7月信用月报：2025年上半年信用债市场回顾与展望

金融 2025-06-30 西部证券 α

市场回顾：2025年上半年信用债收益率走势分为两个阶段：年初至3月上旬震荡上行，主要受央行流动性控制、权益市场走强带动机构赎回压力等因素影响；3月中旬至今修复阶段，央行加大资金投放、货币政策落地、理财规模回升等因素推动信用债走强。
后市展望：下半年信用债收益率维持震荡概率较高，利差有望在三季度来到年内低点，整体呈现先下后上趋势。供给端，城投债发行审核收紧，产业债和金融债为主要供给来源，科创债扩容机会值得关注；需求端，理财规模季节性回升、存款利率调降带来的“存款搬家”提升非银机构配置需求；资金面，预计货币政策持续加力，市场流动性整体充裕。
策略建议：震荡市中仍建议以票息策略为主，把握2-3年AA(2)级城投债、AA级银行永续债的下沉机会，积极挖掘4-5年中高等级信用债的参与机会，结合流动性、估值进行综合判断；若跨季结束后资金价格下行可适当采取套息策略增厚收益。久期方面，建议机构保持适度久期，但对于长信用和超长久期信用债仓位不宜过高，越临近年末越注意组合久期控制。

年初至3月上旬：央行稳汇率、防资金空转等诉求加强控制流动性投放，资金面持续偏紧；春节后权益市场走强带动风险偏好回升，机构赎回压力显现，信用债跟随调整，利差突破年内高点。
3月中旬至今：央行加大资金投放，市场流动性预期好转；5月一揽子货币政策落地，资金中枢整体下移带动信用债大幅走强，理财规模回升助推利差快速压缩；6月以来资金宽松基调延续，信用债收益率跟随下行，中长久期券种表现更佳。
6月信用债收益率：普遍下行，中低评级、中长久期下行幅度更大。城投债7Y和10Y券种收益率平均下行幅度分别达到14bp和12bp；产业债5Y、7Y和10YAA级收益率下行幅度不低于8bp；金融债银行二永债5Y及以上的AA级券种下行明显，幅度均超9bp；券商次级债10Y各评级收益率下行12bp。
理财规模：截至6月29日，全口径理财规模回落至31.09万亿元，相较前一周缩减2875亿元，弱于季节性。全部银行理财及理财子破净率分别为0.68%和0.67%，分别环比前一周下降0.05pct、0.03pct。

成交量：6月信用债合计成交59693亿元，环比5月增加7229亿元，同比增加4625亿元。城投债、产业债成交期限均有所拉长，3年以上城投债占比提升2pct，5年以上产业债成交占比分别增加4pct。
成交流动性：6月城投债、产业债换手率上行，而金融债换手率小幅下行。各品种1年以内换手率上升幅度最大。
利差跟踪：中短端城投债利差多走阔，长端利差多收窄，7年期券种表现最好。仅内蒙古、黑龙江、贵州等6个省份利差收窄。各行业利差多走阔，AAA级平均走阔幅度大于AA级。中短端银行二永债利差多走阔，长端表现更优。中长久期券商次级债利差多收窄，而保险次级债表现不一。