医药⾏业及创新药

发⾔⼈ 1 00:00:00 啊，今天的各位投资者⼤家早上好啊，我是那个医药集成杨，然后这边的话，让新宇跟我们团队⼀起做⼀个呃医药两⾯的⼀个策略分享。然后我们回顾了2025年整个医药板块的话，其实迎来了⼀个⾮常好的⾏情。那我们判断的话，26年啊板块的话进⼊进⼊了⼀个精选个股的⼀个阶段啊。然后然后从盘来看的话，整个2025年来说啊，这个嗯医药板块的话表现，在⾏业⾥⾯肯定是⼤概是在17中国是偏厚⼀点。然后这⾥⾯的话就是嗯细分板块的表现差异⽐较⼤⼀点，然后跟美股啊包括港股的那个恒⽣医疗保健类似，就整体的创新药的表现呢，是相相应的⼀个指数的啊。当然港股今天的话，整个板块啊IPO⾛势的话是超过了那个最近270亿啊，H股。股的话，配售也是差不多在360C 的⼀个体量。 发⾔⼈ 1 00:01:04 那这⼀块，2026年⾏情会迎来⼀波⼀些技术，还有消费的⼀些解禁，这个也是关于这⼀块的⼀个提⽰啊，现在整整个呃202025年的话，我们也对于整个半导体⾏业做了⼀个回顾啊。这边就不详细展开，待会⼀会我们同事也会详细做个展开。那2026年的话，我们主要是还是看好三个⽅向，包括要出海，在⽼七还有医疗这三个⽅向。 发⾔⼈ 1 00:01:31 出海的话，整个2025年的话，BD 出海的项⽬数量的话，其实相较于2024年增加⾮常明显啊，⽀付款的话也是达到了那个就是3亿美⾦的⼀个体量，啊已经⽐去年是增⻓的话超接近翻两倍的⼀个体量，总⾦额的话也超过1,400亿的⼀个体量，⽉均的体量。嗯。然后主要出海还是聚焦在包括APP啊，还有商场的⼀些加装的⼀些发展的⼀个。国内的⼀些呃⽅向上，啊，我们认为的话，包括中药还有器械，器械出海的话就是去年的话，在洛这边，我们其他⼾的，别的，也没的⼀个进展，就是也是对于器械类，器械类这样的⼀个突破。未来的话，药品器械出海还是值得我们关注的，器械这边主要还是关注到美国实现 FDA 的⼀个注册进展，就是嗯出海这个⽅向。 发⾔⼈ 1 00:02:26 那⽼⾦这个⽅向的话，其实从⼗五规划来看的话，然后我们可以看到那个呃。这个去年10⽉28的话 ，就是关于呃⼗四五规划的⼀个建议正式发布的。嗯，规划也是明确了，⾸次提出了脑机成为新的⼀个经济压⼒。这⾥⾯的话包括多个省份也是陆续推出了脑机接⼝的⼀个社会标准，包括像类似于浙江、湖北有纳⼊到那个呃医保的⼀个项⽬。那⽬前⽐较⽼⽓的话，我们因为咱们那个还是⼀个重点的⼀个。呃，主体的⼀个投资的⽅向啊，这也是我们把它明确为呃嗯2026年的投资的⼀个核⼼的⼀个重点。 发⾔⼈ 1 00:03:09 最后还有⼀个⽅向就是AI医疗这块，这也是，这是延续我们去年的⼀个策略。那AI医疗的话，去2025年11⽉份呢，也是呃国家五个部⻔印发了关于促进和规范AI的⼀个加医疗服务的应⽤发展的⼀个实施意⻅，也设⽴了近期和远期的⽬标。系统规划了那个包括像呃精准诊治疗、临床决策，还有业务研发⼋个⽅向和24项的这两个应⽤场景。AI医疗的话主要的⼀个呃投资的机会主要是聚焦在包括像健康管理啊，包括像流程辅助决策，影像辅助诊断，包括AI制药等等这个呃六个⽅向的⼀个聚焦啊。那基于以上嗯产业⽅向的话，我们也构建了那个研究的⼀个嗯产品组合，还是围绕珠海⽼铁还有AI。 发⾔⼈ 1 00:04:00 医疗是参考报价，有⼀个⽐较的⼀个组合推荐啊，⼤家也可以去关注我们的⼀个，也是那个报告啊。以上我是我的⼀个开场的⼀个分享啊，详细的话由我们团队对我们从今天开始对每个市场板块做⼀个详细的⼀个分享啊，然后我把时间就交给我们城市，深⼊分析这个板块来分享，谢谢。嗯。 发⾔⼈ 1 00:04:31 哎，好的，各位投。 发⾔⼈ 2 00:04:35 好的，各位投资者，接下来由我给⼤家分享⼀下这个2025年医药⾏业政策和这个事件的⼀个复盘。那么从这个2025年Q⼀到Q四开始，呃，各个事件的话主要聚焦于这个创新药和器械，对于我们整个整个⽣化医药⽣物这个板块的⾛势有⼀个呃⽐较⼤的影响。那么从这个25Q⼀开始，嗯，创新药⽅⾯的话，呃，Q⼀最主要的是这个政府⼯作报告的发布，以及这个B D的集中的达成。那么可以看 到，在1⽉初呢，有这个信达⽣物、启德医药、英恩⽣物等企业陆续达成BD。那么⼀⽉呢，国务院印发了这个创新药械政策，关于全⾯深化药品医疗器械呃监管改⾰，促进医药产业⾼质量发展的意⻅。那么也是提出了全⾯去推动这个药品医疗器械⾏业创新与⾼质量发展。那么⼆⽉呢，这个deepseek效应引发了这个世界对中国科技的相关的关注。三⽉呢，政府⼯作报告就提出了要健全药品价格形成机制，制定创新药⽬录，⽀持呃创新药和医疗器械发展的相关要求。那么三⽉呢，这个联邦医药包括合博医药还有恒瑞医药等医药企最终达成了BD，这是创新药的第⼀波⾏情。 发⾔⼈ 2 00:06:00 这个相关的这个开始，那么到这个25Q2呢？就是主线是这个数据与出海的双驱动，那么这个FIC和BIC药物的主题持续发酵。从这个四⽉起，中美贸易的这个摩擦持续升级，那么市场是受到⼀定的这个呃整体的震荡的影响。但是创新药的受影响较⼩，然后这⼀波呃不利因素迅速的消化。然后到了五⽉呢，三⽣制药的这个呃P D one V E G F的双抗与这个辉瑞达成了⾸付款⼗⼆点五亿美元的合作，呃，就是引爆了这⼀波⾏情的开始。那么六⽉呢，这个荣昌包括⽯药还有⾦泰等企业陆续达成了⼀些重磅的BD。可以看到这⾥呃达到了⼀个⼩的⼀个⼩⾼潮，然后同时叠加这个ASCO的召开，⼀些相关的包括像IBI3632也。以及这个呃百利天恒的这个药的重磅数据发布啊。 发⾔⼈ 2 00:07:06 然后到了Q3的话，呃，主要的主线是这个预期的持续兑现。从⽽引爆了这个创新药⾼质量发展若⼲措施，然后7⽉初呢，这个医保局和卫健委呃发布了这个⽀持创新药⾼质量发展的若⼲措施。然后7⽉呢，是呃2025医保新增的商保⽬录，创新药迎来了这个转型的⼀个契机，然后医药板块迎来了这个反内卷，药品的集采不再为低价论。那么7⽉呃恒瑞的这个PDE34的这个抑制剂达成了总额125亿美元的重磅BD。8⽉全国医疗保障⼯作年终座谈会召开，9⽉康⽅⽣物的这个呃药物的研究更新了数据，然后国家医保局也发布了全国药品集中采购的⽂件。出了这个⼀个针对呃⾮在美国建⼚的医药产品的相关的关税政策。但是我们判断呢，这个举措主要是针对美国本⼟的 Mac 公司。对于中国药企现在⼤量通过 BD 出海的⽅式呃来进⾏⼀个海外布局的话，受影响的较⼩。 发⾔⼈ 2 00:08:22 那么到了25Q4的话，呃，创新药的主线是这个⼗五五规划，⼗五五规划呢，是明确⽀持了创新药企的发展，下⼀个五年未来可期。那么10⽉呃，⼗五五规划发布，它明确的推，呃，指出了要推动⽣ 物制造、脑机接⼝、巨⽣智能等成为新的经济增⻓点。这是创新药和医疗器械发展，医疗医保、医药协同发展等相关的意⻅。同同期中美经贸谈判取得进展，关税战缓和，10⽉信达⽣物、诺诚健华、汉森制药等多项 BD ⾯积达。成呃，⼗⽉这个⼆⺓五的E S M也会召开。⼗⼆⽉创新药医保谈判和商保谈判成功，同时这个中央经济会议⾸次明确提出优化药品集中采购，深化医保⽀付⽅式改⾰。 发⾔⼈ 2 00:09:19 那么进⼊到这个呃相关的具体的复盘，第⼀个是从这个医药⾏业的股价⾛势来看。我们复盘了这个过去⼗年的⼀个呃相关的这个涨跌幅以及它的排名的⼀个⾛势。那么可以看到呃从这个2016到2020年呢，医药⽣物在这个申万⼀级⾏业的涨跌幅排名中多位于这个中等偏上的⽔平。那么2021~2024呃这个⾏情呢进⼊了⼀波回调期。那么2025⾄今呢，医药⽣物板块是上涨15. 发⾔⼈ 2 00:09:54 9%在申万⼀级⾏业中排名17呃，具体的。全⾏业的涨跌幅排名来看的话，2025年初以来呢，呃，我们是截⽌到这个202512⽉5号啊。年初以来呢，医药⽣物⾏业上涨15. 发⾔⼈ 2 00:10:10 9%跑出了这个⽣，呃，沪深300指数0.65个百分点，⾏业涨跌幅排名第17那么呃具体的这个医药的⼦⾏业⾏情来看的话，年初以来涨幅最⼤的前三板块分别是呃医药研发外包、化学制剂和其他⽣物制品，涨幅分别为44.1和35. 发⾔⼈ 2 00:10:33 3和20呃，26.0那么从这个呃⽐较美美股、港股和A股的医药指数年度涨跌幅过去⼗年来看的话。2025年，A股、港股、美股和创呃美股的创新药表现均优于⼤盘。2025年初⾄今呢，A股创新药板块指数表现优异。跑赢⼤盘38.4%，P P. 发⾔⼈ 2 00:11:00 港股医药指数⼤幅跑赢⼤盘，恒⽣医疗保健和恒⽣上市科技⽣物科技呃上市⽣物科技分别跑赢⼤盘42.2P P和50.4P P。美股医药指数表现较好，纳斯达克医疗保健指数和纳斯达克⽣物科技指数分别 跑赢纳指2. 发⾔⼈ 2 00:11:18 2P P和11.0P P。嗯，那么从这个⼦⾏业的股价⾛势来看的话，呃，过去⼗年呢。2025年⼦⾏业呃股价⾛势分化，药品产业链领涨。2025年初⾄今增⻓前五的⼦⾏业依次为医疗研发外包、化学制剂、其他⽣物制品、原料药和医药流通。跌幅前三的板块分别为⾎制品、疫苗和中药。 发⾔⼈ 2 00:11:51 嗯，那么从这个个股涨跌幅来看的话，2025年初⾄今呢，呃，这个呃，新冠医药⾏业绝对涨幅。超过百分之两百的有六只个股，啊，分别为这个合富中国、舒泰神、常⼭药业、正德医疗、荣昌⽣物和天成医疗。那么年初⾄今呢，呃，申万医药⾏业呃那482家医药⽣物上市公司中，绝对涨幅⼤于0的共有368家，占⽐76%其中涨幅翻倍的有32只个股，占⽐66. 发⾔⼈ 2 00:12:24 6%6.6%那么涨幅在这个50到100%区间呢，有70只个股，占⽐14.5%涨幅在30%到50%之间呢，有73只个股，占⽐约15.1%涨幅在0%⾄30%的有193只个股，占⽐约40. 发⾔⼈ 2 00:12:45 0%那么相对涨，相对涨幅⽅⾯跑赢医药指数超过100P P的有25家，占⽐百分之五点⼆。位于这个五⼗P P⾄⼀百P P之间的有44家，占⽐是百分之九点。你那么从估值来看的话，纵向看，那么截⽌这个2025年5⽉5⽇医药⽣物指数 PE TTM 的话是这个29. 发⾔⼈ 2 00:13:14 3倍。略低于近⼗年的50分位线，这个近⼗年50分位线呢是31倍。从溢价率来看的话，截⽌2025年12⽉5⽇医药⽣物指数相对全全部 a 股溢价率是70.42%然后相对剔除银⾏后全部 a 股溢价率是30.18%那么相对这个沪深300溢价率是120. 发⾔⼈ 2 00:13:39 88%啊。那么从这个⼦⾏业估价⾛势来看的话，医药⾏业呃⼦⾏业的估值是整体上移的。回顾这个过去⼗年的话，医药⾏⼀号⼦⾏业的市盈率整体是呈这个下降、上升、下降、上升的波动变化。其中这个2020年医药⼦⾏业市盈率相对处于⾼位，那么从这个2021年下半年开始进⼊⼀个调整的阶段，那么2025年⾄今估值是有所修复的。那么除了这个中药、⾎制品、医药医疗研医疗研发外包的话，其他⼦⾏业均有这个向上调。那么从这个⼦⾏业的估估值⾛势来看的话，呃，这个横向看的话，医疗、疫苗、医药、医院、化学制剂和最⾼，然后这个医药流通最低。 发⾔⼈ 2 00:14:37 然后从这个⼦⾏业的呃收⼊利润贡献来看的话，呃，收⼊端的话，呃，这个2015前三季度的话，⼦⾏业中收⼊占⽐最⼤的是这个医药分销板块占⽐⾼达这个36%占⽐第⼆第三的分别为药品板块、中药板块占⽐分别为21%和15%那么。利润端呢，呃，这个2025前三季度⼦⾏业中，利润占⽐最⼤的是药品板块，占⽐⾼达24%占⽐第⼆的，第⼆第三的分别为中药医疗器械板块占⽐分别为20%和18%呃。呃，那么接下来从这个基⾦持仓来看的话，呃，这个2025Q3的话，医药总持仓的变化情况是这个2025Q3的话，全部公募基⾦的占⽐是9. 发⾔⼈ 2 00:15:31 67%环⽐是下降了负的2.1%下降了2.1%剔除主动医药基⾦占⽐百呃6.74%环⽐是下降了0.74pp。呃，在剔除这个指数基⾦医药持仓占占占⽐的话，是5.