报告摘要
美国经济数据表现不一，制造业PMI持续低迷，就业数据不及预期，劳动力市场偏弱，美联储降息预期不明朗。美国对委内瑞拉军事行动引发地缘溢价升温，国内稳增长政策出台提振市场情绪。铜矿端持续面临供应紧张，TC费不断下行给冶炼厂带来压力，智利Mantoverde铜矿罢工和厄瓜多尔Mirador铜矿扩产延期加剧供应担忧。12月中国电解铜产量环比增加，但1月预估产量环比下降，因部分冶炼厂提前检修。COMEX铜库存持续攀升，LME铜库存有所回落，国内库存累积。短期铜价或维持高位震荡，建议逢低配置，关注宏观情绪变化。
多空焦点
多方因素：美国制造业PMI持续低迷，就业数据不及预期，劳动力市场偏弱；美国对委内瑞拉军事行动引发地缘溢价；国内稳增长政策出台提振市场情绪。
空方因素：美元指数处于弱势；贵金属行情降温；国内市场风险偏好。
宏观面
中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均升至扩张区间，服务业活动保持扩张；2026年国补方案发布，支持消费品以旧换新；工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年产业规模和赋能水平稳居世界前列；工信部印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，推动企业实施新型工业网络改造升级。
数据分析
铜矿：全球铜矿供应面临结构性挑战，高品位铜矿资源枯竭，开发难度和成本增加；矿山开发周期长，近年资本开支增速较低，新增产能难以释放；2025年铜精矿供应缺口预计进一步扩大。
铜精矿TC：Mysteel标准干净铜精矿TC周指数持续处于低位，智利Mantoverde铜矿罢工加剧供应担忧。
精铜产量：12月中国电解铜产量环比增加，1月预估产量环比下降，因部分冶炼厂提前检修。
废铜进口：中国废铜进口量有所上升，但全球原料争夺加剧，预计2026年废铜供应将收紧。
精铜杆：国内精铜杆产量、产能利用率环比增长，主要由于对比月份产量基数偏低，检修企业复产和铜价回调后补货订单增加。
精废价差：精铜、废铜冲高回落，精废价差大幅扩大，不利于精铜消费。
库存：COMEX铜库存持续攀升，LME铜库存有所回落，国内库存累积势头延续。
升贴水：国内铜现货贴水幅度缩小，国外升水幅度有所缩小。
基本面
房地产市场：中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铜、铝需求，“保交楼”等政策难以扭转整体下滑趋势。
新能源汽车：11月新能源汽车产销双月旺，同比、环比均实现增长；全球新增装机量或进入平台期，增速逐步下滑，新兴市场需求或维持高增长。
后市研判
短期铜价或维持高位震荡，仍建议逢低配置，关注宏观情绪的变化。
