贵金属：白银现货驱动明显，价格波幅增大

核心观点与关键数据

• 贵金属价格近期表现强势：受益于现货紧俏和美联储降息周期驱动，贵金属价格近期表现强势。2025年伦敦银价格上涨146.5%，达到83.62美元/盎司的历史高点，同期海外白银ETF持仓量增幅达3311.8吨，占年度产量的10.35%。
• 白银现货驱动延续：白银ETF持仓增加推动现货需求，导致现货租赁利率上升。截至2026年1月7日，中国白银现货升水达140元/千克，海外一月期隐含租赁利率仍处高位。
• 印度新规带来需求增量：印度储备银行新规将白银列为抵押品，每人可抵押上限10千克，新规于2026年4月1日起执行。年初印度白银溢价回升，2025年10月进口量达1785吨。

宏观环境与策略建议

• 一季度宏观利空因素：美联储在鲍威尔领导下宽松步伐放缓，2026年降息预期仅为一次，12月已连续降息三次，一月份进一步宽松可能性较小。芝商所已连续两次提高贵金属交易保证金。
• 短期回调后的多配机会：预计贵金属价格短期面临美联储“按兵不动”的压制，可能出现回调。但美国财政方面仍存在进一步宽财政的动机，美联储未来将步入更激进的降息周期。策略上建议在大幅波动背景下维持观望，等待阶段性回调后的逢低多配机会。

研究结论

• 白银2026年具备走强空间：但一季度受制于美联储货币政策放缓，宏观层面存在利空因素。建议关注银价回调后的多配机会。