全球资本市场调整基本结束,建议维持积极的配置策略迎接新一轮牛市

天相全球宏观与债券研究 天晓宏观经济与产业研究所 全球宏观研究主管： 汤云飞 CFA 成员： 何珮 赵洁 柴小虎 服务热线： 010-66045496 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球资本市场 全球资本市场调整基本结束，建议维持积极的配置策略迎接新一轮牛市 报告日期：2010年9月6日全球宏观资产配置 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本期摘要： ‹ 美国劳动力市场复苏好于预期，私人部门非农就业人数持续增长。八月失业率由七月的 9.5%略微上升至 9.6%，原因主要是劳动参与率上升了 0.1%，即从就业池之外跳入就业池之内的求职者人数重新开始大幅增加，我们认为这种失业率的增加应当给予正面解读，即在经济复苏开始的时期，随着大量求职者开始跳入劳工池，会造成短暂的失业率增加的现象。 ‹ 美国制造业就业情况受一年一度夏季停工检修而波动较大，但 7 月和 8 月总体制造业雇佣情况依旧是实现净增长，这与上周公布的 ISM 制造业就业指数的回升是相一致的，预示着美国制造业依旧处于景气扩张周期中。 ‹ 美国建筑业 8 月雇佣人数净增长了 1 万 9 千人，结束了连续 3 个月的下降，暗示着购房退税计划的结束对美国房地产市场的打击并不像想象中的那么严重，在加上上周新公布的待定住宅销售数据超预期增长，建筑机械类订单大幅增加。这一系类数据均显示出美国房地产市场已经走出低谷，即便失去财政刺激的扶持，也可凭借内生性的增长动力继续复苏。 ‹ 中美 PMI 制造业均超出市场预期重新开始增长，预计日本受中国内需重新向上的影响，制造业不会继续下行，全球制造业不会陷入二次衰退。 ‹ 在全球股票国别配置中，我们继续维持超配美国、加拿大以及澳大利亚股市，上调东欧及中东股市至超配；中性配置新加坡、香港、印度和拉美股市；低配欧元区、英国。对于日本股市策略，我们短期调整为超配，一方面，欧美等成熟市场股市均已经出现反弹，而日本股市的估值却依旧处于极低水平，股市补涨需求强烈，短期会面临超跌反弹。另一方面，中国宏观政策调控在四季度或可出现松动，进口需求亦将见底回升，这对日本股市亦有提振作用。‹ 在全球股票行业配置中，预计 2010 年全球科技、工业和耐用消费品将继续成为经济复苏中的强势行业，我们给予大幅超配。对于卫生保健、常用消费品、电讯服务、公用事业及金融行业我们给予低配。 本期全球宏观资产配置推荐权重43%12%17%6%4%9%1%7%成熟市场股票新兴市场股票国债公司债ABS房地产直接股权投资大宗商品本期全球十大行业股票资产配置推荐权重10.3%8.3%14.4%11.4%5.9%4.5%3.4%17.7%16.0%8.1%石油和天然气基础原材料工业可选消费品卫生保健常用消费品电讯服务公用事业金融科技 11117171119/6/20109/6/20109/6/2010 - - 1诚信源于独立 专业创造价值全球市场动态 www.txsec.com 全球资本市场调整基本结束，建议维持积极的配置策略迎接新一轮牛市‹ 天相推荐组合业绩回顾：8月美国行业配置组合业绩略微落后于市场基准 上期美国股票行业资产组合业绩回顾 $65$75$85$95$105$115$125$135$14508-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08标普500指数天相推荐组合-6%-4%-2%0%2%4%6%石油和天然气基础原材料工业可选消费品卫生保健常用消费品电讯服务公用事业金融科技-6%-4%-2%0%2%4%6%标普500十大行业超配 / 低配幅度，左轴标普500十大行业指数与标普500指数阶段收益差值（2010年8月9日-2010年9月3日）数据来源：Bloomberg,天相 Black-Litterman 模型计算。 上期美国十大行业资产配置中我们延续了高配强周期行业的策略，但由于美国很多经济数据在 8月均出现持续疲弱，市场对于经济恢复依旧存在忧虑，因此标普 500 在今年经历了 2001 年以来表现最差的 8 月份，8 月下跌 4.74%，大盘也表现出较强的保守型走势，其中常用消费品、电讯服务、公用事业表现均超出大盘，因此我们的资产配置组合略微跑输大盘 0.16%。但实际上，我们认为在目前的情况下，正是吸收强周期行业筹码的绝佳时期，目前短暂的下跌将换来未来更大的收益。 上周五公布的非农就业报告显示出实际就业情况好于市场预期（8 月实际下降 5.4 万，且主要由政府部门下降所引起，私人部门就业增加 6.7 万，此前市场预期为 4 万），这样的数据使得投资者乐观情绪升温，标普 500 重新站上 1100 点之上，加之奥巴马政府准备再次增加刺激措施以加速经济发展（具体可能是给中小企业降税，或者重新加强基础建设力度等措施），我们预计美国股票市场乃至全球股票市场又将进入新一轮牛市，因此我们在美国标普十大行业配置中继续维持积极的配置策略。 上期资产配置中我们在五大类资产配置建议中沿用了上期积极的资产配置策略，即：股票占比55%，债券占比 28%，房地产占比 9%，大宗商品占比7%，直接股权投资占比 1%。实际上，这样的配置为我们在底部吸收筹码营造了绝佳的机会，从对未来走势的展望来看，我们建议目前对于股票和债券的配置比例均保持不变，维持积极的配置策略。 回顾历史总体的收益情况，8 月 9 日至 9 月 3日之间，美国标普 500 指数总体下跌了 1.53%，天相推荐组合阶段收益下跌了 1.69%，落后标普 500指数 0.16 个百分点。从长期业绩来看，自 2008 年11 月创建天相组合起，作为基准指数的标普 500 指数总体上涨了 20.16%，而我们推荐的组合整体上涨了 24.01%，超越指数 3.85 个百分点。自 2009 年 3月美国股指触底反弹起，作为基准指数的标普 500指数总体上涨 63.26%，而我们推荐的组合整体上涨了 70.85%，超越指数 7.59 个百分点。 ‹ 天相全球经济观点： 一、 美国劳动力市场复苏好于预期，私人部门就业持续增长 8 月美国非农就业人数净减少了 5 万 4 千人，要好于市场预期的减少 10 万 5 千人，这个降幅与 7月持平。从今年 6 月起，近三个月以来，美国非农就业总人数连续下降，主要原因是美国政府开始逐步辞退经济普查时招聘的临时工。8 月份美国政府部门雇佣的人数净减少了 12 万 1 千人，其中由于经济普查结束而辞退的临时工就占了 11 万 4 千人。劳工部披露的数据显示，为了经济普查而招聘的临时工人数在今年 5 月份达到了 56 万 4 千人的高峰，而截止 8 月底这个数据已经下降到 8 万 2 千人，这也 2诚信源于独立 专业创造价值www.txsec.com 全球市场动态 意味着 9 月份美国政府部门雇佣人数还将会继续下降，降幅很可能就在 8 万 2 千人左右。 私人部门就业继续好转，8 月的雇佣人数净增加了 6 万 7 千人，要大幅好于市场预期的增长 4 万人，7 月份的增幅为 10 万 7 千人。与 7 月相比，8月私人部门就业人数的增幅出现了回落，我们认为这主要问题是出在了美国夏季制造业停工检修之上，而并非是意味着私人部门就业复苏步伐的放缓。通常来讲，美国一年一度的夏季制造业停工检修是在 7 月，但今年由于种种原因推延至乐 8 月，所以按照经季节性因素调整后，公布出的 7 月制造业就业人数净增加了 3 万 4 千人，而 8 月则对应下降了2 万 7 千人。如果把这两个月的数据综合来看，那么制造业雇佣情况依旧是实现净增长，这与上周公布的 ISM 制造业就业指数的回升是相一致的，预示着美国制造业依旧处于景气扩张周期中。 -1000 -800 -600 -400 -200 020040060008-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-084567891011非农就业人数增减（公共，千）非农就业人数增减（私企，千）美国失业率（%,右轴）数据来源：Bloomberg。 另一个值得关注的是建筑业就业情况，8 月雇佣人数净增长了 1 万 9 千人，结束了连续 3 个月的下降，而我们之前预期这部分雇佣人数将继续下降。这个数据的增长暗示着，购房退税计划的结束对美国房地产市场的打击并不像想象中的那么严重，在加上上周新公布的待定住宅销售数据超预期增长，建筑机械类订单大幅增加。这一系类数据均显示出美国房地产市场已经走出低谷，即便失去财政刺激的扶持，也可凭借内生性的增长动力继续复苏。 八月失业率由七月的 9.5%略微上升至 9.6%，原因主要是劳动参与率上升了 0.1%，即从就业池之外跳入就业池之内的求职者人数重新开始大幅增加，8月美国劳动力人口总数上升了 55.0 万人。我们认为这种失业率的增加应当给予正面解读，即在经济复苏开始的时期，随着大量求职者开始跳入劳工池，会造成短暂的失业率增加的现象。 64.064.565.065.566.066.508-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-084567891011美国劳动参与率（%）美国失业率（%,右轴）数据来源：Bloomberg。 二、 中美 PMI 制造业均超出市场预期重新开始增长，全球制造业不会陷入二次衰退 全球各主要经济体PMI制造业指数25303540455055606506-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-07美国日本中国欧元区PMI制造业指数数据来源：Bloomberg。 上周中国与美国分别公布了 8 月的 PMI 制造业数据，两者均高于此前市场预期，并结束连续 3 个月来的下跌趋势并开始回升（8 月美国 ISM 制造业指数实际录得 56.3，8 月中国 PMI 制造业实际录得51.7）。从两国 PMI 数据的分项来看，中国：从生产的角度分析，8 月产成品库存指数出现连续第二个月下降到 46.9%，接近 46.6%的历史平均值，说明目前企业的库存压力已经出现明显缓和，加之产出指数开始回升，表明企业对未来市场的供需状况的判断偏向乐观；从需求的角度分析，8 月新订单指数与新出口订单指数分别较7月上升2.2%与1%说明8 月份内、外需都出现明显回升。美国：8月产出 3诚信源于独立 专业创造价值www.txsec.com 全球市场动态 类有所上升，而供货下降，可以看出企业生产在 8月还是比较活跃；而需求方面，经销商的存货减缓程度大幅收窄（从 39 上升至 43.5），可以看出终端需求的增加可能面临略微放缓的态势。因此，从目前的数据来看，美国 8 月制造业增长较 7 月将有所提升，但未来增速可能略微不抵目前的水平。综合来看，中美两国的制造业在年中放缓之后还将重新启动。 日本PMI 制造业已经出现连续 3 个月的下滑，我们认为这主要还是由于中国宏观调控政策对于内需的负面影响而使得日本对