观点综述
- 短期观点：关注伊朗问题，短期原油或偏强，Brent或触及65-68美元/桶区间；上半年Brent、WTI下行压力仍大，或考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶。
- 中长期观点：油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期的下跌很难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大。
- 逻辑：1、伊朗局势迅速恶化，短期或存在部分情绪溢价延续强势；2、委内瑞拉原油或更多影响重油市场，对全球原油市场整体边际影响暂时有限；3、俄油10月被制裁后印度暂缓采购，但中国地炼会成为最后的承接者，目前大量在途运输原油；4、OPEC+增产仍在持续，季节性累库，未来3个月全球累库较难证伪。
- 策略：1）单边：短线观望，不宜过早试空；2）跨期：正套择机清仓观望；3）跨品种：EFS价差多单逢高平仓。
- 风险：全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。
供应
- 全球供应：2026年全球原油供应整体偏宽松，结构性过剩压力持续。OPEC+一季度暂停增产，但2025年已累计增产明显，叠加美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量高位运行，供应端增量主要由美洲等非OPEC+国家贡献，预计2026年非OPEC+供应增量约120万桶/日。
- 美国页岩油：产量维持1380万桶/日以上历史高位，页岩油成本曲线下移使其在低油价环境下仍具韧性。
- 委内瑞拉：局势短期扰动出口，但中长期被市场解读为潜在供应扩张预期，而非实质性中断风险。
- OPEC+：一季度暂停增产，但2025年已累计增产明显，主要来自沙特、阿联酋和哈萨克斯坦等国逐步取消额外减产。
- 非OPEC+：供应增长异常强劲，是过剩的主要来源。9月份全球石油供应同比大幅增长670万桶/日。美国9月原油和凝析油产量达到1384万桶/日的纪录高位，圭亚那、巴西等新兴产油国产量也同比增加约100万桶/日。
需求
- 全球需求：2026年全球原油需求增速明显放缓，同比增幅仅约0.8%，需求总量约1.048亿桶/日，陷入平台期。
- 需求结构：发达经济体需求进入结构性下降通道，美国需求增长停滞，日本消费处于数十年低点。需求增量主要来自非经合组织国家，尤其是亚洲、中东和非洲地区，中国仍是亚太地区需求增长的重要引擎。需求结构加速从交通燃料驱动转向化工原料驱动，石化原料（乙烷、LPG、石脑油）贡献超过60%的需求增长。
- 季节性需求：北半球冬季季节性需求疲软，叠加炼厂检修，短期需求支撑有限，需求疲软构成油价上行刚性天花板。
库存
- 美国库存：商业库存企稳；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值。
- 欧洲库存：欧洲柴油库存下滑，汽油累库。
- 亚太库存：新加坡油品总库存下降，轻质馏分油库存下降。
- 全球在途运输原油：高位回落。
- 全球浮仓：高企。
价格及价差
- 现货市场：假期市场表现清淡偏弱，亚洲因春检1月采购弱。
- 基差：北美基差企稳。
- 月差：月差小幅反弹。
- SC估值：中低位，月差企稳。
- 内外盘原油价差：未来3个月全球累库较难证伪。
宏观
- 金油比：再次走强。
- 短期通胀：回落，关注中长期“再通胀”交易。
- 人民币汇率：再次走强，社融企稳。
行业代表观点
- 摩根大通：美国大规模袭击委内瑞拉并抓获委总统马杜罗及其夫人应该被视为油价的利空信号，但上涨空间有限，下跌空间无限。
- 高盛：委内瑞拉目前原油产量约为每日80万桶，仅占全球总产量不到1%，但其已探明石油储量却约占全球20%，在长期能源版图中具有高度潜在重要性。短期供给影响有限，价格风险约正负2美元／桶，真正值得关注的是长期潜力，而非眼前的供给波动。
- FGE：全球原油供应可能减少高达680千桶/天，但“不会”改变2026年第一季度全球原油市场2.7 mmb/d的巨大过剩局面，期货溢价仍将持续。
- 普氏：委内瑞拉拥有全球近20%的原油储量，重质高硫原油产量占全球约9%。受制裁、投资不足及基础设施老化影响，炼厂和升级装置运行率低，实际国内产量（不包括进口稀释剂）已从历史高点大幅下滑，目前约60万桶/日。
- Kpler：美国特种部队抓获尼古拉斯・马杜罗一事，使委内瑞拉的石油行业陷入更大的不确定性。美国最近的封锁为试图前往亚洲市场的“影子舰队”造成了严重积压。
研究结论
- 短期：伊朗局势恶化或造成3-5美元/桶情绪溢价，短期原油或偏强。
- 中长期：全球原油市场进入库存积累、价格承压的再平衡周期；需求疲软构成油价上行刚性天花板。
- 策略：单边短线观望，不宜过早试空；跨期正套择机清仓观望；跨品种EFS价差多单逢高平仓。
