周度要点小结
- 观点：受多头获利了结及联储降息预期波动影响，贵金属市场宽幅震荡。白银价格波动加剧，金价企稳反弹，金银比回升。地缘政治风险强化黄金避险属性。美国就业数据未显著转弱，贸易逆差收窄，劳动力市场分化，服务业PMI意外走强。展望下周，若地缘局势降温、非农数据偏弱、美联储释放降息言论，贵金属价格中枢或维持高位，但需警惕回调风险。中期看多逻辑未松动，短期注意回调。
- 运行区间：伦敦金关注4500-4300美元/盎司，伦敦银关注85-70美元/盎司。
期现市场
- 国内期货：沪银主力合约涨9.70%，报18731元/千克；沪金主力合约涨2.96%，报1006.48元/克。
- 外盘ETF：黄金ETF净持仓减少0.32%，白银ETF净持仓减少1.40%。
- COMEX持仓：黄金净持仓减少4.0%，白银净持仓减少16.22%。
- 基差：沪金主力合约基差报0.46元/克（0.05%），沪银主力合约基差报970元/千克（5.26%）。
- 库存：COMEX黄金库存增加0.36%，上期所黄金库存增加0.01%；COMEX白银库存维持不变，上期所白银库存减少15.6%。
白银产业情况
- 进口：2025年11月，白银及银矿砂进口数量均增加，中国白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23%。
- 下游需求：集成电路产量持续抬升，同比增速趋于平稳，2025年11月产量报4390000块，同比增15.6%。
白银供需情况
- 供需格局：呈现紧平衡，2024年底工业需求上升4%，硬币与净条需求下降22%，ETF净投资需求转正，总需求下降3%。
- 供需缺口：逐年缩小，2024年底供应总计上升2%，需求下降3%，缺口报-148.9百万盎司，环比下降26%。
黄金供需情况
- 黄金ETF：2025 Q3投资需求大幅增长，央行净购金约220吨，前三季度累计634吨。
宏观数据
- 美元及美债：美元指数及10年美债收益率企稳反弹，10Y-2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率上升。
- 通胀及利率：美国通胀平衡利率小幅反弹，SOFR与通胀平衡利率走势趋稳。
- 央行购金：2026年1月中国及土耳其央行延续购金，分别约0.93吨和3.0吨。
