7月转债月报：2025年上半年转债市场回顾与展望

2025年上半年转债市场回顾与展望 7月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S080052506000218161908706jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 截至6月30日，转债市场百元平价溢价率27.7%，刷新23年8月10日以来高点。从估值角度来看，当前转债价格偏贵；但低利率环境下，纯债收益有限，资金配置转债需求仍强，负债端对转债估值下有支撑。资产端，相比于2月转债估值的抬升主要受益于AI、人形机器人为代表的科技股行情推动，本轮转债估值的再度攀升或与微盘股的持续性行情有关。政策资金托底，叠加“上市公司重大资产重组管理办法”的利好，高波动的微盘股获得市场资金的认可，后续仍需关注微盘股行情的持续性。 相关研究 我们仍看好下半年转债市场的行情表现，但方向上建议发挥转债资产的凸性，优选进可攻退可守的双低转债把握权益市场的行情机会。行业方向上，（1）创新药：关注创新药行情向医药板块扩散的行情机会，建议关注华海转债（化学制药）、楚天转债（医疗设备）；（2）人形机器人：关注人形机器人产业催化，建议关注艾迪转债（液压零部件龙头）、正海磁材（钕铁硼永磁材料龙头）；（3）博弈回售期转债下修机会，建议关注嘉元转债（铜箔）、晶瑞转2（光刻胶）。 2025年上半年信用债市场回顾与展望—7月信用月报2025-06-30需求边际修复，制造业PMI延续改善—6月PMI数据点评2025-06-30商 业银 行增持 国债， 境外 机构减 持存 单—2025年5月债券托管数据点评2025-06-29债市半年回顾与下半年展望—7月固定收益月报2025-06-29科创债ETF加速推出，怎么提前布局？—信用周报20250622 2025-06-22 6月市场回顾：权益方面，6月市场风险有所提高，稳定币、稀土、固态电池多个板块月内轮番表现；截至6月30日，万得全A指数月度上涨4.7%。行业表现上，受益于海外算力需求拉动，CPO板块行情推动通信行业月度涨幅居前。9-10日中美伦敦会谈，稀土作为我国核心战略资源获得市场关注，带动有色板块月度表现居前。转债端，6月转债估值抬升显著，中证转债指数上涨3.3%，小幅跑输权益；行业结构上，与权益表现一致，军工、电力设备行业转债涨幅居前。个券方面，恒帅转债（新券）、欧通转债（AI算力）、亿田转债（AI算力）领涨。 转债估值：截至6月30日，转债市场百元平价溢价率27.7%，刷新23年8月10日来新高；较5月末上升2.6pp，处于18年、21年以来91.6%和85.9%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为173.3% / 91.2% / 51.1% / 38.0% / 19.4%/ 12.7% / 7.2%，较5月末分别变动+7.7pp、+4.8pp、+3.4pp、+3.0pp、+2.4pp、+2.2pp和+2.0pp。 转债供需：供给端，6月转债供给同环比均有所上升；截至6月30日，单月新发6支转债，合计规模43.52亿元。2支转债（待发规模10.58亿元）取得证监会注册批准，新增2个董事会预案。需求端，可转债ETF 6月份额有所上升，单月份额增加1.47亿份至29.77亿份，流通规模增加29.07亿元至369.24亿元。 条款跟踪：截至6月29日，8支转债可能强赎，17支可能下修，8支提议下修；7支确认强赎，11支不强赎，3支确认下修，32支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、转债半年回顾与下半年展望............................................................................................41.1 25H1转债市场&估值回顾............................................................................................41.2 25H1转债供需关系仍紧...............................................................................................61.3下半年转债市场展望....................................................................................................8二、6月市场回顾...................................................................................................................82.1权益市场......................................................................................................................82.2转债市场....................................................................................................................10三、转债估值....................................................................................................................... 11四、转债供需.......................................................................................................................134.1转债供给：................................................................................................................134.2转债需求：................................................................................................................14五、条款跟踪.......................................................................................................................155.1赎回：7支确认强赎，8支可能强赎，11支不强赎.................................................155.2下修：3支确认下修，8支提议下修，32支暂不下修...............................................15六、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：25H1申万一级行业累计涨跌幅（单位：%）................................................................4图2：25H1主要指数累计涨跌幅（单位：%）.......................................................................4图3：25H1权益与转债市场大事件回顾..................................................................................4图4：25H1转债市场估值走势................................................................................................5图5：25H1热门概念累计涨跌幅前20（单位：%）...............................................................5图6：截至25Q2转债存续规模已连续7个季度下滑（单位：亿元）.....................................6图7：25Q2存续转债数量进一步下滑至476支（单位：支）................................................6图8：25年末转债规模大概率进一步下滑至6000亿元以下...................................................7图9：持仓转债公募基金数量25Q1迎来反弹.........................................................................7图10：25H1转债ETF份额有所回落.....................................................................................7图11：6月市场回顾................................................................................................................9图12：主要指数6月涨跌幅（单位：%）..............................................................................9图13：中信风格指数6月涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图14：6月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）.................................................................9图15：6月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）...............................................................10图16：中证转债行情走势......................................................................................................10 图17：转债主要策略6月涨跌幅...........................................................................................10图18：分行业转债6月涨跌幅（单位：%）.........................