农林牧渔行业报告：下调能繁正常保有量目标，产能去化仍是主旋律

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年3月3日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2592.91 52周最高 3446.78 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《节后猪价持续走低》 - 2024.02.26 农林牧渔行业报告 （2024.2.24 -2024.3.1） 下调能繁正常保有量目标，产能去化仍是主旋律 ⚫ 行情回顾：弱势下跌 本周申万农林牧渔行业指数累计下跌0.2%，在31个一级行业中排第24。市场担心产能去化速度放缓，农业板块持续调整。 ⚫ 猪：价格止跌微涨，去产能仍是主旋律 本周生猪价格止跌微涨，截至3月1日，全国生猪均价14.27元/公斤，较上周上涨0.57元/公斤。月底出栏量有所下降，同时开学后，消费量稍有增长，推动本周猪价上行。但当前看整体供给依然充足，消费端无明显利好，预计短期猪价难以持续走强。 同时，农业农村部近日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》：将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。根据农业部公布的1月能繁存栏为4062万头，仍明显高于目标，表明去产能仍是行业的主要方向。 3-4月行业产能将加速去化。1）消费淡季，低猪价将持续，进一步加大行业资金压力。2）从23年底北方情况看，当前病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 ⚫ 白羽鸡：高苗价难以持续 截至3月1日，山东烟台鸡苗价格为3.8元/羽，较上周下降0.7元/羽，单羽盈利约0.8元。同时主产区肉鸡均价3.75元/斤，较上周下降5.54%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 ⚫ 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023-032023-052023-072023-102023-122024-02农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 行情表现................................................................................. 4 2 养殖产业链追踪 ........................................................................... 5 2.1 生猪：价格回升，产能持续去化 ......................................................... 5 2.2 白羽鸡：苗价高位回调 ................................................................. 7 3 种植产业链追踪 ........................................................................... 8 4 风险提示................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年3月1日） ............. 4 图表2： 申万一级行业涨跌幅（2.24-3.1） ................................................. 4 图表3： 农林牧渔板块各子行业表现（2.24-3.1） ........................................... 4 图表4： 生猪出栏均价（截至24年3月1日） .............................................. 6 图表5： 仔猪均价（截至24年3月1日） .................................................. 6 图表6： 自繁自养生猪利润（截至24年3月1日） .......................................... 6 图表7： 外购仔猪养殖利润（截至24年3月1日） .......................................... 6 图表8： 猪粮比（截至24年3月1日） .................................................... 6 图表9： 猪料比（截至24年3月1日） .................................................... 6 图表10： 能繁母猪存栏情况（截至2024年1月） ........................................... 7 图表11： 生猪存栏情况（截至2024年1月） ............................................... 7 图表12： 定点企业生猪屠宰量（截至2024年1月） ......................................... 7 图表13： 山东烟台鸡苗出场价（截至24年3月1日） ....................................... 8 图表14： 山东烟台毛鸡收购价（截至24年3月1日） ....................................... 8 图表15： 鸡苗利润（截至24年3月1日） ................................................. 8 图表16： 毛鸡养殖利润（截至24年3月1日） ............................................. 8 图表17： 大豆到岸完税价格（截至24年3月1日） ......................................... 9 图表18： 玉米均价（截至24年3月1日） ................................................. 9 图表19： 白糖价格（截至24年3月1日） ................................................. 9 图表20： 棉花价格（截至24年3月1日） ................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.20%，而沪深300、上证综指分别上涨1.38%和0.74%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 上周市场反弹明显，但农业板块表现相对弱势，主因市场担心生猪产能去化缓慢，行业周期持续磨底。 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.24-3.1） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.24-3.1） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2 养殖产业链追踪 2.1 生猪：价格回升，产能持续去化 ⚫ 价格方面：价格小幅回升 本周生猪价格止跌微涨，截至3月1日，全国生猪均价14.27元/公斤，较上周上涨0.57元/公斤。月底出栏量有所下降，同时开学后，消费量稍有增长，推动本周猪价上行。但当前看整体供给依然充足，消费端无明显利好，预计短期猪价难以持续走强。 ⚫ 盈利方面：亏损扩大 本周自繁自养生猪头均亏损232元，较上周多亏42元；而外购仔猪养殖则仅头均亏损17元。本轮周期猪价已持续亏损超一年，行业资金压力不断加大。 ⚫ 存栏方面：产能持续加速 农业部、钢联农产品、涌益咨询、卓创统计的1月能繁母猪存栏的环比分别为-1.80%（-0.38%）、-0.56%（前值-2.09%）、-0.76%（前值-0.84%）、-0.90%（前值-1.93%）。行业产能持续去化中。 结论：淡季开启，猪价下跌将加速产能去化。1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧，或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。综上所述，我们认为3-4月行业产能将迎来一轮新的快速去化，推动下一轮周期的到来。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表4：生猪出栏均价（截至24年3月1日） 图表5：仔猪均价（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年3月1日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表8：猪粮比（截至24年3月1日） 图表9：猪料比（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年1月） 图表11：生猪存栏情况（截至2024年1月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2024年1月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2 白羽鸡：苗价高位回调 截至3月1日，山东烟台鸡苗价格为3.8元/羽，较上周下降0.7元/羽，单羽盈利约0.8元。同时主产区肉鸡均价3.75元/斤，较上周下降5.54%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消