沪锡周报：市场情绪高涨，锡价延续偏强震荡

市 场 情 绪 高 涨 ， 锡 价 延 续 偏 强 震荡 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月10日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点市场情绪高涨，预计锡价延续高位震荡 ◼观点：宏观方面，美国12月非农就业人数仅增加5万，低于华尔街预期的6.5万，更令人关注的是，前两个月的就业人数合计下修7.6万，其中，10月从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人，11月从增加6.4万人下修至5.6万人，12月非农就业报告巩固了市场对美联储1月27日至28日会议将维持利率不变的预期，而疲软的就业数据表明，关于劳动力市场健康状况的争论远未结束。供应方面，缅甸锡矿复产进度有望加快，11月进口量稳步回升；印尼12月出口锡锭4845吨，2025年全年从交易所出口5.2万吨，基本完成印尼年度出口目标；1月5日中国驻卢旺达大使馆发布安全提醒，刚果（金）东部安全形势急剧恶化，M23组织与刚政府军在南基伍地区持续激烈交火，或影响刚果金锡矿生产运行。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。综上所述，短期价格受宏观情绪影响波动较大，操作上建议谨慎为主，预计锡价短期高位震荡为主。 ◼策略： 1.单边：观望2.套利：观望3.期权：可尝试买入看涨期权 SN国内锡矿供应:1-10月国内锡矿产量同比增长1.44%，冶炼厂加工费延续低位运行 据SMM统计，2025年1-10月国内锡矿累计生产61561吨，同比增长1.44%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应维持紧张。截止12月31日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 SN锡矿进口:11月进口环比增加，其中缅甸地区改善明显，修复速度超预期 11月份国内锡矿进口量为1.51万吨（折合约5404金属吨）环比29.81%，同比24.41%，较10月份上涨354金属吨（10月份折合约5050金属吨）。1-11月累计进口量为11.8万吨，累计同比-22.18%。自缅甸进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自7月开始办理采矿证至今，整体进程缓慢主要原因是停产期间导致的设备老化、巷道倒塌和积水问题严重。此外，能复产的矿洞数量也从曾经的100多个减少至60-70个，减少了超过三分之一。抽水问题成为制约高产矿区复产的瓶颈。佤邦低海拔高品位矿区被淹，且复产难度极大。尽管已进行了数月的抽水工作，但9月初因投资方与抽水方在费用和利润分成上存在争议，抽水作业已全部停止，导致水位持续上升。然而，近期积极信号开始显现。随着10月中旬西南季风退出缅甸，雨季结束，晴朗冬季的来临，缅甸复产进程有望加快。 SN锡矿进口:1-11月自刚果金累计进口锡矿2.98万吨，同比减少4.74% 1-11月自刚果金累计进口锡矿29844吨，同比减少4.74%，此前受到当地冲突影响当地矿区生产使得总量减少，当前Alphamin公司旗下Bisie矿区生产正常，运输暂未受到动荡影响、且截至12月下旬，地缘冲突有所缓解，Alphamin也在主动保障供应安全，依托自行修建的连接Bisie矿区与N3国道的34公里通道，以及严格的物流密封运输协议（1吨装密封袋），确保产品从矿山到最终目的地的安全运输。预计12月刚果（金）进口锡矿量稳中有增。1-11月自澳大利亚累计进口锡矿14800吨，同比减少0.4%。 SN锡锭生产：云南、江西两地主产区开工率呈现分化，云南地区维持高位运行，江西地区走弱 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年11月精锡产量15960吨，环比减少0.81%，同比-6.06%，目前国内冶炼端压力未解，加工费（TC）维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，导致11月产量出现下滑。 本周云南及江西两地锡冶炼企业开工情况呈现分化态势，云南地区冶炼厂开工率维持在高位约87.09%，生产活动保持稳定，这主要得益于当地大型冶炼企业季节性停产检修已基本结束；而江西地区冶炼厂则由于锡矿加工费处于历史低位严重挤压企业利润，同时面临再生原料（特别是废锡）供应显著不足的困境，导致出现小幅减产，精锡产量延续偏低水平。两地生产均受到原料供应紧张的制约，云南地区锡矿加工费持续处于低位制约了生产积极性，江西地区则因消费疲软导致废料流通量减少，使得整体冶炼环节进一步增产的动力明显不足。 SN锡锭进口：印尼11月出口量大幅增加，精锡月出口量7458.64吨，同比增长25.59% 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。11月份锡锭进口量为1195吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭进口量级难增长，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量小幅增长：11月锡锭出口量1948吨，环比31.62%，同比33.7%。1-11月累计出口量为20046吨，累计同比31.47%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 SN焊锡:11月焊锡开工率小幅上升0.7%，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，11月焊锡开工率73.8%，月环比上升0.7%，同比下降1.8%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比上升0.9%；中性焊料企业开工率60.9%，月环比上升0.1%；小型焊料厂开工率63.8%，环比下降0.4%。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 SN需求:全球半导体11月销售额同比增速延续增长至29.8%，半导体板块维持景气 SN需求:11月平板电脑出货维持增长；11月智能手机产量环比大幅减少9.1% SN需求:11月日本半导体库存大幅增加；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货12月大幅去库 SN需求:韩国半导体库存11月环比持平；12月台湾半导体出口金额环比减少 SN需求:新能源汽车累计产量增速放缓 SN现货升贴水：伦锡3月及国内现货升贴水走弱；进口亏损继续收窄 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。伦锡3月升贴水走弱，截至1月8日，伦锡3月贴水39美元/吨，周环比下跌38美元/吨。 本周锡价冲高回落，多数下游及终端企业于低位进行少量补库及刚需采买，现货升贴水小幅走弱。截至1月9日，国内现货报价升水550元/吨，较假期前环比下跌300元/吨。 SN库存：LME库存延小幅去库；社库延续大幅去库 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。LME库存本周小幅去库，截至1月8日，LME库存5405吨，周环比减少10吨，同比增加14.88%，预计后续累库趋势。 经过SMM的调研，本周锡锭社会库存大幅下行主要是供应端收紧与需求端短期释放共同作用的结果。供应方面，年末时段锡冶炼厂发货节奏放缓，部分锡锭尚在运输途中未完全入库，同时原料供应持续偏紧，缅甸矿区复产进程缓慢等因素长期制约锡锭产量。需求方面，近期锡价持续下行削弱了下游企业的观望情绪，刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库。截止1月9日，上期所库存周报精锡库存6936吨，周环比减少1001吨；精锡社库7478吨，周环比减少1042吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn