煤炭行业周报：反内卷再起，需求端预计26年开启上行周期

本报告导读： 煤炭《11月用电量继续加速增长，需求端预计26年开启上行周期》2025.12.28煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251228》2025.12.28煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251222》2025.12.22煤炭《煤价有底，预计26年开启需求上行周期》2025.12.22煤炭《AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估》2025.12.15 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。 投资要点： 反内卷再推进，煤价有底，需求是核心。本周榆林增产保供产能推出信息发布，我们认为相关涉及产能本身就处于未拿到核增批文的停产状态，并不是满产产能26年退出，实际对于产量的影响不大。供给变化的重点在查超产。我们认为期待增产保供产能退出为行业带来供给明显收缩的可能性不高，并且导致10-11月国内产量大增的核心问题还在超产，随着煤价高企导致各地产量大幅度环比回升，各地政策能否加强监管和切实落实核减工作可能对于26年供给的影响意义更大。11月用电量持续加速增长再次展现电煤需求韧性。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历史同期也是暖冬）；11月煤价回升至800元/吨以上，进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给11月恢复到4.3亿吨，但同比依然有降。2025年1-5月抢装达到200GW光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而6月136号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降。我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预计26H2开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。 动力煤：价格淡季回升。截至2026年1月9日，北方黄骅港Q5500平仓价706元/吨，较前一周上涨17元/吨（2.5%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。 行业回顾：1）截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价1650元/吨（0.0%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计293.3万吨（-0.5%），200万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低9元/吨；澳洲焦煤到岸价232美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.9%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低189元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存减少.......................................................3 1.1.市场跟踪：煤价上涨................................................................................31.1.1.港口市场煤价较前一周上涨.............................................................31.1.2.内蒙坑口煤价较上一周部分上涨.....................................................31.1.3.纽卡斯尔煤价与上周持平.................................................................41.1.4.秦皇岛库存减少，北方港库存减少，南方港库存减少.................51.2.年度长协价：2025年12月环比下跌.....................................................62.焦煤数据跟踪：国内煤价总体较前一周持平，海外煤价总体上涨...........72.1.市场煤：国内煤价总体较前一周持平，海外煤价总体上涨.................72.1.1.港口焦煤价格总体较前一周持平.....................................................72.1.2.产地焦煤价格总体与前一周持平.....................................................82.1.3.澳洲焦煤价格较前一周上涨，蒙煤价格上涨.................................92.1.4.港口库存减少，焦化厂库存不变，下游螺纹开工率上升............102.2.长协价：焦煤长协价与前一周总体持平..............................................123.无烟煤：价格总体持平，下游聚乙烯价格上涨.........................................134.上周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘........................................................155.附录................................................................................................................155.1.上周重要事件回顾..................................................................................155.2.重点公司盈利预测与估值......................................................................166.风险提示........................................................................................................17 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存减少 1.1.市场跟踪：煤价上涨 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨 北方港市场煤价格较前一周上涨。截至2026年1月9日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价706元/吨，较前一周上涨17元/吨（2.5%）；黄骅港Q5000平仓价621元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.3%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价较前一周上涨。截至2026年1月9日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为780元/吨，较前一周上涨20元/吨（2.6%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为690元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.0%）。 南方港口市场煤价较前一周上涨。截至2026年1月9日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为658元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.1%）；南方宁波港Q5000动力煤库提价为747元/吨，较前一周上涨17元/吨（2.3%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.1.2.内蒙坑口煤价较上一周部分上涨 内蒙坑口煤价较上一周部分上涨。截至2026年1月9日，山西大同Q5500动力煤坑口价为581元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.9%）；内蒙古鄂尔多 斯东胜动力煤Q5200坑口价521元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.2%）；陕西黄陵Q5000坑口价为590元/吨，较前一周上涨0元/吨（0.0%）。 1.1.3.纽卡斯尔煤价与上周持平 截至2026年1月9日，ARA港动力煤94.00美元/吨，理查德RB动力煤82.30美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤106.10美元/吨，分别较前一周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.00美元/吨（0.00%）。 澳洲纽卡斯尔港煤价与上周持平，国产煤成本低于澳煤。截至2026年1月8日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价72美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（0.3%）。截至2026年1月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低9元/吨，较前一周上涨14元/吨（-61.4%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价较前一周上涨、Q3800煤价较前一周上涨。截至2026年1月8日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价45美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（1.1%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价39美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（0.8%）。 1.1.4.秦皇岛库存减少，北方港库存减少，南方港库存减少 秦皇岛库存减少，北方港库减少，南方港库存减少。截至2026年1月9日，秦皇岛库存535万吨，较前一周减少70.0万吨（-11.6%）。截至2026年1月5日CCTD北方主流港口库存为3537.8万吨，较前一周减少212.2万吨（-5.7%）；南方港库存3492.9万吨，较前一周减少15.3万吨（-0.4%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 国内运价回落，国际CDFI下跌。截至2026年1月9日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为36.0元/吨、23.7元/吨，较前一周变化分别为：回落1.0元/吨（-2.7%）、回落0.9元/吨（-3.7%）；截至2026年1月9日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为13.86美元/吨、6.28美元/吨，较前一周变化分别为：下跌0.64美元/吨（-4.43%）、上涨0.21美元/吨（3.41%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 cc数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐减少，锚地船舶增加。截至2026年1月9日，秦皇岛港铁路调入量48.2万吨，较前一周增加18.2万吨（60.7%）；港口吞吐量39.2万吨，较前一周减少12.8万吨（-24.6%）；截至2026年1月9日，秦皇岛港锚地船舶数18艘，较前一周增加2艘（12.5%）；预到船舶数5艘，较前一周减少4艘（-44.4%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.2.年度长协价：2025年12月环比下跌 2026年1月，北方港电煤Q5500年度长协价为684元/吨，较上月下跌10元/吨（-1.4%）；截至2026年1月9日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价686元/吨，较前一周下跌9元/吨（-1.3%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公 式 为 基 准 价+浮 动 价，具 体 为“基 准 价(675)*50%+(CCTD+BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NCEI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 环渤海动力煤价较上期下跌，NCEI指数较上期下跌。2026年1月7日，环