FICC周报：无惧非农，通胀叙事延续

市场分析 通胀叙事正当时。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开，会议强调，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。此外，伊朗和委内瑞拉的地缘局势骤紧，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能为火热的通胀情绪带来降温。从事件的角度，需要关注保证金和流动性市场带来的变量。 内外景气存在一定分化。10月以来，海外景气度持续回落，但对应中国的出口和景气的新订单仍偏积极，关注是否存在“抢出口”的扰动及持续性情况。数据方面，中国11月外贸增速录得回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。中国12月官方制造业PMI50.1，重回扩张区间，非制造业PMI 50.2，均好于预期。美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，主要受到库存下降速度加快的拖累。美国12月非农新增不及预期，失业率维持高位，但市场火热情绪不改。 商品分板块，当前仍重点关注确定性较高的有色和贵金属，市场涨价情况已经初显“由点及面”的端倪，关注其他低估值商品补涨的机会。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，轮动首选是有色板块内部的铝、镍。工信部等部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作，关注短期新能源板块情绪风险。能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。另外，关注后续伊朗局势。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。贵金属方面，可以关注逢低买入的机会，彭博商品指数（BCOM）年度权重再平衡，以及美国降息计价下降均为对贵金属板块带来太大下行压力。 策略 商品和股指期货：股指期货、贵金属、有色逢低做多。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 美国“小非农”12月ADP就业人数增长4.1万，低于预期；美11月JOLTS职位空缺降至一年多低点、四年来首次少于失业数，招聘放缓；美12月ISM服务业指数54.4创一年多新高，需求稳健，招聘回暖。(华尔街见闻) 美国总统特朗普表示，为了解决住房可负担性问题，他将采取行动禁止机构投资者购买独栋住宅，将要求国会通过相关法案。特朗普称，他将在本月晚些时候出席达沃斯世界经济论坛时就这一议题以及其他生活成本相关举措发表讲话。(华尔街见闻) 美国将“代销”委内瑞拉石油，并要求委切断与中国、俄罗斯的经济联系，中国外交部回应：典型的霸凌行径。(华尔街见闻) 特朗普希望将油价降至每桶50美元。特朗普政府计划将对委内瑞拉国家石油公司施加一定控制。（华尔街日报）特朗普表示，他预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油，并坚称该国临时政府“正在向我们提供我们认为一切必要的东西”。(金十数据) 中国央行数据显示，中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第14个月增持黄金。(华尔街见闻) 2026年1月8日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（90天）。(华尔街见闻) 美联储分歧犹存，巴尔金强调“精细调整”，米兰称今年应降息超过100个基点。(华尔街见闻) 美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油。这些石油将按市场价格出售，而所得资金将由特朗普进行监管，以确保这些资金用于“造福委内瑞拉人民和美国人民”。特朗普称，已要求能源部长克里斯·赖特立即执行这一计划。石油将由储油船装载，并直接运送至美国的卸货码头。（央视新闻） 特朗普政府正在讨论获取格陵兰岛的方案，包括军事选项。(华尔街见闻) 1月6日，美国最高法院宣布，将在本周五（1月9日）就关税问题作出裁决。(华尔街见闻) 2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开，会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济高质量发展质效，深化金融改革和更高水平对外开放，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，防范化解风险、稳定社会预期，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境，为实现“十五五”良好开局提供有力的金融支撑。(华尔街见闻) 美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，意外创2024年以来最大萎缩，库存拖累。(华尔街见闻) 马杜罗在美国首次出庭，对贩毒等指控表示“不认罪”。(华尔街见闻) 罗德里格斯就任委内瑞拉代总统。（CCTV国际时讯） 特朗普表示，委内瑞拉在未来30天内不会举行新选举。(金十数据) 美国白宫办公厅副主任斯蒂芬·米勒在接受采访时表示，美方正通过对委内瑞拉经济的实际控制作为杠杆，迫使该国新领导层按照特朗普政府的要求行事。(金十数据) 中国12月RatingDog服务业PMI52，前值52.1。中国12月RatingDog综合PMI51.3，前值51.2。中国12月RatingDog综合PMI51.3，前值51.2。中国12月RatingDog服务业PMI保持扩张，但新出口订单重陷收缩。(华尔街见闻) 美国空袭委内瑞拉，持续一小时，特朗普称抓获马杜罗及其夫人。与马杜罗关系密切的CIA线人，为美军通风报信。特朗普称将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，深度介入石油产业。(华尔街见闻) 特朗普表示，短期内他需要委内瑞拉代理总统罗德里格斯向美国提供“完全准入”。(金十数据)美国白宫已要求美国各大石油公司对委内瑞拉大量投资，修复委内瑞拉原油开采基础设施。(金十数据)代表们表示：OPEC+确认在一季度维持石油供应量不变的计划。（彭博） 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F