公司深度报告：非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲

2026年01月08日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 陈雪丽（分析师）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级 公司为我国动保龙头，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，常规疫苗新品多点开花持续成长，非瘟疫苗打开成长新空间。公司非瘟疫苗上市确定性逐步增强，我们维持公司2025年盈利预测不变，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/7.12/12.11（原2026-2027年预测分别为3.52/5.08）亿元，EPS分别为0.17/0.64/1.09元，当前股价对应PE分别为98.5/25.9/15.3。公司非瘟疫苗全球首发在即，成长动能强劲，维持“买入”评级。 技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长 公司重视技术创新，研发体系完善，拥有高规格P3实验室，2025H1公司研发投入0.84亿元，占营收比重13.51%，居可比公司前列。2025H1公司在研疫苗项目20余个，未来五年布局研发管线新苗40余个，疫苗持续迭代升级拓宽品类，新品多点开花持续成长。 非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益 非瘟病毒结构复杂，防控及疫苗研发难度大，非瘟疫苗落地有望显著改善我国生猪养殖成本。我们保守假设测算下，非瘟疫苗仍可贡献年84.0亿元增量市场空间。2025年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批且公司为临床试验唯一承担单位，当前临床试验有序推进，2025年12月底已进行首轮攻毒试验，2026下半年或2027年有望上市，公司先发优势明显，有望充分受益。 口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲 （1）猪苗：口蹄疫苗基本盘稳固，以价换量抢占市场，圆环圆支、腹泻苗等持续发力带动业绩增长。（2）反刍苗：市场景气，公司布病、牛二联苗等大单品频出，成长动能强劲。（3）禽苗：管理经营重构，业绩修复增长。（4）宠物苗：猫三联苗上市放量，猫传腹mRNA苗临床试验获批，多款猫犬联苗在研值得期待。 风险提示：猪价持续低迷、行业竞争加剧、非瘟疫苗兑现不及预期。财务摘要和估值指标 目录 1、聚焦动保疫苗技术领先，持续成长谱写新篇章.....................................................................................................................51.1、公司聚焦动保疫苗业务技术领先，拓宽产品布局持续成长......................................................................................51.2、技术领先造就一代口蹄疫苗龙头，持续成长谱写新篇章..........................................................................................61.3、大股东增持彰显发展信心，新一轮股权激励或在路上..............................................................................................82、技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长...............................................................................................102.1、动保疫苗市场规模超百亿，反刍、宠物苗市场规模快速增长................................................................................102.2、动保疫苗研发周期长壁垒高，创新构筑企业核心竞争力........................................................................................112.3、公司创新龙头实力强劲，新品多点开花持续成长....................................................................................................123、非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益...................................................................................154、口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲...........................................................................................................184.1、政策驱动强免苗市场化加速，公司口蹄疫市场苗前瞻布局承接突破....................................................................184.2、加大营销投入聚焦非口战略，产品+服务驱动业绩持续增长..................................................................................204.3、非口大单品多点开花快速放量，研发管线丰富成长动能强劲................................................................................214.3.1、非口猪苗持续发力抢占市场，新品接力增长经营向上.................................................................................214.3.2、反刍苗：布病等优质大单品频出，技术领先在研项目丰富.........................................................................224.3.3、禽苗：经营管理重构，有望实现修复增长.....................................................................................................264.3.4、宠物苗：蓝海市场持续扩容，公司强强联合打造中国宠物疫苗第一品牌.................................................275、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................295.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................295.2、估值分析及投资建议...................................................................................................................................................316、风险提示..................................................................................................................................................................................31附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................32 图表目录 图1：公司自研、并购齐发力，聚焦动保疫苗业务技术领先....................................................................................................5图2：公司已有产品涵盖猪、禽、反刍及宠物四大类百余种动物疫苗....................................................................................5图3：公司悬浮培养产线最早投产...............................................................................................................................................6图4：2025Q1-Q3公司营收同比+7.38%.......................................................................................................................................7图5：2025Q1-Q3公司归母净利润同比-4.85%............................................................................................................................7图6：2012年以来公司动保疫苗贡献核心营收...........................................................................................................................7图7：公司猪用疫苗营收占比下降，业务趋于多元....................................................................................................................7图8：2025Q1-Q3公司净利率提升至15.3%..............................................................................................