中国医药：出海仍是主旋律

核心观点与关键数据

• 行业表现：MSCI中国医疗指数2026年初至今累计上涨11.8%，跑赢MSCI中国指数9.1%。医药行业显著上涨主要由于去年第四季度行业回调消化了估值，年初机构投资者的配置意愿较强。
• 创新药出海趋势：创新药出海趋势长期将延续，重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现的核心催化。2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达1356.55亿美元（同比+161%），交易数量157笔（同比+71%），首付款70亿美元（同比+71%）。预计2026年企业将倾向于等待品种进入更成熟阶段再达成BD合作。
• 国产创新药增长潜力：目前中国专利药市场规模约3000-4000亿人民币，占药品销售额约25-35%，其中国产创新药占比约1/3（1000-1300亿元）。若参照全球专利药占比66%，中国专利药市场规模可达约7600亿元，其中国产创新药本土市场份额达1/2，则规模可达约4000亿元。但中国本土创新药市场特点为高需求（老龄化）、弱价格（医保谈判）、强竞争、品种生命周期短，出海成为更重要的增长动力。预计国产创新药出海市场规模将高达1100亿美元（约8000亿人民币），但利润增长需较长时间兑现。
• 医疗支付环境：2025年1-11月，基本医保累计支出增长0.5%恢复正增长，收入增长2.9%。医保收入和支出增速显著放缓导致整体医疗需求疲弱。自费及商保增速或将超过医保，成为新的增长催化剂。
• 投资建议：推荐买入三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、药明合联（2268 HK）、中国生物制药（1177 HK）。