南华期货煤焦产业周报：现货估值偏高，终端采购放缓20251115

——现货估值偏高，终端采购放缓 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】近期国家发改委发布公告强调稳定能源生产供应、做好高峰期能源保障工作，对期货盘面及市场情绪产生一定影响。但考虑到能源保供为每年例行强调的政策方向，本文认为其并非导致盘面下行的核心原因。关键因素在于近期焦煤及动力煤现货价格涨幅较大，终端下游接受意愿不足，市场观望情绪浓厚，同时上游矿山也存在恐高情绪、加快出货节奏。另一方面，下游钢厂亏损加剧，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量仍有下降预期，煤焦需求呈现季节性走弱，焦炭四轮提涨落地后继续提涨难度较大。因此，短期来看，期货盘面与现货价格或面临一定调整压力。但从中长期来看，查超产与安全生产政策仍将制约焦煤供应弹性，叠加即将启动的冬储补库需求，终端对降价煤仍有补库需求，预计焦煤现货价格下行空间有限。后续需重点关注焦煤主产区对超产的查处力度及安监政策强度，若四季度焦煤供应持续偏紧，再配合冬储需求的释放，黑色系整体估值重心有望上移，煤焦仍适合作为板块中的多配品种。 【策略建议】焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），若价格回落至区间下沿附近时，盘面有企稳反弹迹象，可考虑布局多单。 1、近期焦煤及动力煤现货价格涨幅较大，终端下游接受意愿不足，市场观望情绪浓厚，同时上游矿山也存在恐高情绪、加快出货节奏。 2、下游钢厂亏损加剧，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量仍有下降预期，煤焦需求呈现季节性走弱，焦炭四轮提涨落地后继续提涨难度较大。 *远端交易预期 1、四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。 2、2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间内宽幅震荡*价格区间：JM2601运行区间1100-1350，J2601运行期间1550-1850 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可等待现货价格回调后再进场采购。焦炭现货四轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性偏高，手中持有焦炭现货的客户建议加快销售进度。 ∗月差策略：焦煤1-5反套暂时废止。近端现货表现偏强，距离交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议暂时观望。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、2025年11月15日零点起，邢台、天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。（第四轮提涨落地）2、11月11日，央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 【利空信息】 1、本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.3%，环比增2.5%。原煤日均产量192.0万吨，环比增5.6万吨，原煤库存434.6万吨，环比增15.3万吨。2、近日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议。会议要求，各地区、有关企业要切实把供暖季能源保供工作做实做细做到位。3、本周日均铁水产量236.88万吨，环比+2.66；钢厂盈利率38.96%，环比-0.87%。（钢厂盈利率仍在恶化） 2.2下周重要事件关注 1、下周四关注美国至11月15日当周初请失业金人数(万人)。2、下周五关注美国11月密歇根大学消费者信心指数终值。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周焦煤主力合约快速跌破1200关键支撑位，短期盘面或维持低位震荡，关注下方第一支撑1170-1180，第二支撑1120-1130。焦炭主力合约跟随焦煤下跌，关注下方1600-1620一带支撑。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净多持仓转为净空，反映前期看多资金正在撤离，市场对焦煤后市预期由多转空；与此同时，焦炭主力席位维持净空持仓，整体变化不大，表明空方力量持续占优，市场对焦炭基本面维持偏空看法且预期相对稳定。 ∗月差结构 近期焦煤现货偏紧，基差明显走强，近月合约套保压力不大，期限结构逐渐变平。本周焦煤1-5价差冲高回落，焦炭1-5价差低位震荡。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可等待现货价格回调后再进场采购。焦炭现货四轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性偏高，手中持有焦炭现货的客户建议加快销售进度。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦炭4轮提涨落地，焦煤现货受盘面影响回调，即期焦化利润有望改善，但焦企对后市需求预期偏悲观，增产积极性不强，短期内焦炭供应仍然偏紧。下游钢厂盈利持续恶化，本周唐山地区部分钢厂复产，铁水产量逆势回升，淡季背景下，高铁水导致的钢材高库存将制约钢价反弹高度。 4.2进出口利润跟踪 近期蒙煤通关快速回升至1400车以上，但通关煤种结构有所调整，蒙5#主焦占比不高。根据调研，口岸贸易商在手订单充足，部分贸易商反馈订单发货期已排至12月，短期内监管区蒙5#原煤库存无较强累库预期，但1/3煤库存占比可能继续提升。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期煤炭进口利润好转，进口窗口持续打开，煤炭发运量有望保持高位。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计11月焦煤平均周产量为960-965万吨。进口方面，近期海煤进口利润好转，进口窗口持续打开，四季度进口煤供应有望维持较高水平，预计11月焦煤净进口量为980-1000万吨，折算周均净进口量约230万吨。 近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计11月焦炭周产维持763-767万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算11月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算11月日均铁水产量232-235万吨。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议