建信期货豆粕日报：内外分化，国内缺豆逻辑再现

2026年1月8日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635726hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 内外分化国内缺豆逻辑再现 一、出口羸弱、巴西天气较好，美豆再度考验下方支撑 外盘CBOT大豆在11月中旬消化了中国开始采购美豆的利多后开始了一轮趋势性回调，主力合约从1150美分左右最低跌破1040美分，最主要的原因主要来自于美豆自身出口的疲软以及巴西大豆丰产的预期渐浓。 出口方面，最主要还是受到前期中美迟迟未达成贸易协议的关系，我国往年从7、8月起就开始陆续采购10月及以后船期的美豆，然而今年直到10月末达成阶段性协议后，才开始陆续采购，且根据市场传出的消息来看，预计将会在1月末之前采购1200万吨左右的量，并在后续每年采购2500万吨，这个量对于中国来说，并未超额采购，处于往年同期正常水平，而随着中国政策性采购美豆，巴西FOB报价难以持续坚挺，导致世界其余国家或对美豆减少采购量进而转向巴西，整体年度出口预期仍然较为疲软。根据USDA的数据来看，截至12月25日，美豆25/26年度累计销售量约2769.8万吨，去年同期约4010.2万吨，同比降幅达30.9%，而从完成度来说，去年此时美豆出口已完成年度出口指标的80.7%，而今年仅完成62.2%，为近五年最差水平，考虑到巴西新作收获后，美豆出口不具备优势，且中国在1月末完成目标后是否继续采购是存疑的，故今年USDA定的16.35亿蒲的出口目标仍然有一定的下调空间，即平衡表中期末库存有上调的可能。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 南美方面，巴西新作大豆于12月开始进入关键的生长阶段，从气象网站上的数据来看，截至1月6日，过去30天巴西大豆主产区降雨量整体好于平均水平， 特别是帕拉娜州、南马托格罗索州等，根据这些主产州的官方农业报告来看，截至12月中旬，仅1%-3%的作物处于生长较差水平，增产的预期较浓；而中部主产区马托格罗索州及戈亚斯州虽然降雨小幅低于平均水平，但由于并没有出现长时间高温少雨的气候，故这些州稳产的概率还是比较大的；另外最南端的南里奥格兰德州目前也全部完成播种逐步进入生长关键期，降雨同样较好。基于上述原因，不少机构纷纷上调巴西新作产量预期，大部分预估在1.77-1.80亿吨的区间内，显著高于USDA给出的1.75亿吨，同时也高于去年的1.715亿吨，将很有可能连续两个年度刷新该国大豆产量历史新高。 当然外盘也存在潜在利多。一者是即将在下周公布的1月USDA报告，一般来说1月报告会对前一年的美豆进行定产，且会持续很长一段时间不会再去改变。考虑到25年8-9月美豆主产区天气偏干，当时美豆优良率逐步走低，9月底时USDA给出62%的优良率低于去年同期的64%，且较8月中旬的69%大幅走低，然而后续USDA在报告中仅小幅下调美豆单产从53.5蒲式耳至53蒲式耳，高于去年50.7蒲式耳的水平，相对来说这个数据存在下调的空间，即美豆平衡表中供应端的压力有望减轻。二者是阿根廷天气仍然存在变数，截至12月31日阿根廷2025/26年度大豆播种完成82%，已播种大豆的生长状况良好，全国96.1%的大豆评级正常到优良，但阿根廷大豆的生长关键期还在1月中至2月末，过去14天内阿根廷主产区几乎很少有降雨，已播种的大豆可能面临第一波生长压力。 综合来看，巴西丰产的预期以及美国的出口压力基本已经在盘面有所兑现，当前美豆期末库存处于中性状态，并不支持大幅跌破种植成本，预计1050附近或 仍将有较强支撑，未来关注1月报告及阿根廷天气能否助力外盘展开反弹，但由于巴西的大方向已定，向上的空间将会始终受到压制。 二、一季度末缺豆逻辑再起，豆粕近月持续偏强 目前来看国内还是高库存的现状，根据钢联的数据，截至1月2日，大豆港口库存约823.6万吨，环比小幅下滑，去年同期为770.86万吨；代表油厂豆粕库存约106.32万吨，环比小幅增加，去年同期为61.01万吨，可以看到无论是原料还是产成品，目前均处于近十年的库存高位。但走势上我们可以明显看到近期豆粕近月03合约显著强于05合约及外盘CBOT大豆，持仓量也来到历史极高水平，市场对于03豆粕还是有一定利多的预期。 其中最主要的还是预期3-4月国内市场可能会出现阶段性供应紧张的局面。从外媒机构McDonaldPelz的数据来看，今年10月船期我国采购大豆772.5万吨，同比去年同期减少180万吨左右，11月船期我国采购大豆620.3万吨，同比去年同期减少180万吨左右，12月船期大约采购了510万吨，与去年接近。也就是说去年四季度船期合计或减少360万吨的采购量，另外去年10、11月船期我国主要以采购美豆为主，巴西豆为辅，而今年我国主要是以中字头在采购美豆且在10-11月船期并未采购，这就会导致后续到港大豆下降幅度较快，且部分民营企业缺豆压榨，进而可能会造成一季度后期豆粕区域性供应紧张的问题。 其实在12月，我国已经集中进行了三轮进口大豆的拍卖，提货日期基本上集中在明年一季度，一开始11日首轮拍卖成交率77.5%，相对火爆，均价达到3935.3元/吨；而16日、19日的拍卖逐步降温，最后一轮拍卖成交率为32.7%，均价为3750元/吨。正当市场认为进口大豆将会持续投放的时候，拍卖却没有再继续， 直至目前仍然没有新一轮拍卖的消息，由此市场再度燃起了一季度末缺豆逻辑，近月03合约偏强运行。 另外近期宏观因素也不容小觑，由贵金属带头、有色接力，去年下半年，特别是11-12月国内大宗商品市场火热，做多热情极高，像之前基本面极弱的黑色板块，7日在焦煤减产的带动下，把玻璃纯碱等弱势品种一并带起单日涨幅超6%，当前背景下，有潜在利多的近月豆粕同样可能受到资金更多的关注及青睐。而在8日午后贵金属有色新能源等板块品种纷纷跳水，带动03合约同样在没有太大基本面变化的情况下下跌50多个点，由此可以看出03在基本面之外，情绪、资金对价格变动的影响权重较高。 三、观点总结 短期内影响盘面最主要的因素还是1月USDA报告，考虑到目前豆粕平值期权隐含波动率位于过去1年的下30%分位，而全市场波动急剧放大，操作上可以考虑在报告出炉前进行平值双买策略，以博取波动率放大的收益。 绝对方向上，如果1月报告没有调整太多的话，巴西丰产的压力仍然还是会压制05及后续合约的走势，对05上方的空间没有太看好，特别是巴西收获季的 2-3月，FOB报价还有下调的空间，整体以谨慎偏空对待，当然以上仅是通过基本面的角度来判断，落实在投资上，还需要兼顾情绪及资金面，考虑到当前全市场偏多的氛围，且资金相对青睐03合约，也可以按风险承受能力，比例买入03合约进行对冲。 当然近月03合约除了资金情绪面外，其他主要影响因素包括未来拍卖大豆的数量及频率，如果后续拍卖重新回归且数量不少，则缺豆逻辑将会逐步瓦解，若迟迟未开启拍卖，则看多情绪有进一步发酵的可能性，但由于这一项是不可预知项，故对03合约的操作不进行推荐。 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 郑州营业部 厦门营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话：0371-65613455邮编：450008 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话：0592-3248888邮编：361000 宁波营业部 成都营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话：0574-83062932邮编：315000 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533转5邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com