肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线

核心观点与关键数据

• 肉毒产品落地：爱美客独家经销的韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd注射用A型肉毒毒素产品获中国（含港澳）药品注册证，填补了公司在该产品管线领域的空白，通过与现有产品组合为客户提供更全面的综合解决方案。
• 产品管线丰富：公司2025年中报披露仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市将进一步丰富医美产品管线。
• 市场空间：医美消费渗透率仍有较大提升空间，预计到2026年肉毒毒素注射数量将达到1620万支，2030年市场规模将达到390亿元。
• 增长策略：公司通过自研投入、外延并购和国际化业务为业绩增长提供新增量。

研究结论

• 财务预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对应PE分别为28.2/24.6/21倍。
• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 风险提示：在研项目进度不及预期、终端销售不及预期、新进入者竞争加剧等市场风险。

财务数据摘要

• 营业收入：2023年2869百万元，2024年3026百万元，2025E 2598百万元，2026E 2916百万元，2027E 3375百万元。
• 净利润：2023年1858百万元，2024年1958百万元，2025E 1564百万元，2026E 1794百万元，2027E 2099百万元。
• ROE：2023年29.28%，2024年25.11%，2025E 18%，2026E 18%，2027E 19%。
• P/E：2023年17.02，2024年22.62，2025E 28.22，2026E 24.6，2027E 21。