7月信用月报：2025年上半年信用债市场回顾与展望

2025年上半年信用债市场回顾与展望 7月信用月报 核心结论 分析师 信用债后市展望： 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 展望下半年，在债市常态化震荡背景下，信用债收益率维持震荡的概率较高。考虑到信用债供需格局的错配影响，下半年信用债仍存在阶段性行情，利差有望在三季度来到年内低点，整体呈现先下后上的趋势。 联系人 策略方面，震荡市中仍建议以票息策略为主。把握2-3年AA(2)级城投债、AA级银行永续债的下沉机会，当前时点信用利差在40bp左右，同时积极挖掘4-5年中高等级信用债的参与机会，结合流动性、估值进行综合判断；此外，若跨季结束后资金价格下行可适当采取套息策略增厚收益。久期方面，考虑到下半年理财净值平滑整改可能加快、股债跷跷板对债市形成扰动，建议机构保持适度久期，但对于长信用和超长久期信用债仓位不宜过高，越临近年末越注意组合久期控制。 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷18391239585cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 商 业银行 增持国 债，境 外机构减 持存单—2025年5月债券托管数据点评2025-06-29债市半年回顾与下半年展望—7月固定收益月报2025-06-29 科创债ETF加速推出，怎么提前布局？—信用周报20250622 2025-06-22震荡偏多下，国债超长端的利差交易—固定收益周报2025-06-22存款搬家如何影响流动性和债市？—流动性和机构行为系列之一2025-06-20 上半年信用债市场回顾与6月复盘： （1）震荡上行期：年初至3月上旬。央行稳汇率、防资金空转等诉求加强从而控制流动性投放，资金面持续偏紧。春节后权益市场走强带动风险偏好回升，机构赎回压力显现，信用债跟随调整，利差突破年内高点。 （2）修复阶段：3月中旬至今。3月中下旬，央行加大资金投放力度，市场流动性预期有所好转。5月一揽子货币政策落地，资金中枢整体下移带动信用债大幅走强，持续回升的理财规模助推利差快速压缩。6月以来，资金宽松基调延续，信用债收益率跟随下行，中长久期表现更佳。 理财规模：截至6月29日，全口径理财规模回落至31.09万亿元，相较前一周缩减2875亿元，弱于季节性。全部银行理财及理财子破净率分别为0.68%和0.67%，分别环比前一周下降0.05pct、0.03pct。 一级市场：6月信用债发行量和净融资规模同环比均上升，仅城投债净融资额同比有所下滑，产业债和金融债较去年同期均为正增长。信用债取消发行规模及只数环比有所抬升。 二级市场：6月城投债、产业债成交期限均有所拉长，5年以上产业债成交占比已来到历史较高水平。各品种信用利差多呈现5年以上收窄而中短端走阔的特征。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、上半年信用债市场回顾与展望.........................................................................................41.1上半年信用债市场回顾与6月复盘..............................................................................41.2信用债后市展望...........................................................................................................7二、一级市场.......................................................................................................................102.1发行量........................................................................................................................102.2发行成本....................................................................................................................112.3发行期限....................................................................................................................112.4取消发行情况.............................................................................................................11三、二级市场.......................................................................................................................133.1成交量........................................................................................................................133.2成交流动性................................................................................................................143.3利差跟踪....................................................................................................................15四、6月热债一览.................................................................................................................19五、信用评级调整回顾.........................................................................................................21六、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：2025年上半年信用债市场回顾......................................................................................4图2：2025年6月各类信用债资产收益率情况.......................................................................5图3：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................6图4：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................6图5：理财近一年平均收益率走势情况（%）.........................................................................7图6：理财破净率走势情况（%）...........................................................................................7图7：3Y AAA级中短票信用利差历年走势（bp）..................................................................7图8：信用债净融资规模对比（亿元）....................................................................................8图9：23年以来科创债月度发行情况（亿元）........................................................................8图10：全市场理财规模月度增量统计（万亿元）...................................................................8图11：非银机构净买入非金信用债规模（亿元）....................................................................8图12：年初以来资金价格高于中短端信用债收益率（bp）....................................................9图13：信用债发行量全览（亿元）.......................................................................................10图14：城投债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图15：产业债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图16：金融债净融资规模（亿元）.......................................................................................10 图17：信用债平均发行利率（%）.......................................................................................11图18：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..........................................................11图19：信用债平均发行期限（年）.......................................................................................11图20：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）...........