1月流动性月报：高息存款到期，关注负债压力边际变化

一、12月资金面和流动性回顾：投放积极，跨年平稳 （一）资金面回顾：资金延续窄幅波动 12月资金面维持宽松，隔夜资金价格边际下行，7天资金价格稳定在1.45%附近。央行开展买断式逆回购操作，资金面整体平稳。年末资金跨年进度相对偏慢，7D资金价格略有波动，至月末攀升至1.98%。资金分层压力处于季节性低位，资金波动率和交易量也处于相对低位水平。

（二）流动性回顾：12月央行积极投放，延续“收短放长” 12月基础货币全月或增加1.7万亿，央行净投放合计7528亿元，外汇占款延续小幅回笼700亿元。准备金冻结2000亿元附近，取现对超储的消耗或在4000亿附近，非金融机构存款变化对超储的消耗或在1000亿元附近。月末超储或增加10000亿左右，超储率或在1.5%左右，处于季节性水平。央行延续“收短放长”操作，增加6M流动性投放，有助于稳定资金预期。

二、12月货币政策追踪：关注跨周期平衡，灵活高效运用降准降息 12月重要会议强调“灵活高效运用降准降息”，总量宽松或相对审慎，但流动性呵护思路延续。央行文章强调“跨周期”的内涵，避免政策大放大收。中央经济工作会议将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等工具。四季度货政例会首次提出“发挥增量政策和存量政策集成效应”，明年总量宽松或仍可期待，但结合兼顾“跨周期”以及促进“融资成本低位运行”的表态，宽松幅度或较为有限。外汇管理总局召开扩大会议，维护外汇市场稳健运行。

三、1月缺口预判：中下旬扰动或增加 1月流动性缺口压力相对较大，主要关注财政扰动的影响。刚性缺口方面，准备金小幅消耗超储，MLF到期规模边际减少。外生冲击方面，取现及非金融机构存款1月小幅消耗超储。财政因素方面，政府存款对于流动性的消耗或在1.1万亿元附近。年初银行体系流动性水位或较为充裕，中下旬关注税期走款、供给放量等因素可能产生的扰动。

受高息存款到期、存单续发等因素影响，中下旬银行负债端的潜在扰动或有增多。关注资金是否分流至权益市场，以及存单到期续发压力。

四、风险提示 流动性超预期收紧。