东鹏饮料(605499)深度覆盖报告：东风已至，鹏路翱翔

证券研究报告2026年01月07日 东风已至，鹏路翱翔 东鹏饮料（605499.SH）深度覆盖报告 核心结论 能饮市场扩容提速，主品基本盘稳健 1）能量饮料市场扩容进行时，赛道龙头地位稳固。根据欧睿，2025年我国能饮市场规模达628亿元，同增4%。根据沙利文报告，2024年东鹏500ml瓶装能量饮料成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一。2）全球化扩张进行时，出海市场蕴藏潜能。2025年越南/印度/泰国/菲律宾/印尼能饮规模为15/13/10/3/2亿美元，2020-2025CAGR为8%/53%/5%/0.1%/8%。 渠道建设纵深发展，全国化取得突破 1）庞大销售队伍广布网点，冰柜投放深入布局终端。截至2025H1末，公司拥有超420万家网点，实现近100%地级市覆盖；已累计投放冰柜数量逾40万台，未来三至五年内计划投放约60万台冰柜。2）全国化扩张持续推进，区域产能协同发展。2025Q1-3华北/西南营收分别同增73%/49%；目前拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计1217万吨。3）营销费率优化效果明显，数字化策略赋能品牌成长。2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率47.5%；2025年累计连接2.5亿消费者。 分析师 肖燕南S080052507000214786698540xiaoyannan@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn 运动饮料赛道新局，补水啦错位破圈 根据欧睿，2025年我国运动饮料规模预计达167亿元，同增8.5%。通过定位补水核心需求、突出高性价比、强化品牌曝光，2024年补水啦销售量份额反超外星人，2025年补水啦/外星人销售量市场份额分别为34%/14%。 投资建议：我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦持续放量；新品推广体系逐步成熟，有望在价格敏感度高的多个细分赛道中不断培育新的增长抓手。我们预计2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE为31/25/20倍，考虑到公司仍具备较强成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：饮料价格竞争加剧风险；新品不及预期风险；下游不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5东鹏饮料核心指标概览.............................................................................................................6一、功能饮料赛道强者，业绩亮眼领跑群雄..........................................................................71.1差异化策略效果显著，全国化扩张持续深入................................................................71.2股权激励到位，深度绑定员工利益..............................................................................71.3注重人才引进，市场化程度高.....................................................................................81.4收入高增势能足，盈利水平持续提升..........................................................................8二、能饮市场扩容提速，主品基本盘稳健............................................................................102.1能量饮料市场扩容进行时，龙头内部份额变化明显...................................................102.1.1能量饮料规模快速扩张，人均饮用量仍有提升空间..........................................102.1.2消费群体与场景驱动，能饮市场预计持续扩容..................................................112.1.3红牛纠纷让出空间，东鹏竞争优势显现............................................................122.2主品差异化定位明确，赛道龙头地位稳固.................................................................132.2.1深耕东鹏特饮大单品，打造优质性价比............................................................132.2.2全球化扩张进行时，出海市场蕴藏潜能............................................................15三、渠道建设纵深发展，全国化取得突破............................................................................163.1庞大销售队伍广布网点，冰柜投放深入布局终端......................................................163.2全国化扩张持续推进，区域产能协同发展.................................................................183.3营销费率优化效果明显，数字化策略赋能品牌成长...................................................19四、运动饮料赛道新局，补水啦错位破圈............................................................................204.1运动饮料需求旺盛，竞争格局尚未稳固.....................................................................204.2补水啦高性价比切入市场，扩大消费场景强化品牌营销...........................................21五、即饮茶赛道新拓，果之茶大包装试水............................................................................235.1即饮茶市场仍有布局空间，产品差异化有待发力......................................................235.2高性价比与大包装为卖点，抢占有糖茶饮料市场份额...............................................23六、盈利预测与投资建议.....................................................................................................24七、风险提示.......................................................................................................................26图表目录 图1：东鹏饮料核心指标概览图...............................................................................................6 图2：公司股权结构图(截至2025前三季度末).......................................................................8图3：东鹏2017-2025前三季度营收及增速.............................................................................9图4：东鹏2017-2025前三季度分业务收入及增速..................................................................9图5：东鹏饮料2017-2025前三季度归母净利润（亿元）及增速............................................9图6：东鹏饮料2017-2025前三季度费用率情况......................................................................9图7：2017-2025H1毛利率同行业比较...................................................................................10图8：2017-2025H1净利率同行业比较...................................................................................10图9：2011-2025年我国能量饮料市场规模及增速.................................................................10图10：2011-2025年我国能量饮料销售量和销售均价增速..................................................