加速上涨能否持续？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：积极因素共振继续推动市场上涨 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场热点1：如何看待12月通胀数据? 12月通胀数据延续温和回暖，但改善幅度有限。其中，食品价格推升CPI，但核心CPI同比并未继续上行，向上支撑因素依然不强；PPI环比涨幅扩大，整治“内卷式”竞争和推动投资企稳对价格拉动作用逐步显现。考虑到PPI环比持续回升或指向价格企稳，进而带动GDP平减指数回正，有利上市公司盈利改善，进一步提振市场风险偏好。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待美国12月非农就业数据？ 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 12月美国非农就业数据走弱，但美联储更关注的失业率超预期回落至4.4%，表明11月失业率回升更多源自于美国政府停摆等扰动因素，支撑美联储维持谨慎。受此影响，1月美联储维持利率不变概率进一步提升，但对市场影响较为有限。 ⚫行业配置：行情加速在途，成长行业同时新高可期 配置热点1：军工板块交易拥挤度已处于历史何水平？ 军工板块交易拥挤度已创历史新高，其中与商业航天概念密切相关的航天装备板块交易拥挤度也创历史新高。截至2025年1月9日，国防军工交易拥挤度9.4%，创2000年以来新高，处于2010年以来100%分位。航天装备交易拥挤度于2025年12月30日创下历史新高2.3%，近日小幅回落。航空装备交易拥挤度2.5%，处于2010年以来99.1%分位。 相关报告 1.策略月报《春风送暖—2026年1月A股市场研判及配置机会》2026-01-042.策略季报《万境皆含春意—2026年一季度A股市场研判及配置机会》2025-12-283.策略周报《1月市场和行业有何日历效应？》2025-12-214.策略周报《换手率对当下成长行情节奏如何指示？》2025-12-14 配置热点2：成长第一阶段行情尾声特征进展如何？ 我们曾提出三个观察成长产业景气周期行情第一阶段是否尾声的特征：①第一阶段末期，成长风格及6大成长行业同创本轮新高；②成长风格涨势加速，持续1个月左右，加速期强势行业与前期强势行业高度重合；③成长风格、主线行业换手率触及前高是重要辅助参考。当前，①电力设备、计算机、通信还未同时新高；②近期成长风格有加速上涨迹象但行业层面并不符合强者恒强特征；③成长风格和通信行业换手率还未触及前高，尤其是通信行业仍有较大距离。综合判断，成长第一阶段行情尚未结束。 ⚫风险提示 经济或政策“开门红”效应不及预期；市场交投情绪快速变化难预测；海外AI估值泡沫持续担忧扰动情绪；1月市场具有波动大的季节效应；地缘政治影响持续扩大等。 正文目录 1市场观点：积极因素共振继续推动市场上涨................................................................................................................................3 1.1市场热点1：如何看待12月通胀数据?.................................................................................................................................................31.2市场热点2：如何看待美国12月非农就业数据？............................................................................................................................42行业配置：行情加速在途，成长行业同时新高可期....................................................................................................................42.1配置热点1：军工板块交易拥挤度已处于历史何水平？................................................................................................................52.2配置热点2：成长第一阶段行情尾声特征进展如何？.....................................................................................................................62.3行情加速在途，成长行业同时新高可期...............................................................................................................................................9风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表112月食品延续正贡献..................................................................................................................................................................................4图表2猪肉价格继续下行，与基数基本同步...................................................................................................................................................4图表3航天装备板块近3年交易拥挤度............................................................................................................................................................5图表4航空装备板块近3年交易拥挤度............................................................................................................................................................5图表5国防军工板块近3年交易拥挤度............................................................................................................................................................6图表62026年年初电力设备、计算机、通信还未创新高...........................................................................................................................7图表7虽有行情上涨加速迹象但前期强势主线在当前表现相对弱势.....................................................................................................8图表8成长风格和通信行业换手率距离本轮以来的高位仍有一定距离................................................................................................8 1市场观点：积极因素共振继续推动市场上涨 1.1市场热点1：如何看待12月通胀数据? 我们的观点：12月通胀数据延续温和回暖，但改善幅度有限。其中，食品价格推升CPI，但核心CPI同比并未继续上行，向上支撑因素依然不强；PPI环比涨幅扩大，整治“内卷式”竞争和推动投资企稳对价格拉动作用逐步显现。考虑到PPI环比持续回升或指向价格企稳，进而带动GDP平减指数回正，有利上市公司盈利改善，进一步提振市场风险偏好。 12月通胀数据温和回暖，但PPI环比持续回升或指向价格企稳，进而带动GDP平减指数回正，利好上市公司盈利改善，有望进一步提振市场风险偏好。12月CPI同比0.8%，好于前值0.7%，PPI同比-1.9%，较前值-2.2%降幅收窄0.3个百分点。①食品价格涨幅扩大带动CPI小幅提升。食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点，是本月CPI同比提升的主要原因。受天气因素影响，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉价格分别上涨6.9%、4.4%且涨幅扩大，猪肉价格下降14.6%但降幅略有收窄。②整治“内卷式”竞争和推动投资企稳对价格拉动作用逐步显现，PPI环比改善、同比降幅收窄。PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，上游能源中煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨。同时，需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%。国际大宗商品价格分化，对PPI拖累不大。考虑到年初基数调整和春节错位影响，预计2026年一季度通胀同比延续温和改善，货币政策加码必要性减弱。预计2026年1月PPI降幅有望收窄至-1.7%，CPI在0.5%附近。但当前PPI环比持续回升或指向价格企稳，进而带动GDP平减指数回正，利好上市公司盈利改善，有望进一步提振市场风险偏好。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 1.2市场热点2：如何看待美国12月非农就业数据？ 我们的观点：12月美国非农就业数据走弱，但美联储更关注的失业率超预期回落至4.4%，表明11月失业率回升更多源自于美国政府停摆等扰动因素，支撑美联储维持谨慎。受此影响，1月美联储维持利率不变概率进一步提升，但对市场影响较为有限。 失业率回落支撑美联储暂缓降息。12月美国新增非农就业5万人，低于预期值6万人；非农失业率4.4%，低于预期值4.5%。一方面，美国就业市场平稳降温。美国12月非农新增就业平稳回