纺织服装周专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏

纺织服装-周专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏打造极致专业与效率分析师杨莹研究助理侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号：S0680520070003执业证书编号：S0680121070015执业证书编号：S0680122060018邮箱：yangying1@gszq.com邮箱：houziye@gszq.com邮箱：wangjiawei@gszq.com证券研究报告|行业周报2023年04月16日 1-专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏表：重点公司2022年报以及2023一季报披露时间表表：纺织服装新股日历2-投资观点3-重点公司近期公告4-重点公司近期报告5-行业要闻6-行情走势7-上游价格 31-本周专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏迅销FY2023H1营收/业绩+20%/+7%。近日迅销发布FY2023H1业绩报告，上半财年公司营收同比增长20%至1467.5亿日元，毛利率同比下滑1pct至50.5%，归母净利率同比下滑1.4pct至11.2%，归母净利润同比增长7%至164.6亿日元。优衣库国际业务表现领先，FY2023H1大中华区业务增长5%。FY2023H1优衣库国际业务/优衣库日本业务/GU业务营收同比分别增长27%/12%/19%至755.3/495.2/145.6亿日元，优衣库国际业务表现持续优于其他分部，优衣库国际业务已经成为集团业绩增长的支柱。若按照地区拆分，FY2023H1北美以及欧洲地区营收同比增长34%；亚洲其他地区以及大洋洲营收同比增长71%；大中华区营收同比增长5%，随着大中华区消费环境的好转，Q2（2022年12月-2023年2月）营收同比增长12%，相较于Q1（2022年9月-11月）的下滑3%改善明显。公司库存同比增加25%，大中华区库存预计将于2023年冬季恢复正常。截止2023年2月末公司库存同比增加873亿日元至4376亿日元，其中优衣库海外业务/优衣库日本业务/GU业务库存分别增加423/264/101亿日元，自1月以来随着客流的逐步复苏，大中华区库存水平环比有所下降，但是核心商品的库存仍然较多，公司预计到2023年冬季大中华区库存恢复正常。图：Fast Retailing分业务营收增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2优衣库国际优衣库日本GU图：优衣库海外业务分地区营收增速（%）-50%0%50%100%150%200%FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2GreaterChinaOtherAsia&OceaniaNorthAmerica&Europe-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2库存（十亿日元）YOY图：Fast Retailing库存（十亿欧元，%）数据来源：彭博，国盛证券研究所 4表：重点公司2022年报以及2023一季报披露时间表星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日4/174/184/194/204/214/224/23太平鸟金发拉比罗莱生活富安娜华利集团中国黄金4/244/254/264/274/284/294/30搜于特稳健医疗水星家纺九牧王奥康国际ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马ST摩登地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬迪阿股份汇洁股份美邦服饰乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份潮宏基注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日4/174/184/194/204/214/224/23罗莱生活富安娜中国黄金4/244/254/264/274/284/294/30报喜鸟搜于特稳健医疗七匹狼水星家纺九牧王奥康国际金发拉比ST步森贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然健盛集团汇洁股份森马服饰台华新材华利集团锦泓集团迪阿股份歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬伟星股份太平鸟安正时尚ST摩登潮宏基美邦服饰乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所图：重点公司2022年报披露时间表图：重点公司2023一季报披露时间表 5表：纺织服装新股日历代码股票简称拟上市板所属证监会行业分类审核状态拟募集资金（亿元）公司网址最新公告日A22478.SZ古麒绒材深证主板皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业已问询5.01www.guqiyr.com2023-03-28数据来源：Wind，国盛证券研究所 62-投资观点运动鞋服：中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，2023年Q1终端销售同比稳健增长，全年来看消费复苏态势明显，同时政府聚焦民生，大力支持全民健身，赛道高景气度持续，我们持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别28/28/20倍。时尚服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。我们预计Q1以来时尚服饰品牌商流水表现已有环比改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的【比音勒芬】，对应2023年PE为19倍；推荐运营稳健、估值具备吸引力的【报喜鸟】，对应2023年PE为13倍；推荐基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的【波司登】，对应FY2023PE为17倍；提醒关注边际改善的【海澜之家、罗莱生活】，对应2023年PE为10/14倍。纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2~Q3行业订单有望环比改善。2）供给：中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为24/15倍；关注伟星股份。黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。短期珠宝终端消费表现亮眼，同时金价上涨或利好行业。展望全年，我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当前建议关注【周大福】，对应FY2023PE为24倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为16/12/19倍。公司评级股价EPS（元）PE市值（元）21A22E23E21A22E23E（亿元）运动鞋服安踏体育买入113.10 2.84 2.80 3.52 34.7 35.3 28.1 3069.1 李宁买入60.20 1.52 1.54 1.89 34.6 34.1 27.9 1586.9 特步国际买入9.92 0.34 0.35 0.43 25.2 24.8 20.1 261.6 滔搏买入7.69 0.45 0.39 0.34 15.0 17.0 19.7 476.9 中高端服饰波司登买入4.29 0.16 0.19 0.22 23.9 19.8 16.7 467.8 比音勒芬买入31.30 1.09 1.26 1.65 28.6 24.8 19.0 178.6 地素时尚买入15.43 1.43 1.04 1.46 10.8 14.8 10.6 74.2 歌力思增持11.23 0.82 0.32 0.59 13.6 35.4 19.0 41.4 报喜鸟买入5.06 0.32 0.31 0.39 15.9 16.1 13.0 73.8 大众服饰海澜之家增持6.14 0.58 0.45 0.63 10.6 13.6 9.8 265.2 太平鸟买入21.62 1.42 0.58 1.08 15.2 37.3 20.0 103.0 森马服饰买入5.98 0.55 0.24 0.36 10.8 25.3 16.7 161.1 个护稳健医疗买入63.89 2.91 4.06 4.80 22.0 15.7 13.3 272.5 制造申洲国际买入84.60 2.24 3.04 3.12 33.0 24.4 23.7 1271.7 华利集团买入49.03 2.37 2.83 3.23 20.7 17.3 15.2 572.2 健盛集团买入8.29 0.44 0.79 0.94 18.9 10.5 8.9 31.6 浙江自然买入47.65 2.17 2.32 2.65 22.0 20.5 18.0 48.2 牧高笛增持61.34 1.18 2.08 2.47 52.0 29.4 24.8 40.9 珠宝老凤祥买入60.20 3.59 3.25 3.71 16.8 18.5 16.2 240.3 迪阿股份增持48.68 3.25 2.74 3.69 15.0 17.8 13.2 194.7 周大生增持15.82 1.12 1.12 1.32 14.2 14.1 12.0 173.4 周大福买入15.78 0.60 0.67 0.67 26.2 23.5 23.5 1578.0 中国黄金增持12.84 0.47 0.54 0.63 27.2 23.7 20.5 215.7 潮宏基增持8.89 0.39 0.34 0.42 20.0 23.4 18.9 70.3 家纺罗莱生活买入11.71 0.85 0.73 0.87 13.8 16.1 13.5 98.4 数据来源:Wind，国盛证券研究所预测。注：A股收盘价截至2023年04月14日，H股收盘价截至2023年04月14日。注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福股价及市值单位港元，波司登、滔搏、周大福21A为20/21财年。周大福EPS单位为港元/股。 73-重点公司近期公告【特步国际】公司发布2023Q1经营情况公告，特步全渠道流水增长20%，恢复迅速。主品牌特步全渠道流水同比增长20%，终端流水恢复迅速，Q1零售折扣水平约7到7.5折，Q1末零售存货周转天数在5个月之内，营运质量健康。【安踏体育】公司发布2023Q1经营情况公告，流水稳健复苏，整体表现符合预期。安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长75%-80%，表现符合预期。【报喜鸟】公司发布2022年报，2022年收入/业绩小幅下滑。2022年公司收入/业绩分别同比-3.1%/-1.2%至43.1/4.6亿元，全年公司毛利率-1.2pct至62.7%，销售/管理费用率分别同比持平/下降0.9pct至39.7%/6.5%，净利率+0.3pct至11.0%。单四季度公司收入/业绩同比分别-13.8%/-23.6%至12.7/0.7亿元，我们判断主要系去年四季度消费环境及线下客流波动较大所致，2022Q4公司毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-0.7pct至60.2%/6.4%。【周大福】公司发布FY2023Q4经营情况公告，集团RSV增长14.2%。公司2023年1-3月RSV同比增长14.2%，其中内地RSV同比增长9.6%，港澳及其他市场RSV同比增长71.2%，随着消费环境逐步转好，公司终端流水恢复明显。 83-重点公司近期公告【地素时尚】关于股份回购实施结果暨股