央行大额净回笼，股债延续跷跷板行情

央 行 大 额 净 回 笼股 债 延 续 跷 跷 板 行 情 20260111 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周中国债券市场总发行规模为12945.37亿元，开年供给节奏显著前置，政府债与信用债共同推高单周发行总量。其中，国债与地方债合计发行规模超4000亿元，是本周发行主力，中票、短融与金融债合计发行超800亿元，显示企业与金融机构融资需求活跃，叠加一季度地方债计划发行超2万亿元，年初供给压力提前释放。 •本周央行公开市场操作再现大额净回笼，因跨年前后投放的7天、14天逆回购集中到期，单周净回笼资金规模达1.655万亿元，创下两年来单周净回笼新高，体现央行“精准调控”思路，既对冲到期压力，又为政府债供给前置预留空间。央行净回笼规模扩大，叠加地方债发行前置（首周1176.64亿元），长端收益率快速上行，1月5日10年期国债单日上行2.1BP，30年期上行3.25BP；6—7日权益市场走强分流债市资金，30年期国债收益率突破2.3%，10年期触及1.896%。1月9日，央行开展340亿元逆回购操作，单日实现净投放，市场宽松预期快速修复。在此背景下，债市情绪回暖，部分配置型机构逢高入场，长端品种率先迎来修复行情，30年期国债收益率回落至2.3030%，10年期国债同步下行至1.8680%，重回1.87%下方区间。 •尽管本周央行公开市场操作实现大额净回笼，但资金面并未出现实质性收紧，短端资金价格始终保持稳定运行态势。其中，DR007围绕1.40%的7天逆回购政策利率窄幅波动，隔夜Shibor则稳定在1.2%-1.3区间内，未出现因流动性缺口引发的大幅上行，进一步印证市场资金供给充裕。 •从全周来看，利率债收益率完成“冲高回落”的走势闭环，需要重点关注政府债发行进度（1月预计1.73万亿元）、信贷投放数据及央行逆回购续作节奏，预计长端收益率仍有波动，但短端流动性宽松的格局预计将延续。而若权益市场持续走强，债市资金分流压力或进一步加大，长端收益率可能再度冲高，若央行加大净投放力度，短端稳定性或将增强，机构的配置需求也将向短端品种倾斜。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •从机构行为来看，银行体系超储率处于合理水平，叠加央行在资金面边际收紧时及时开展小额逆回购投放（如1月9日净投放340亿元），有效熨平了跨年逆回购集中到期带来的资金波动。整体而言，银行体系流动性维持相对宽松状态，为政府债大规模发行、机构配置需求释放提供了稳定的资金环境，也为短端利率债收益率下行奠定了基础。 •本周信用债收益率整体呈下行趋势，市场对优质主体的配置需求持续释放，推动信用利差被动收窄，整体估值中枢下移。城投债以短久期（1年以内）为主，区域分化加剧，上海、江苏、浙江等优质区域收益率下行明显，辽宁、云南等省份仍承压。产业债方面，公用事业、交通运输、电力等稳定行业表现稳健；轻工制造、房地产等行业估值偏离较大，需关注信用风险再定价。尽管A股强势上行、上证指数突破4100点，但信用债市场未出现明显“跷跷板”效应，呈现“股债齐升”格局。基金公司为买方主力，保险机构呈现净卖出趋势，银行配置与交易盘出现分化，理财资金持续加仓1-3年期信用债。 •随着新一轮以旧换新带动消费贷、设备更新贷需求释放，财政投放推动企业与居民存款回流，银行负债端稳定性提升，信贷扩张与经济修复预期增强。在央行逆回购、MLF等工具支持下，短端收益率可能维持低位震荡，而长端受经济修复预期压制，可能抬升利率中枢，利率曲线可能继续呈现“牛陡”。 •2025年11月已下达5000亿元地方专项债结存限额，推动政府性基金支出由负转正。市场预计2026年财政发力将显著前置，尤其在上半年，以对冲经济恢复初期的内生动能不足，与中央经济工作会议“合理加快资金下达拨付”要求一致。26年地方政府专项债券预计发行规模约4.4万亿元，与2025年水平大体相当，重点投向新型基础设施、交通水利、能源、科技等“十四五”重大项目，优化“投资于物”与“投资于人”结构；特别国债预计发行规模约1.3万亿元，用于支持重大战略、地方化债及民生保障，增强财政可持续性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 流动性指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美联储资产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料