油脂期货月报：供应预期趋紧，1月油脂阶段性筑底

国元期货研究咨询部 供应预期趋紧，1月油脂阶段性筑底 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【单边】 对于1月，我们认为油脂板块整体偏强震荡，不同品种间将呈现分化运行格局。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 豆油供应端压力仍存但边际趋缓，巴西丰产压力将进入交易逻辑，美国对华大豆出口装船持续推进，国内1月大豆到港量预估仍维持高位，支撑油厂高开机率，需求端将迎来春节前备货旺季，前期延后的采购需求集中释放。风险点在于拉尼娜之下阿根廷大豆产区出现极端天气、国内抛储大豆传闻落地压制价格、原油价格大幅波动影响全球油脂工业需求预期。 棕榈油产地供应端压力逐步缓解，马来西亚棕榈油减产周期持续，机构预估1月产量环比降幅或扩大至10%以上，库存高企格局有望改善。国内1月棕榈油到港量预计环比减少，叠加国内重点油厂无新增买船的滞后影响，库存预计逐步回落。另外原油价格大幅下跌拖累棕榈油能源属性估值，需重点关注产地去库进度、印尼生物柴油政策执行情况及原油波动。 菜油供应端格局有望边际改善，新季澳大利亚菜籽到港节奏预计加快，缓解原料断档压力，不过短期可流通货源紧张局面难以快速扭转，阶段性支撑价格。需求端豆油替代效应仍将持续，限制需求增幅。风险点在于澳籽到港量不及预期加剧供应紧张、全球菜籽丰产压力持续传导压制长期价格，需重点跟踪澳籽到港数据及全球菜籽出口动态。 【套利】 （1）油粕比 具体策略关注油脂油料套利周报。 （2）油脂间价差 具体策略关注油脂油料套利周报。 【目录】 一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供需——美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录..........................................................................................42.2国内大豆供需——海关通关速度仍是变量...............................................................................................................................62.3国内豆油供需——累库预期仍在..................................................................................................................................................8三、棕榈油市场供需情况..................................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——产量开始回落，但去库拐点仍待跟踪..........................................................................................93.2印尼棕榈油供需——出口税调整带动出口需求回暖..........................................................................................................113.3印度棕榈油供需——油脂进口结构进一步调整....................................................................................................................123.4中国棕榈油供需——维持供需两弱格局..................................................................................................................................13四、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................154.1全球菜籽供需——全球菜籽供需格局向松.............................................................................................................................154.2中国菜籽菜油供需——供需两弱格局仍将持续....................................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................185.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................185.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................18 一、行情回顾 12月豆油期货价格呈现先抑后扬走势，主力合约月初开盘后震荡下行，月末则震荡反弹，收盘报7836元/吨。供需面来看，产地端南美大豆丰产预期主导市场，CONAB数据显示巴西大豆播种率持平去年同期且高于五年均值，AgRural预估巴西2025/26年度大豆产量达1.804亿吨，阿根廷大豆种植进度顺利且长势良好，叠加美国对中国大豆出口装船推进，全球大豆供应宽松预期压制豆油成本端。国内方面，供应充足支撑油厂开机率维持高位，需求端因2026年春节较晚，下游备货延后，前期成交低迷，月末受大豆通关延时消息提振，散油成交日均量环比大增。原油价格本月整体震荡下行，叠加美国2026年生物柴油合规义务量公布推迟，削弱豆油工业需求预期，前期加剧价格回调，月末随原油止跌企稳同步反弹。 棕榈油期货价格走势先抑后扬。供需面核心聚焦马来西亚减产与累库博弈，11月马来棕榈油库存已达283.5万吨（2019年3月以来最高），市场担忧累库持续，前期压制价格。国内方面，供应宽松导致12月新增买船偏少。原油价格本月震荡下行拖累棕榈油能源属性估值，前期加剧价格回调，月末随棕榈油减产信号明确及原油止跌，价格迎来强势反弹，豆棕价差倒挂加深。 菜油期货价格波动剧烈，呈现深跌后强势反弹走势。供需面来看，产地端全球菜籽丰产格局确立，加拿大菜籽压榨收官，澳洲菜籽到港节奏缓慢，整体供应充裕中长期压制价格，但短期国内供应端持续收紧，截至12月19日沿海油厂菜籽压榨量及菜油产量均为0万吨，进口菜籽库存清零，沿海油厂菜油库存仅0.5万吨，市场可流通货源有限。国内需求端前期受高估值及市场情绪影响，采购积极性低迷，交投活跃度欠佳，月末因前期跌幅过大，下游及贸易商趁低价积极进货，推动价格反弹，现货高企对期货价格形成支撑。原油价格本月震荡下行削弱菜油工业需求支撑，前期加剧价格跌幅，月末随整体油脂板块反弹及自身库存去化支撑，价格快速修复。此外，全球菜籽丰产与国内短期去库的矛盾的是本月菜油价格波动的核心逻辑，前期丰产预期主导下跌，月末库存收紧成为反弹核心驱动力。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录 1）USDA12月报告偏中性，基本维持美豆丰产思路 2025年12月USDA供需报告整体偏中性，核心数据调整极小，对美豆供需及库存格局的定调基本延续上月，未给市场带来显著意外。报告显示，2025/2026年度美豆产量维持42.53亿蒲式耳、单产53蒲式耳/英亩不变，与11月预期一致，符合市场对12月报告少做重大调整的普遍预期，核心变量调整大概率留至1月“定产报告”。库存方面，新作美豆期末库存预估为2.9亿蒲式耳，虽与上月预期持平，但低于3.02亿蒲式耳的市场预期，形成小幅利多支撑，而2024/25年度旧作结转库存亦维持3.16亿蒲式耳不变，新旧作库存数据共同构成美豆价格的底部支撑。供需平衡端，报告未调整新作美豆16.35亿蒲式耳的出口预估，虽当前美豆出口面临南美大豆挤占、非中国地区需求低迷的压力，但中美关系缓和背景下中国1200万吨美豆采购目标的推进进度，仍为后续出口数据调整埋下伏笔。整体来看，美豆供需基本面较历史年度略有收紧，库存消费比6.74%形成底部支撑，但全球大豆4.23亿吨的宽松供应格局（同比调减461万吨但环比调增79万吨）又制约其上涨空间，这也解释了报告发布后美豆期货延续偏弱震荡的走势，后续需重点关注南美天气变化及中国采购落地情况对供需格局的重塑作用。 2）南美大豆产量预期创纪录 2025年12月各机构数据显示，南美新作大豆整体供应宽松预期主导市场。产量预期方面，USDA12月报告维持巴西1.75亿吨、阿根廷4850万吨产量预估不变，略低于市场小幅上调预期；巴西CONAB第三次调查则预计本国产量达1.77124亿吨的纪录高位，同比增长3.3%，仅较上月预测微降48万吨，单产稳定在3620公