原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年1月11日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：针对美对委动武，中长线偏利空。 摩根大通1月3日:美国大规模袭击委内瑞拉并抓获委总统马杜罗及其夫人应该被视为油价的利空信号。坦白地说，大多数人对新政府过渡的“顺利程度”持怀疑态度，认为“这次情况有所不同”。我们接触的大多数股票投资者认为，最初的生产中断(预计高达50%)将很快结束，应该可以忽略不计。重点应该放在之后可能出现的产量提升(预计比当前水平高出约30%)上。投资者的风险回报分析如下：当前全球供应过剩将稀释任何短期中断的影响(因此也抑制了后续上涨空间)，而任何石油产量的额外提升都会加剧目前已经相当明显的左尾效应。简而言之，上涨空间有限，下跌空间无限。然而，新的一年里，空头仓位可能仍将保持低位。因此，至少在短期内，阻力最小的路径似乎是上涨。空头可能会将去年6月美伊冲突后的价格走势视为“基准情景”。6月下旬，美国轰炸了伊朗核设施，随后的周一原油开盘上涨4%，但最终收跌7%。布伦特原油当天早盘一度突破80美元，此后我们再也没有看到过如此高的价格。可以说，这次“升级”标志着价格的顶部。 高盛1月7日：委内瑞拉目前原油产量约为每日80万桶，仅占全球总产量不到1%，但其已探明石油储量却约占全球20%，在长期能源版图中具有高度潜在重要性。事件发生后，国际油价仅小幅上涨约1美元。Struyven认为，市场反应偏冷静，主因在于短期供给影响存在「双向不确定性」。一方面若未来封锁或制裁升高，可能导致储存空间不足、进而迫使产量关停；另一方面也存在另一 种可能性，也就是美国企业如果重新投资、重新进场，委内瑞拉产量反而可能在未来数月回升。 短期供给影响有限，价格风险约正负2美元。委内瑞拉未来一年内的产量「上行或下行空间」皆约为每日30至40万桶。依高盛自家模型估算，这代表对油价的影响约为正负2美元／桶，属于相对可控的短期变动。真正值得关 注的是长期潜力，而非眼前的供给波动。美国总统川普表示，美国将「非常强力地参与」委内瑞拉石油产业未来，并称要让石油「以应有的方式流动」。市场有理由认真看待这类说法，主因在于委内瑞拉石油具备独特结构性价值。过去十多年全球新增原油供给几乎全 来自美国页岩油，属于「轻质原油」；而委内瑞拉出产的则是稀缺的「重质原油」，更适合生产高价值的柴油等产品。此外，美国墨西哥湾沿岸的炼油厂，正是为处理这类重油而设计，具备高度相容性。尽管地质条件优越，委内瑞拉油气产业基础建设长期失修，若要大幅提高产量，仍需时间、大量资本与明确投资保障。关键不确定因素包括：未来税制是否稳定、基础设施能否修复、是否有再次国有化的政策风险。美国能源部长Chris Wright已计划在高盛于迈阿密举办的能源会议期间，与多家美国大型石油公司高层会面。 高盛预估，若投资条件逐步到位，委内瑞拉原油产量可望于2030年前提升至每日150万桶，乐观情境下甚至可达200万桶。在产量翻倍的情境下，全球油价至2030年可能因此降低约4美元／桶。若委内瑞拉供给回归，受益者可能包括：具备当地布局的美国大型油企、美国墨西哥湾沿岸炼油厂。相对而言，美国页岩油生产商与非美国产油国，可能面临价格与市占压力。欧洲大型油企股价已出现下跌反应。这样的结果，正符合美国希望能源流向「西方而非东方」的战略目标。地缘政治升温带动黄金走高，看多2026黄金走势。 FGE1月6日：原油供应：如果美国对委内瑞拉的封锁持续，且部分原油生产受阻，全球原油供应可能减少高达680千桶/天（kb/d）。这听起来似乎影响巨大，但“不会”改变2026年第一季度全球原油市场2.7 mmb/d的巨大过剩局面，期货溢价仍将持续。虽然短期内可能造成局部供应紧张，但全球原油市场的基本面——供应过剩，使得委内瑞拉的出口中断并非决定性因素。HSFO（高硫燃料油）：亚洲HSFO供应因委内瑞拉重质原油出口下降而收紧，裂解价差获得地缘政治因素支撑。稀释剂需求：委内瑞拉原油供应减少将降低对稀释剂的需求，但亚洲炼油商可能转而进口，影响未如预期悲观。炼油利润：炼油利润整体触底反弹，亚洲地区表现尤为突出，新加坡迪拜RFCC利润已超过西北欧布伦特FCC利润。VLCC货运：委内瑞拉原油出口减少对VLCC货运市场影响中性至利空，但非制裁船只的使用可能抵消部分负面影响。 已从历史高点大幅下滑，目前约60万桶/日。‒如果美国在未来数周取消对委制裁，委内原油出口会增长20万桶/日至80万桶/天，大部分来自于目前在岸库存和浮仓。委内原油产量会恢复至100万桶/日。‒如果美国对委内瑞拉保证未来百亿美元/年的上游投资，委内原油可供市场产量（包括进口稀释剂）在2027年前会增长至150万桶/日 •供应流向变化及对市场的影响‒美国有望在短期内增加委内瑞拉原油进口，预计增量可达30万桶/日，主要用于PADD 3炼厂焦化装置。‒这将导致大西洋盆地高硫原油及HSFO（高硫燃料油）裂解价差下跌，分别下调2-3美元/桶和3-5美元/桶。‒美国进口增加部分以中国为代价，对亚太高硫原油和HSFO市场形成轻微利好。‒美国会增加对委内瑞拉的稀释剂的出口，主要包括美湾的石脑油、天然汽油和凝析油，足量稀释剂的进口是委内原油复产的关键因素。 Kpler1月4日：尽管委内瑞拉在12月维持了每日83万桶的装船量，但美国的封锁已有效阻止了未经许可的原油运输，目前只有运往美国的货物能够离开该地区。美国特种部队抓获尼古拉斯・马杜罗一事，使委内瑞拉的石油行业陷入更大的不确定性。自美国于12月10日扣押“斯基珀”号（IMO 9304667）以来，委内瑞拉已装载了超过1600万桶原油。然而，美国最近的封锁为试图前往 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究亚洲市场的“影子舰队”造成了严重积压。超大型油轮“凯利”号（IMO 9191400）最后一次通过卫星图像被发现是在12月30日，位于阿穆艾外海过驳区，在委内瑞拉水域内处于闲置状态。Kpler的追踪显示，另外三艘原定出口亚洲的超大型油轮目前正在伪造其AIS坐标，以掩盖它们在委内瑞拉水域的存在。与此同时，几艘阿芙拉型油轮已前往阿穆艾进行船对船（STS）转运，试图在关闭应答器的情况下，以“隐蔽”行动整合货物。目前唯一成功驶离委内瑞拉水域的原油是运往美国的，美国在12月进口了超过350万桶。尽管美国对受制裁船只实施了严格封锁，但允许持许可证的运输继续进行——例如雪佛龙豁免下的运输。尽管遭遇美国封锁，委内瑞拉在12月仍能实现每日近83万桶的原油装船量。在进口方面，委内瑞拉能够持续接收石脑油，根据港口作业报告，“地中海旅行者”号（IMO 9857858）最近从圣克罗伊岛抵达，装载了超过50万桶石脑油。受近期事件影响，Kpler正在追踪十艘压载油轮，这些油轮在过去两周内因不确定性而减速或掉头离开委内瑞拉。 OPEC减产跟踪：0104会议决定Q1暂停增产 与会八国重申其在2025年11月2日作出的决定：受季节性因素影响，2026年2月至3月暂停增加原油产量。 每日165万桶的潜在增量，将根据市场形势变化，以循序渐进的方式部分或全部恢复投放。各国将持续密切监测并评估市场动态，为维护市场稳定，重申需采取审慎策略，保留充分政策灵活性。 上述八个欧佩克+成员国将每月召开会议，审议市场状况、减产执行合规情况及超产弥补进度，并定于2026年2月1日举行下一次会议。 机构对于opec实际产量差异较大：opec月报显示opec11月产量环比走 平维持在2848万桶/日；IEA数值为2899万桶/日。 OPEC 8跟踪：11月增产完成率维持8成 OPEC8出口量9月冲高，四季度回落 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 全球炼能变动统计 库存 美国商业库存企稳；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 价格、价差及持仓 现货周度概览：假期市场表现清淡偏弱，亚洲因春检1月采购弱。 中东：现货迪拜原油价差创六周新高，全球至亚洲超大型油轮运费大幅下跌。 美洲：委内局势扰动市场。 北海：受炼厂检修季拖累，迪拜现货价差两年来首次转入贴水区间。 地中海：假期地中海市场冷清。 西非：往东vlcc运费下跌后市场情绪存在支撑，市场逐步消化2月交易周期首轮现货船货报盘。 亚洲：多数炼厂3月春检，导致1月买气季节性转弱。 Dubai窗口成交情况：新年初始成交偏清淡 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引