1月信用月报：2025年信用债市场回顾与1月展望

证券研究报告2026年01月04日 1月信用月报 核心结论 分析师 2025年信用债市场回顾： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 一级市场：2025年，信用债发行量和净融资规模同比双增。信用债全年发行量为19.62万亿元，净融资3.92万亿，分别同比2024年增长13791亿元、8686亿元。分品种来看，城投债供给继续缩量，净融资规模为-5780亿元；产业债自2024年以来供给大幅放量，2025年延续这一特征，总发行量突破10万亿元，净融资额增长5280亿至2.91万亿元；金融债净融资规模为1.6万亿，同比增长3740亿元。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 二级市场：2025年，信用债市场跟随利率债经历多轮调整，收益率整体呈现“M”型走势，但信用利差表现分化，全年涨跌互现。期限方面，长端超长端利差整体走阔，表现不及中短端。品种方面，普信债波动小于二永债。 相关研究 公募基金销售新规落地，2026开年债市怎么看?—1月固定收益月报2026-01-04制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张—12月PMI数据点评2026-01-01明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？—信用周报20251228 2025-12-28股债同跌同涨，原因何在？—固定收益周报2025-12-212025年信用债市场违约特征总结—信用周报202512142025-12-15 信用债后市展望： 展望1月，公募基金销售新规落地有望支持二永债收益率中枢的回落，信用债市场或迎来补涨行情。但考虑到政府债承接担忧仍在、季节性规律显示1月理财规模增量幅度小以及股债跷跷板等扰动因素，信用债跟随债市整体走势的概率较大，因此更多为结构性补涨机会，呈现幅度小、节奏快的特征。 策略方面，建议沿两条主线布局。一是以套息交易为核心，重点配置具备确定性的安全资产。如：4-5年期信用债（26年Q1摊余债基建仓需求支撑，具体参见11月17日发布的报告）；二是积极把握二永债的利差压缩机会。自9月上旬公募基金销售新规征求意见稿发布以来，银行二永债较普信债的定价中枢不断走高。随着2025年末新规的正式落地，机构担忧情绪有望缓解，从而支撑二永债品种利差压缩。 2025年12月信用债市场回顾： 12月信用债收益率涨跌互现，长端多为上行，中短端普信债整体优于金融债。 理财跟踪：截至12月28日，全口径理财规模降至31.65万亿元，环比前一周减少721亿元。纯固收类理财近一年平均年化收益率在经历11月初以来的连续下降后迎来首次回升。 一级市场：12月信用债发行规模和净融资规模同比双升、环比双降。 二级市场：12月各品种信用债成交金额环比均上升。城投债、产业债、银行永续债和券商次级债成交期限均有所缩短。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、2025年市场回顾与2026年1月展望.............................................................................41.1一级市场：供给同比增长，产业债继续放量................................................................41.1.1城投债.................................................................................................................41.1.2产业债.................................................................................................................51.1.3金融债.................................................................................................................61.2二级市场：普信优于二永，短端优于长端...................................................................71.3 2026年1月信用债市场展望........................................................................................8二、信用债收益率全览...........................................................................................................9三、一级市场.......................................................................................................................103.1发行量........................................................................................................................103.2发行成本....................................................................................................................113.3发行期限....................................................................................................................123.4取消发行情况.............................................................................................................12四、二级市场.......................................................................................................................144.1成交量........................................................................................................................144.2成交流动性................................................................................................................144.3利差跟踪....................................................................................................................15五、12月热债一览...............................................................................................................19六、信用评级调整回顾.........................................................................................................21七、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：2020年以来信用债净融资情况（亿元）.......................................................................4图2：近两年城投债净融资省份分布情况（亿元）..................................................................5图3：近三年首发城投主体行政等级分布情况.........................................................................5图4：2020-25年产业债净融资规模：企业性质（亿元）.......................................................6图5：2020-25年产业债净融资规模：申万行业（亿元）.......................................................6图6：2024年以来科创债月度发行规模（亿元）....................................................................6图7：近三年金融债净融资规模情况（亿元）.........................................................................7图8：2025年以来主要品种信用债利差走势（bp）................................................................8图9：2025年下半年以来高等级银行二级资本债与中短票的品种利差走势（bp）.................8图10：2025年12月各类信用债资产收益率情况...................................................................9图11：全口径理财存量规模（亿元）....................................................................................10 图12：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.....................................................................10图13：理财近一年平均收益率走势情况（%）.....................................................................10图14：理财破净率走势情况（%）.......................................................................................10图15：信用债发行量全览（亿元）..........................................