贵金属月报：现货驱动明显，等待价格充分回调

贵金属月报 2025/10/10 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 月度评估及行情展望 月度总结 ◆月度行情总结：本月贵金属价格表现极为强势，金银价格均在盘中突破历史新高水平，自9月2日至10月9日，COMEX白银主力合约价格上涨16.83%至47.655美元/盎司，盘中达到49.965美元/盎司的历史新高。COMEX黄金主力合约价格上涨13.45%至3991.1美元/盎司，盘中最高点触及4081美元/盎司的历史新高。同期，沪金主力合约价格上涨12.72%至901.26元/克，盘中触及921.4元/克的历史新高。沪银主力合约价格上涨13.28%至11073元/克，盘中触及11490元/千克的历史新高。 ◆美国政府“关门”背景下的美元信用受挫与美联储降息周期的开启是本月贵金属价格上涨的主要驱动因素：10月初，美国国会未能就支出计划达成一致，美国政府“关闭”。受此影响，数万名美国政府工作人员无法正常工作。这导致本应于十月初公布的非农就业以及失业率数据延迟发布，同时，周度高频失业金申领数据也停止发布。经济数据的暂停公布令市场短期失去对于美联储货币政策目标的锚定。当前，市场消息指出，美国劳工统计局仍将在本月公布9月CPI数据，但发布时间大概率将不会是原定的10月15日。美国政府的关门危机冲击美元信用，而作为美元信用对标物的黄金价格则录得强势表现，不断突破历史新高。美联储货币政策方面，联储于9月议息会议中宣布实行25个基点的降息操作，鲍威尔本人对于货币政策的表态偏中性。然而，特朗普任命的联储理事米兰则表态极为鸽派，米兰明确表示他即是点阵图中支持年内降息150个基点的票委。关于通胀，米兰认为他看不到关税带来的任何通胀，美国的核心商品通胀和其他地区差异较小。对于劳动力市场，米兰认为美联储保持紧缩的时间越长，对于就业市场造成的风险越大。在人事变动方面，米兰表示若特朗普希望他留在美联储，则他将离开经济顾问委员会。他更是表明将努力说服其他政策制定者进行更快速的降息。米兰的就职与表态显示当前美联储货币政策独立性受到显著冲击。CME利率观测器显示，当前市场预期美联储在10月进行25个基点降息操作的概率为94.6%，并将在12月实行进一步25个基点的降息操作，2025年的终端利率将达到3.50%-3.75%。 ◆海外白银现货紧俏，驱动伦敦银价格率先突破历史新高：路透统计口径数据显示，海外主要白银ETF的总持仓量截至9月份为28317吨，而LBMA白银库存截至9月份则为25408吨，伦敦白银库存与主要白银ETF持仓之前的差额达到2908.6吨。截至10月10日最新数据显示，海外现货白银一月期隐含租赁利率达到了35.98%，当前海外白银现货十分紧俏。而这也驱动伦敦银现货价格表现显著强于纽银，10月10日早盘伦敦银现货升水COMEX白银期货（连一）1.67美元/盎司，达到近年来同期的高位。白银现货的紧俏是驱动其价格走强的重要因素，值得我们持续关注。 ◆策略总结：在当前美元信用受到显著冲击，美联储降息周期持续的背景下，对于贵金属应当维持中期的多头思路，尤其关注海外现货偏紧的白银。但当前金银价格均在突破历史新高水平后出现回落，需关注短期的回调风险。策略上建议持有在手多单，等待价格出现充分回落后进行新开多单操作，沪金主力合约参考运行区间867-950元/克，沪银主力合约参考运行区间10646-11600元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数在三角收敛末端向上突破，价格呈现强势上涨格局。但节后价格的跳空上涨并未伴随着持仓量的上升，预计金价将呈现高位震荡格局，短期关注900元/克附近形成的整数支撑。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数当前同样呈现趋势性上涨格局，10月10日触及历史新高后成交放量，持仓量也未出现回升。但当前的K线力度对于白银而言仍未是“加速”上涨的态势，预计其价格在历经盘整后仍具备上涨空间。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月2日至10月9日，COMEX白银主力合约价格上涨16.83%至47.655美元/盎司，盘中达到49.965美元/盎司的历史新高。COMEX黄金主力合约价格上涨13.45%至3991.1美元/盎司，盘中最高点触及4081美元/盎司的历史新高。 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受到国内假期的影响，本月外盘黄金持仓表现相对偏强。COMEX黄金总持仓量本月上升19.16%至52.88万手。沪金总持仓量本月小幅下跌3.38%至42.69万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘白银持仓表现同样偏强势，COMEX白银总持仓量本月上升4.52%至16.58万手，沪银总持仓量本月下降7.86%至78.41万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓增加1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净多持仓增加1293手至3.7万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至10月9日为2292.75吨，外盘白银ETF总持仓量为28125.13吨，金银ETF持仓总量持续上升。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月财政部TGA账户余额有所上升，存款准备金规模有所回落，美元流动性收紧。 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国至9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的23.5万人和前值的23.2万人。最新的周度失业金数据由于美国政府停摆的影响而尚未公布。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国9月ISM制造业PMI为49.1，高于预期的49和前值的48.7。2.美国9月ISM非制造业PMI为50，低于预期的51.7和前值的52。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层