豆粕期货月报：美豆供应预期趋紧，8月豆粕价格维持高位

2023年7月30日 美豆供应预期趋紧，8月豆粕价格维持高位 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 单边： 我们认为，8月豆粕价格中枢将维持震荡走强趋势。在美豆灌浆期结束之前，全球大豆市场以及国内豆粕价格的核心驱动在于美豆天气市的运行，大幅压缩的种植面积降低美豆新作的天气容错率，美豆产区受旱面积以及新作优良率的调整对盘面影响边际将被放大，同时黑海运输问题发酵，全球农产品供应趋紧预期，使得谷物及油脂油料板块易出现共振上扬走势。 三季度国内豆粕供强需弱格局未变，供应端来看，6-7月进口大豆到港高峰叠加高开机率，豆粕累库进度将延续，且预计库存高位拐点将有所延后。需求端来看，下半年生猪价格预计有所反弹，提振饲料需求，同时夏季水产养殖高峰也将提振粕类需求，另菜系价格走高，菜粕性价比有所减弱。预计三季度豆粕消费端有所回暖。预计豆粕2309合约8月价格易涨难跌，前期连续上行后价格预计存在短期技术性回调，但成本端支撑较强，预计价格中枢有望上移至4300-4500附近，01合约参考运行3800-4100。 套利： （1）油粕比：观望。（2）豆菜粕差：01合约考虑布局多单，目标区间700-900。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、全球大豆基本面分析...........................................................................................................................................................................42.1全球大豆供应——USDA报告维持单产预期，灌浆期临近助推天气炒作力度.....................................................42.2全球大豆需求——美豆旧作出口接近尾声，巴西出口预计创纪录...........................................................................8三、国内大豆及豆粕基本面分析...........................................................................................................................................................103.1国内豆粕供应——三季度豆粕维持累库趋势....................................................................................................................103.2国内豆粕需求——生猪价格反弹提振豆粕消费，菜粕价格上涨性价比减弱.......................................................13四、行情展望................................................................................................................................................................................................154.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................154.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................15 一、行情回顾 7月豆粕走势与美豆基本一致，09合约在突破4000平台后持续上攻，价格重心持续抬高至年内高点。本月盘面主要驱动在于黑海运输问题带来的全球农产品供应预期下滑以及美豆产区的天气升水利多共振。USDA7月供需报告数据稍有意外，报告延续6月末美豆种植面积报告数据，但并未如市场预期调低新作单产，仍维持52蒲/英亩的预期，给后市留有充足调整空间。国内豆粕基本面仍维持供强需弱格局，生猪价格反弹、菜粕性价比走低等问题对豆粕需求端预期有所提振。整体来看，三季度豆系品种的主线仍在于天气市之下的产量忧虑。 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——USDA报告维持单产预期，灌浆期临近助推天气炒作力度 1）USDA7月报告维持单产预期，意外利空市场 6月底种植面积报告逆转美豆新作产量预期，同期美豆产区面临较为严重的干旱问题，新作优良率下滑至近年历史低位，市场预期USDA7月供需报告将下调单产至51.4蒲/英亩，市场对新作产量的预期偏悲观，但实际数据并未对单产进行调整，超出市场预期。 基于6月30日的种植面积数据，美国农业部本月将美国大豆播种面积从上月预估的8750万英亩调低至8350万英亩（上年8750万英亩）；收获面积也调低至8270万英亩（上月预估8670万英亩，上年8630万英亩）；维持大豆单产预期不变，仍为52蒲/英亩；大豆产量调低到43亿蒲，低于上月预测的45.1亿蒲，略高于上年的42.76亿蒲。 由于供应趋紧，2023/24年度美国大豆用量调低1.35亿蒲，其中国内压榨调低1000万蒲至23亿蒲（上年22.2亿蒲），出口调低1.25亿蒲至18.50亿蒲（上年19.80亿蒲）。新豆期末库存调低5000万蒲至3亿蒲，但仍高于本年度的2.55亿蒲。旧作方面，2022/23年度美国大豆出口调低2000万蒲至19.8亿蒲（上年21.52亿蒲）。期末库存调高2500万蒲至2.55亿蒲（上年2.74亿蒲）。 2）美豆新作优良率反弹，关键种植期预计天气炒作将升温 美豆新作种植方面，根据USDA最新干旱报告显示，截至7月25日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为50%，去年同期为26%。尽管前周受旱面积有所回调，但近期关键降水偏低，对土壤墒情的改善程度有限。另美豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，若干旱情况未能得到有限缓解，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。 近期美豆新作优良率有所好转。美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，截至7月23日当周，美国大豆开花率为70%，去年同期为62%，此前一周为56%，五年均值为66%；生长优良率为54%，市场预期为55%，此前一周为55%，去年同期为59%。不过，据气象部门发布的消息，当前已处于厄尔尼诺影响之下，而据历史统计，厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候，带来单产增加的概率要高于其它年份。厄尔尼诺带来的降水与当前种植中优良率不佳共同作用于美豆盘面，实际影响仍需进一步跟踪。 3）USDA7月报告为南美大豆预热丰产基调 USDA6月供需报告开始公布南美2023/24年度供需预期，同时微调南美2022/23年度产量以及结转库存。据数据显示，7月USDA报告基本未调整巴西及阿根廷2023/24年度产量，仍维持丰产预期，不过小幅上调了阿根廷大豆的压榨及出口，致其期末库存小幅下滑。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 另外，据咨询机构Safras&Mercado预计，巴西2023/2024年度大豆作物产量预计将达到1.632亿吨，较2022/2023年度的1.561亿吨增加4.5%。 豆粕期货月报 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆旧作出口接近尾声，巴西出口预计创纪录 1）美豆5月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的6月份压榨数据显示，6月份大豆压榨量低于预期，降至9个月来的新低。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%份额。6月份协会会员企业压榨大豆1.65023亿蒲，比5月份的1.77915亿蒲减少7.2%，创下2022年9月以来的最低值。今年6月份的大豆压榨量比去年6月份的1.64677万蒲增加0.2%，但低于2020年6月创下的历史纪录。报告出台前，分析师们预计6月份压榨量为1.70568亿蒲，预测范围为1.6558亿蒲到1.72763亿蒲，中位数为1.7140亿蒲。 2）美豆旧作出口销售接近尾声 截至2023年7月20日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆0.63万吨；上一周对中国装运大豆0.12万吨；当周美国大豆出口检验量为28.34万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的2.17%。截止到7月20日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为2.25万吨。迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到5017.68万吨，同比减少5.5%。上周同比减少4.9%，两周前同比减少4.9%。其中对中国出口检验量累计达到2956.24万吨，占比58.92%。截至7月13日当周，美国22/23年度累计出口大豆4988.61万吨，较去年同期减少258.74万吨，减幅为4.93%；USDA在7月份的供需报告中预计22/23美豆年度出口5389万吨，目前完成进度为92.57%。 3）巴西5月出口高于此前预期，本年度出口预期创纪录 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计巴西7月大豆出口量预计升至911万吨，上周公布的预估值为880万吨。 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——三季度豆粕维持累库趋势 1）三季度进口大度到港仍维持高位 海关数据显示，我国6月进口大豆1027万吨，低于5月份单月历史最高的1202万吨，同比增加202万吨。海关加强检疫检验，4月份大豆进口不及预期，5月份集中到港。1-6月累计进口大豆5257.5万吨，同比增加629.6万吨，增幅13.6%。2022/23年度（10/9月）迄今进口大豆7462万吨，同比增加758万吨，增幅11%。全球大豆丰产，价