迅销 FY26Q1 业绩超预期，优衣库大中华转增、其余地区双位数增长

本报告导读： 迅销公布FY26Q1业绩，收入利润均超预期。优衣库大中华收入转增，其余地区均实现双位数增长。多数地区折扣有所改善，归母净利率受汇兑收益扰动。上调全年指引，预计优衣库国际领增、大中华回归增长。 纺织服装业《NIKE FY26Q2北美保持领增、毛利率仍承压，9月美国服装零售库销比进一步降低》2025.12.21纺织服装业《11月制造台企营收表现分化，lululemon北美仍承压、CEO将于26年1月卸任》2025.12.14纺织服装业《美国黑五零售增长4.1%、11月航空出行人数微降0.7%，INDITEX 25Q3收入增长加速》2025.12.07纺织服装业《9月美国服饰零售同比增长6.7%，海外K型消费趋势持续显现》2025.11.30纺织服装业《10月瑞表出口中国金额同比增长12.6%，连续两月双位数正增》2025.11.24 投资要点： 优衣库大中华收入转增，其余地区均实现双位数增长。分地区看，优衣库日本/大中华/亚太/北美/欧洲收入同比分别+12.2%/+7.0%/+22.1%/+30.4%/+34.3%，所有地区均较25Q4（+6.9%/-9.6%/+10.5%/+22.3%/+31.0%）加速。总体而言去年10月转冷、秋装销售较好；日本同店同比增长11.0%、游客消费双位数增长；大中华人民币口径收入同比增长5.5%，利润实现双位数增长，与京东合作贡献可观电商增量；北美、欧洲同店均实现双位数增长，通过杂志宣传与开设旗舰店持续强化消费者心智。 多数地区折扣有所改善，归母净利率受汇兑收益扰动。FY26Q1迅销毛利率55.2%，同比增长0.8pct，其中优衣库日本同比下降0.5pct/优衣库国际同比增长1.2pct，日本主要受到日元走弱影响、采购成本上升，折扣方面有所改善；大中华毛利率略有改善，主因存货管控良好&打折减少；北美毛利率同比略降，主要通过加强宣传、控制折扣、涨价等手段减轻关税影响；欧洲销售强劲、毛利率改善较多。SG&A费用率35.2%，同比下降1.7pct，SG&A费用绝对值同比增长9.5%，低于收入增速。归母净利率14.3%，同比下降0.4pct，主因汇兑收益减少。期末优衣库日本/中国大陆/北美/欧洲店铺分别为794/894/113/91家，期 内变 动分 别 持 平/-8/+7/+9家 ， 期 末 店 铺 数 量 同 比 去 年 分 别-1.1%/-3.7%/+16.5%/+11.0%。 上调全年指引，预计优衣库国际领增、大中华回归增长。公司宣布上调FY26全年指引至收入+11.7%/归母净利+3.9%（此前分别+10.3%/+0.5%），预计全年大中华以外所有国际市场双位数增长，优衣库日本收入利润增长（同店增长4%），优衣库大中华收入/利润均正增长。2025年12月中日销售走弱主因暖冬影响（预计FY26Q2中国收入利润微降），但随着步入26年1月天气转冷生意有所回升。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号