通胀数据快评：CPI、PPI双双回升

经济研究·宏观快评 执证编码：S0980523070001执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 1月9日，国家统计局发布了2025年12月份全国CPI和PPI数据。2025年12月，中国CPI同比+0.8%（前值+0.7%），万得一致预期+0.75%，核心CPI同比+1.2%（前值+1.2%）；PPI同比-1.9%（前值-2.2%），万得一致预期-2.0%。 评论： 国内物价延续温和回升态势。CPI与PPI环比同步正增长，同比表现持续优化，反映宏观政策显效与经济复苏动能增强。具体来看，CPI同比、环比均有改善，彰显内需恢复的稳定性与韧性。PPI负缺口则持续收窄，反映在海外有色品种涨价和国内反内卷下工业品价格有所企稳。 核心通胀韧性凸显 12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较11月扩大0.1个百分点，创下2023年3月以来新高；环比由降转升，上涨0.2%，结束上月小幅回落态势。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月稳定在1%以上。 12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较11月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉贡献约0.17个百分点。其中，鲜菜价格同比大幅上涨18.2%，主要受冬季影响供应，叠加元旦节日需求提振等因素推动；鲜果价格同比上涨4.4%，节前消费需求增加带动环比上涨2.6%。猪肉价格同比下降14.6%，降幅较11月略有收窄，主要因生猪产能仍处高位，但南方腌腊季需求增加与养殖户惜售情绪升温部分对冲供应压力。 与此同时，核心CPI连续4个月保持1%以上同比涨幅，反映居民服务消费与品质消费需求稳步恢复。尽管服务价格回升动能仍显温和，但随着就业形势改善与居民收入预期修复，叠加带薪休假、春秋假等政策潜在利好，服务消费对通胀的支撑作用有望持续增强。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 供需改善与政策发力共振 12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月保持正增长，涨幅较上月扩大0.1个百分点 结构上看，重点行业产能治理与市场竞争秩序整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造、水泥制造价格环比分别上涨1.0%和0.5%，连续3个月回升；新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%，行业供需关系逐步优化。此外，冬季需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%。同时，国际大宗商品价格波动对国内PPI形成影响：一方面，伦敦现货黄金、LME期铜等价格创历史新高，拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼价格涨幅分别达13.5%、4.8%和4.6%；另一方面，国际原油价格震荡下行，导致国内石油开采业、精炼石油产品制造价格环比分别下降2.3%和0.9%，部分抑制了PPI回升幅度。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 总结来看，12月价格数据改善趋势进一步明朗。往后看，反内卷政策深化将持续优化行业供需结构，新质生产力培育与全球经济复苏有望带动大宗商品价格回升，预计PPI同比降幅将持续收窄，我们仍然坚持上半年大概率实现转正，全年呈现修复态势。CPI则将稳中有升，全年同比中枢或在0.5%-0.8%区间。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《12月PMI数据解读-年末脉冲，助力收官》——2025-12-31《美国11月CPI点评-通胀回落，指引失真》——2025-12-19《2025年11月财政数据快评-财政力度继续下滑》——2025-12-18《美国10-11月非农数据点评-就业不温不火，降息条件未熟》——2025-12-17《美国12月FOMC会议点评-中性降息落地，技术性扩表重启》——2025-12-15 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032