牛市修复与配置策略

本轮市场虽经历阶段性回撤，但调整已趋尾声，赚钱效应正在修复。当前呈现⾼景⽓赛道领先、结 构分化明显的格局，主要受外部流动性不确定性与内部阶段性修复策略影响。⽜市核⼼驱动⼒未变，流动性宽松与基本⾯温和回暖仍⽀撑市场，⽽海外扰动与AI泡沫担忧正逐步减弱。⼈⺠币汇率全⾯升值反映全球对中国经济信⼼增强，政策呵护与⻓线资⾦⼊市提升市场安全边际。建议以“⽜市眼光看后市，震荡思维买当下”，围绕科技与PPI改善主线布局，关注内需强化、下沉市场韧性及商业航天等主题机会，春季躁动提前开启，配置上坚持科技加周期双轮驱动，并增加对⾼股息资产的中⻓期持仓。 市场整体判断 当前市场格局 ⾼景⽓赛道表现强于中⼩盘，上证指数优于港股，形成结构性分化•外部流动性不确定性和地缘政治扰动压制港股表现•经济修复采取“先点后⾯、由强带弱”策略，聚焦⾼弹性、⾼确定性细分领域• ⽜市核⼼逻辑未变 流动性维持宽松，M1持续扩张，两融余额上升•PPI处于温和修复阶段，有望带动盈利底部回升•国家引导⻓期资⾦⼊市将进⼀步增强流动性⽀持• 调整原因与修复进程 本轮调整主因外部⻛险波及，⾮内⽣动能⾛弱•全球估值同步修复，A股未超调，处于合理区间•修复进程虽缓，但⽅向明确，不具备反转基础• 关键影响因素变化 海外流动性扰动减弱 ⽇本加息靴⼦落地，短期冲击消退•美联储降息叠加鹰派管理为周期常态，通胀回落背景下鹰派压⼒趋弱•越南胡志明指数显著改善，作为敏感情绪指标显⽰外部环境趋稳• AI泡沫论⻛险可控 除甲⻣⽂外，英伟达、⾕歌、美光等AI硬件巨头仍处强势•AI基础设施未现系统性拐点，刚性需求与技术壁垒依然稳固•缺乏实质数据⽀撑泡沫破裂，⽆需过度恐慌• 经济数据温和但信⼼增强 中央经济⼯作会议未超预期，但内需定位提升⾄战略⾼度•⼈⺠币对美元和欧元同步升值，反映全球投资者信⼼充⾜•⽜市驱动更多来⾃政策呵护与资⾦引导，⽽⾮分⼦端强劲增⻓• 中⻓期市场空间 证券化率视⻆下的⽜市空间 当前中国证券化率为0.85倍，远低于2007年1.57倍和2015年1.16倍的历史⾼点•在证券化率达1.1倍前，指数仍有显著上升空间•仓位仍是决定收益的关键胜负⼿• ⾏业配置主线 科技为主线贯穿⽜市 半导体周期与AI算⼒需求共振向上，构成核⼼增量引擎•AI提升⾏业⻓期需求天花板，延⻓周期韧性，扩⼤受益范围• 全球AI硬件⽣态主导企业基本⾯稳健，资本开⽀节奏未变• 科技内部结构演进 关注AI逻辑的“⾼低切”机会，从算⼒硬件向端侧应⽤延伸•重点⽅向包括游戏、传媒、港股互联⽹、军⼯及AI应⽤等领域•聚焦具备技术护城河、现⾦流稳定、订单可⻅性强的核⼼标的• 内需消费战略升级 中央经济⼯作会议将内需列为26年⼋⼤任务之⾸，地位显著提升•商务部、央⾏、⾦监总局联合推出11项⾦融协同促消费政策•重点拓展服务消费、县域消费、下沉市场三⼤增量空间• 下沉市场成为消费稳定器 下沉市场社零增速持续⾼于城镇，1~11⽉累计增速达4.4%，领先0.5个百分点•必需消费刚性承接与⾼性价⽐可选消费推动增⻓•渠道下沉、城镇化推进与政策⽀持共同释放消费潜⼒•对整体社零增⻓拉动作⽤不断增强，体现结构性迁移趋势• 商业航天与卫星产业链 卫星产业具备市场规模⼤、政策⽀持强、技术迭代快、应⽤场景⼴等特征•商业航天催化加速，当前处于配置⻩⾦窗⼝期•⾃8⽉起持续推荐，11⽉中旬再次强调，机会仍在延续• 春季躁动与操作建议 春季躁动已提前开启 参考历史节奏，建议提前布局，把握岁末年初⾏情•交易上关注边际变化，配置保持前瞻性• 三⼤配置启⽰ 坚持“科技+周期”双轮驱动思路不变•科技关注超跌成⻓修复与⾼低切换机会• 周期聚焦PPI改善与反内卷逻辑，重点关注有⾊、光伏、化⼯、钢铁• 消费配置策略 扩⼤内需政策表述强化，类⽐3~5⽉⾏情可期•关注“消费下沉+⼩市值”因⼦的新消费机会•传统消费配置价值依赖数据持续改善，当前交易意义⼤于配置价值• 中⻓期底仓建议 ⾼股息资产在26年表现预计优于25年•建议提升对⾼股息品种的配置⽐例，作为稳健底仓持有•