库存无较强累库预期。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期煤炭进口利润好转，进口窗口持续打开，煤炭发运量有望保持高位。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计11月焦煤平均周产量为960-965万吨。进口方面，近期海煤进口利润好转，进口窗口持续打开，四季度进口煤供应有望维持较高水平，预计11月焦煤净进口量为980-1000万吨，折算周均净进口量约230万吨。 近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计11月焦炭周产维持763-767万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算11月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算11月日均铁水产量230-232万吨。 5.3供需平衡表推演