2026年1月双焦基本面月报

2026年1月双焦基本面月报 红塔期货 从业资格号：F3067732Email：zhaoouya@hongtaqh.com 研究员：赵欧娅投资咨询号：Z0017180 投资咨询业务资格云证监许可[2012]291号 双焦基本面概述 宏观解读 国内市场：宏观政策靠前发力。 12月中国制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9个百分点，逆周期扩张力度显著，时隔8个月重回扩张区间。同期，非制造业PMI回升至50.2%，其中建筑业指数大幅上涨3.2个百分点至52.8%，重返扩张区间，而服务业指数仅微升0.2个百分点至49.7%，持续处于收缩区间，反映出内需复苏基础仍不牢固。本次PMI复苏得益于高技术产业的强劲支撑，以及新订单改善拉动。其回升动力主要源于三方面因素的共同推动：一是宏观政策靠前发力；二是外需保持韧性；三是受春节时间较晚的季节性影响，企业为规避生产中断而主动提前安排生产节奏，形成了年末赶工备货的积极效应。 国内作为“十五五”规划开局之年，在经济增长承压背景下，积极的财政政策有望靠前发力，赤字率预计维持较高水平，并辅以适度的货币宽松，企业盈利修复预计将成为市场重要驱动力 国际市场：总量扩张与利率下行并行，地缘政治局势紧张。 海外，经济局势呈现出总量扩张与利率下行并行的特征，主要发达经济体普遍转向更为宽松的货币政策。其中，美联储于12月将联邦基金利率下调至3.50%–3.75%，结束了持续三年半的缩表，并重启扩表以购买短期国债，维持准备金充裕。财政方面，美欧日均呈现赤字提升倾向，美国2025财年财政赤字率预计维持在6.5%左右的高位，欧元区赤字率也突破3%的传统限制，日本政府则继续推行大规模财政计划以支持经济。尽管美国三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，创两年来最快增速，但核心通胀逐步回落，11月CPI同比降至2.7%，为宽松政策提供了空间；但联储内部内部分歧较大，凸显未来降息路径充满不确定性，随着主席换届临近和政治干预，2026年尤其下半年利率路径可能更趋宽松。 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】1月3日凌晨美国对委内瑞拉发动大规模空袭，并宣称抓捕总统马杜罗，此举升级了地缘政治紧张局势。该事件对原油的影响有限，且由于OPEC+争夺市场份额的策略导致全球原油供需平衡表仍偏向过剩，加之美国汽油需求偏弱等基本面因素，本次风险被市场消化后原油价格或将重新回归弱势格局。同时也需要看到特朗普此举是想控制实物资源，支持了实物资产价值重估的叙事。 煤炭供应：供给维持低位 国家统计局数据显示，2025年1—11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比增长1.84%，但增幅较前期收窄。截至2026年1月5日，523家样本矿山原煤日均产量为177.16万吨，精煤日均产量69.01万吨，两者均环比下降。 12月国内炼焦煤产量出现小幅下滑，但降幅低于预期，产地供应整体仍保持宽松。市场情绪较为低迷，矿区出货速度放缓，部分煤矿库存有所累积。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 进入1月，煤矿生产继续受到安全监管、环保督查及超产核查等因素制约，尽管元旦后存在复产预期，但产量难以实现显著提升。与此同时，蒙煤年底冲量结束后，口岸库存处于高位，预计将影响后续通关节奏，1月份蒙煤进口量或出现回落。总体来看，短期内煤炭供应将保持平稳态势。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦煤进出口：进口成交疲软 海关总署数据显示2025年1—11月，我国炼焦煤累计进口量为10489.17万吨，同比下降5.66%，但较前期小幅回升。 从主要来源看，蒙古累计进口5335.64万吨，环比小幅增加；澳大利亚进口707.40万吨，环比略降；俄罗斯进口2921.60万吨，亦环比小幅回落；加拿大焦煤进口969.21万吨，同样呈下降态势。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 当前需求趋弱，市场心态普遍谨慎，制约港口炼焦煤报价。国内产量维持高位，叠加蒙煤通关车数持续处于相对高位，供应端整体仍较宽松，市场成交表现偏弱。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦煤库存：上游持续累库 钢联数据显示，截至2026年1月5日，523家精煤样本矿山库存为293.34万吨，港口焦煤库存301.3万吨，独立焦企焦煤库存1052.5万吨，三者均环比小幅上升；而247家联合钢企焦煤库存为802.27万吨，环比小幅下降。 12月炼焦煤库存矛盾依然显著，主要体现在两方面：一是上游环节持续累库，二是下游冬储补库节奏同比明显放缓。在市场情绪普遍谨慎的背景下，库存向终端转移缓慢，导致供应端库存相对集中，进而带动价格延续下行波动。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭供应：供应收缩 统计局数据显示，2025年1—11月全国焦炭累计产量4.61亿吨，同比增长3.2%。 钢联数据显示，截至2026年1月5日，230家独立焦企焦炭日均产量为49.5万吨，产能利用率环比小幅下降；247家联合钢厂焦炭日均产量46.83万吨，环比小幅上升，但产能利用率亦有所下降。当前吨焦平均利润为-14元，焦企利润出现亏损，但是焦煤成本的下行，则会一定程度上继续修复着焦企利润，影响着焦企供应边际。焦企仍处于盈亏边缘，因此因亏损出现的大范围自主性降产出现的概率较低。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 进入1月，供应预计将进一步收缩。尽管价格下行、利润亏损可能持续，但焦企因此大规模自主减产的概率较低。此外，冬季运输对供应的间接影响或将逐步显现，环保限产政策仍是制约生产的重要因素。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭进出口：多重因素制约出口 海关总署数据显示，2025年1—11月，我国焦炭及半焦炭累计出口量为693.65万吨，同比下降10.62%，出口总量持续收缩。其中11月单月出口71.78万吨，环比减少0.96万吨。今年以来焦炭出口整体维持在较低水平，焦煤成本波动仍在制约出口利润空间。 从出口流向看，东南亚市场仍占据主要份额，在出口量排名前十的国家中，半数位于亚洲。值得关注的是，11月对欧洲国家的出口出现明显增长。其原因主要包括：一方面，部分欧洲钢铁制造商关闭自有焦炉，转向采购价格更具优势的中国、印尼等地的焦炭；另一方面，欧盟将于2026年实施碳边境调节机制（CBAM），将对包括焦炭在内的高排放进口商品征收每吨10至15美元的额外费用，这也促使部分企业提前调整采购节奏。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭库存：累库压力明显 钢联数据显示，截至2026年1月5日，全样本焦炭库存为915.68万吨，环比小幅上升。其中独立焦企库存91.6万吨，环 比 上 升 ；247家 钢 企 库 存643.99万吨，环比增加；港口库存180.09万吨，亦环比上升。 当前焦炭整体库存累积明显，供应过剩压力有所加大。尤其是独立焦化企业库存上升至92.24万吨，增幅最为显著，反映出焦企出货不畅与终端需求疲软。港口库存虽略有下降，但从整体库存结构看，钢厂仍维持低库存策略，进一步削弱了需求弹性。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 铁元素需求：需求弱势 钢联数据显示，2026年1月5日，高炉吨钢利润为48元，较前期大幅回升，利润有所回暖。同期，247家钢企铁水日均产量227.43万吨，环比下降；五大材消费量841.02万吨，亦有所下滑；五大材库存1232.15万吨，呈现小幅去库。 12月，焦炭需求明显减弱。随着淡季深入，北方降雪影响户外施工，叠加年底新建项目偏少，钢材表观需求下降，终端采购也趋于谨慎。成材成交走弱，钢厂盈利率逐步回落。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 1月，由于今年春节时间较晚，“冬储”行为可能推迟，甚至在市场预期偏弱的情况下，低库存运行、不进行冬储的情形也可能出现，需求端观望情绪浓厚。此外，冬季环保限产与年底检修增多，也将直接减少对焦炭的刚性消耗。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】 铁元素终端需求：结构分化加剧 2025年1-11月，444,035亿元，同比下降2.6%。分领域看，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增 长1.9%，房 地 产 开 发 投 资下 降15.9%。1-11月累 计 出 口钢 材10771.98万吨，同比增加672.39万吨，同比增加6.66%。 经济增长：韧性凸显，结构分化加剧。传统高耗能制造业投资同比下降，清晰凸显投资向高端化、智能化转型的趋势；房地产市场调整对投资端形成显著拖累。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 免责声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。红塔期货有限责任公司（以下简称“红塔期货”）不会因任何订阅或接受本报告的行为而将订阅人视为红塔期货的的客户。 尽管本报告所含信息是报告作者于发布之时从我们认为的可靠渠道获得，且基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告，但红塔期货对于本报告所载的信息、观点及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且红塔期货不对因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的任何观点、结论仅供交易者参考，不构成投资建议。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险且谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主作出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容作出的任何决策与红塔期货及相关作者无关。 本报告所载观点并不代表红塔期货及其下属子公司、分支机构的立场。 本报告版权归仅为红塔期货所有，未经书面许可，任何个人、机构不得对本报告进行任何形式的翻版、复制及发布。否则，红塔期货将保留随时追究其法律责任的权利。如征得红塔期货同意后引用、刊发，则需注明出处为“红塔期货有限责任公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要和节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以红塔期货最终解释权为准。所有基于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为红塔期货的商标、服务标记及标记。 昆明分公司 山东分公司 浙江分公司 上海分公司 电话：021-60737270邮编：200080地址:上海市虹口区黄浦路99号2106室 电话：0871-63614770邮编：650021地址：云南省昆明市青年路387号华一广场17楼 电话：0532-88653538邮编：266061地址：山东省青岛市崂山区香港东路69-6号 电话：0571-86650970邮编：310000地址:浙江省杭州市上城区瑞晶国际商务中心602-2室 四川分公司 河北唐山营业部 广州分公司 玉溪营业部 电话：028-65786015邮编：610000地址：中国（四川）自由贸易