地缘局势与航运重构

会议主要围绕当前地缘政治局势对全球航运市场的影响展开，重点分析了委内瑞拉原油供应恢复的可能性及其对全球能源贸易结构、油轮运输需求和油价的中⻓期影响。同时探讨了合规化趋势下航 运市场的结构性变化，指出未来原油运输将向合规船队集中，⽼旧及受制裁船只⽣存空间被压缩。此外还分析了⼲散货与集装箱运输市场的供需格局，强调库存周期、码头拥堵及地缘⻛险对运价的持续影响，并对未来投资逻辑提出建议。 委内瑞拉能源局势与全球贸易重构 原油供给特点与流向• 委内瑞拉拥有全球最⼤⽯油储量，但以超重油为主，需添加30%⽯脑油等稀释剂才能运输。○当前约80~100万桶/⽇产量中，15~20万桶/⽇出⼝⾄美国，主要由雪佛⻰公司开发运营。○若未来产量回升，可能新增委内瑞拉—美国航线，减少远东⽅向出货量，改变现有贸易路径。○ 对全球能源结构的影响• 美国重质原油炼化能⼒为630万桶/⽇，对委内瑞拉重油有较强依赖性。○加拿⼤原油出⼝或将受到挤压，可能转向中国等市场，推动加拿⼤—中国航线增⻓。○全球原油贸易线路正处于动态调整期，涉及美国、加拿⼤、中国及拉美多国的再平衡。○ 增产潜⼒与制约因素• 基础设施⻓期荒废，短期内产量难以⼤幅上升，预计最多提升⾄120万桶/⽇。○若追加资本开⽀，⻓期产能有望恢复⾄历史⾼点350万桶/⽇，形成对油价的中⻓期压制。○产量释放需3~5年周期，属于⻓期变量，⾮短期可实现。○ 航运市场结构性趋势 合规化成为刚性约束 • 未来委内瑞拉原油出⼝将⾛向规范化与合规化，使⽤受制裁船只的⻛险加⼤。○合规船队将成为唯⼀可承运选择，灰⾊或⾮法运输路径将被逐步清除。○当前V24C型油轮共47条（其中14条受制裁，33条未受制裁），苏伊⼠型与阿弗拉型合计约120条。○ 对油轮运费与运⼒的影响• 近期VRC运费从12万美元/天下跌⾄3万美元/天，主因俄罗斯油提前发运后进⼊需求真空期。○尽管短期波动剧烈，但中国补库动⼒仍在，国家能源安全战略⽀撑⻓期运输需求。○国内储油⽔平约为12亿桶，占总库容20亿桶的60%，仍有较⼤补库空间。○ 油品储运特性与淡旺季规律• 原油可⻓期储存且技术进步降低损耗，与集装箱货物存在本质区别。○淡季运价虽常出现腰斩，但近年即使在淡季仍维持较⾼盈利⽔平。○历史数据显⽰每年11⽉⾄次年1⽉为运价下⾏期，节后⾛势取决于货盘释放节奏。○ 油轮投资逻辑与估值展望 ⻓期供需格局有利• 在⼿订单占现有运⼒⽐重约10%，未来三年新船交付有限。○15年以上⽼龄船占⽐已达三⾄四成，随环保与合规要求趋严，淘汰进程将加速。○新旧船更替带来运⼒⾃然收缩，⽀撑中⻓期租⾦⽔平。○ 估值与业绩匹配度良好• 港股油轮板块去年涨幅超50%，A股相对滞涨，AH溢价正逐步修复。○不考虑汇率因素下优质资产在全球定价趋于⼀致，流动性差异逐渐消化。○当前处于价值回归阶段，适合获取业绩增⻓带来的稳定回报，⽽⾮博弈强预期。○ 市场认知误区辨析• 地缘“缓和”不等于制裁取消，关键看政策是否实质性解除。○过去交易“0到1”预期阶段易造成透⽀，现实兑现时参与度反⽽下降。○应关注基本⾯驱动的价值兑现，避免过度追逐短期情绪波动。○ ⼲散货与集装箱市场分析 ⼲散货⾯临去库存压⼒• 铁矿⽯库存达1.6亿吨，煤炭、⼤⾖、铝矾⼟均处历史⾼位，上半年将持续去库。○下游需求⽆显著增量，库存成为调节运量的核⼼变量。○各类⼲散货船租⾦已接近盈亏平衡点：好望⻆型约2万美⾦/天，巴拿⻢型1.3~1.5万，灵便型8,000~1万美⾦。○ 集运市场复杂性加剧• 欧洲航线⻓约谈判仍在进⾏，预计价格位于⾏业保本点附近（1,600~1,800美元/FEU）。○船公司间盈利能⼒分化显现，部分企业可在该价位盈利，部分则亏损。○ 红海危机若缓解，船舶改道苏伊⼠运河将导致全球码头拥堵恶化，尤其东南亚与东西⾮区域。○ 码头瓶颈成新制约因素• 全球港⼝资本开⽀滞后于船舶⼤型化趋势，码头处理能⼒严重不⾜。○2024年仅交付150万TEU运⼒，压⼒较⼩；2025及2026年将分别交付超300万TEU，加剧拥堵。○拥堵本⾝消耗运⼒，反⽽可能⽀撑运价，类似红海绕⾏效应，或成常态化影响因⼦。○ 宏观与地缘影响评估 需求端隐忧浮现 • 美国进⼝集装箱实物⼯作量⾃2025年下半年起同⽐⼤幅下滑，补库周期⻅顶。○消费受政府债务杠杆⽀撑，居⺠收⼊部分来⾃财政转移⽀付，可持续性存疑。○实体经济与资本市场呈现K型分化，航运更应关注实体物流数据。○ 突发事件情景推演• 古巴、格陵兰等地贸易体量⼩，对航线影响有限；哥伦⽐亚煤炭出⼝若有中断，或扰动局部⼲散货航线。○中远海运等国企承担保障国家供应链安全职能，⾃主可控体系建设持续推进。○⽆论地缘如何变化，中国对关键物资运输通道的掌控⼒构建是⻓期战略⽅向。○