贵金属2026年报：贵金属仍处上行通道，拐点关注美联储政策变化与美国经济改善

前市研判

2025年贵金属市场表现亮眼，黄金和白银均呈现加速上涨格局，不断突破历史新高。国际金价年内涨幅超过70%，银价涨幅超过180%。价格上涨逻辑从上半年的避险需求（关税及美国经济衰退担忧）切换到下半年的流动性宽松预期（降息），叠加白银实物供需紧缺驱动资金流入。白银涨幅遥遥领先，金银比修复回归。

展望2026年，贵金属仍处上行通道。支撑逻辑未变：美元信用受损（财政货币双宽松）、去美元化加速（央行购金，重点关注中国央行）、流动性宽松（美联储降息预期）。2026年上半年黄金仍偏强运行，下半年若美国经济修复叠加关税扰动，波动或将加大。白银受益于全球短缺格局及战略属性增强。

宏观面

1. 财政扩张与债务风险：美国、欧盟、日本等主要经济体财政扩张，债务风险累积加剧货币信用担忧。国际货币基金组织预计2029年全球公共债务占GDP比重将突破100%。
2. 去美元化加速：美元“武器化”（制裁）、贸易保护主义、财政透支削弱美元资产信心，但去美元化仍是长期过程。2026年美元或震荡下行，美联储仍处在宽松周期。
3. 地缘政治与央行购金：俄乌冲突、巴以冲突、特朗普关税战等地缘冲突及去美元化推动黄金成为各国央行增量储备的主要配置资产。全球央行连续三年购金量超过千吨，2025年全球央行购金量为254吨。
4. 货币宽松周期：美联储已结束缩表并启动购债，2024年累计降息6次。就业和通胀双双走弱强化宽松逻辑，特朗普或推动2026年降息。
5. 美国经济改善程度：三季度美国经济强劲增长，但四季度或受政府停摆影响走弱。制造业和服务业扩张动能放缓，欧元区经济同样疲软。
6. 中美关系：中美关系进入相对稳定期，关税战降温，但大国博弈仍存。关注明年下半年中美关系进展。

基本面

1. 投资需求：2025年前三季度黄金总需求同比增长41%，投资需求贡献最大增量（黄金ETF持仓激增222吨，金条与金币需求破300吨，央行净购金220吨）。
2. 白银供需：2025年全球白银市场将再次出现年度供应缺口3659吨，连续第五年短缺。工业用途占比59%，投资需求显著增加（iShares Silver Trust持仓量增长14.06%）。
3. 白银战略属性：美国将白银列入关键矿产清单，中国将其纳入国营贸易管理范畴，战略属性增强。
4. 库存风险：白银市场面临可流通库存不足问题，伦敦现货白银库存降至历史低位，白银ETF需求大幅增加。
5. 黄金牛市终结信号：历史上黄金牛市终结需关注美联储收紧流动性或美国经济改善信号。

研究结论

贵金属仍处上行通道，2026年关键观测点为美联储政策变化与美国经济改善程度。黄金受益于央行购金及流动性宽松，白银受益于供需短缺及战略属性增强。中美关系缓和或进一步支撑贵金属价格。