国元期货油脂月报（2025年1月）
单边观点
- 整体偏强震荡，品种分化：1月油脂板块整体呈现偏强震荡走势，豆油、棕榈油、菜油三个品种间将呈现分化运行格局。
- 豆油：供应端压力仍存但边际趋缓，巴西大豆丰产压力将进入交易逻辑，美国对华大豆出口装船持续推进，国内1月大豆到港量预估维持高位，支撑油厂高开机率；需求端将迎来春节前备货旺季，前期延后的采购需求集中释放。风险点在于拉尼娜导致阿根廷大豆产区出现极端天气、国内抛储大豆传闻落地压制价格、原油价格大幅波动影响全球油脂工业需求预期。
- 棕榈油：产地供应端压力逐步缓解，马来西亚棕榈油减产周期持续，机构预估1月产量环比降幅或扩大至10%以上，库存高企格局有望改善；国内1月棕榈油到港量预计环比减少，叠加国内重点油厂无新增买船的滞后影响，库存预计逐步回落。风险点在于产地去库进度、印尼生物柴油政策执行情况及原油波动。
- 菜油：供应端格局有望边际改善，新季澳大利亚菜籽到港节奏预计加快，缓解原料断档压力，但短期华东沿海地区菜油商业库存仍处历史中枢，沿海油厂可流通货源紧张局面难以快速扭转，对价格形成阶段性支撑；需求端菜油高估值背景下，豆油替代效应仍将持续，限制需求增幅。风险点在于澳籽到港量不及预期加剧供应紧张、全球菜籽丰产压力持续传导压制长期价格、国内进口政策调整影响菜籽进口成本。
供需情况
- 豆油：全球大豆供应宽松，美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录；国内大豆进口结构“南美主导、美豆缺位”；国内豆油累库预期仍在，但海关通关速度放缓导致区域生产波动。
- 棕榈油：马来西亚棕榈油产量季节性回落但库存高企，出口疲软；印尼棕榈油出口税调整带动出口需求回暖；印度棕榈油进口量增加，油脂进口结构进一步调整；中国棕榈油维持供需两弱格局，库存高位运行，豆棕价差深度倒挂导致棕榈油终端消费持续疲软。
- 菜油：全球菜籽供需格局向松，加拿大、澳大利亚、俄罗斯菜籽产量同步上调；中国菜籽菜油供需两弱，国内进口菜籽供应有所收窄，国产菜籽供应有限，进口来源加速切换至澳大利亚；国内菜油供应维持宽松，库存分化，需求端疲软叠加替代挤压。
行情展望
- 1月单边走势：油脂板块整体偏强震荡，品种分化。
- 套利机会：油粕比、油脂间价差机会具体关注油脂油料套利周报。
关键数据
- 大豆：USDA12月报告美豆产量42.53亿蒲式耳，单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲式耳；南美大豆产量预期巴西1.804亿吨，阿根廷4850万吨。
- 豆油：1-11月国内豆油进口约36万吨，1-11月累计进口量约36万吨，较上年同期显著萎缩；11月中国豆油进口量5.12万吨，环比激增136.42%，同比仍下降77.8%。
- 棕榈油：MPOB11月报告马来西亚棕榈油期末库存283.54万吨，连续9个月环比增加，同比增幅54.5%；11月中国棕榈油进口量33.4万吨，环比增长52.25%，同比激增97.79%。
- 菜油：12月初国内菜籽库存清零，福建、广东、广西等主要沿海港口及油厂进口菜籽库存已降至零；12月国内菜油进口量为17万吨，同比下降16.8%，1-11月累计进口约180万吨，较上年同期减少近30%。
