资产配置日报：涨势不改

权益市场放量震荡。万得全A上涨0.19%，全天成交额2.88万亿元，较昨日（1月6日）放量493亿元。港股方面，恒生指数下跌1.02%，恒生科技下跌1.56%。南向资金净流入91.78亿港元，其中腾讯控股、小米集团分别净流入19.55亿港元和16.33亿港元，中国移动和中芯国际则净流出11.26亿港元和10.70亿港元。 短线资金尝试兑现，市场承接力量不弱。万得全A突破新高后持续上涨，今日是首个震荡日，做多意愿边际减弱。同时，大金融在昨日大幅上涨后，今日边际回落，指向市场对牛市的共识仍待夯实。值得注意的是，成交额继续放量至2.88万亿元，显示出资金仍有较强的承接意愿。这也意味着，在指数强势突破前高后，资金的加仓价位预期也随之上升至前高以上。即使后续行情调整，幅度或相对有限，指数上涨趋势不改。 波动在所难免，但不必频繁调整仓位。在指数进入趋势行情后，可以考虑两种操作思路。一是通过短线择时增厚收益，但对节奏把握的要求较高，若卖出后继续上涨则会陷入被动。二是降低对波动的敏感度，保持仓位获取趋势收益，即使行情大幅震荡（例如2025年7月30日至8月1日、9月2-4日），市场的做多意愿也有望推动行情反弹。 科技领涨，资金向比较“经典”的强势板块聚集。半导体材料设备涨幅领先，例如光刻胶、光刻机、刻蚀、薄膜沉积等相关品种，资金积极博弈自主可控预期。同时，存储概念大幅上涨，受美股存储大涨带动高开，其背后是市场继续博弈存储芯片涨价预期。DDR5（16Gb）、NANDFlash（64Gb）价格较去年同期已分别上涨573%和63%，市场预期存储大厂短时间内对DRAM和NAND的扩产能力不强，且扩产意愿相对保守（产能集中于HBM），存储芯片供不应求的格局将持续存在。此外，稀土指数上涨4.23%，由工业有色的上涨趋势带动。而新涌现的题材出现分歧，例如脑机接口指数、智能驾驶指数分别下跌0.79%和0.60%，这些题材热度暂且下降。 港股行情明显回落，表现不及A股。港股仍处于人气恢复的过程中，当短线资金倾向于兑现时，承接力量相对不强，即做多氛围暂且不如A股。值得注意的是，港股创新药逆势大涨，恒生创新药指数上涨4.36%。1月2日以来，该指数累计上涨11.62%，是2025年9月中旬持续回调以来，涨幅最大的一轮反弹。若港股创新药继续上涨，反弹共识有望再次凝聚，关注其本轮反弹的持续性。 债市方面，长端利率走势全天呈现“V型”反转，年初提前释放风险依旧是主要交易逻辑。经历过去两个交易日的急跌过后，10年、30年国债或双双进入超跌状态，因而早盘部分机构开始尝试“抄顶”，10年、30年活跃券在午间收盘前后分别回落至1.88%、2.30%，较前收利率略有下行。午后，市场可能捕捉到部分股份行集中卖债的信息，市场情绪快速转弱，以券商为代表的交易盘迅速跟进，长端利率由降转升，持续上行至收盘。全天来看，7年、10年、30年国债收益率分别上行1.3bp、1.6bp、2.5bp至1.78%、1.90%、2.34%，10年国债收益率开始面临整数点位1.90%的考验，部分30年老券收益率已达到2.40%之上的水平。 新年三连跌过后，如何看待当前的债市？当下的利率定价或已跳脱出传统的分析框架，更多由机构行为所决定，下跌行情的终结，可能需要增量买盘力量的介入，这部分资金大概率会来自配置盘的进场，也可能由央行的增量投放所提供。 从供给、赎回、利率点位三个维度来看，当前债市的潜在利空或已释放。首先供给维度，财政部今日公告2026年首期1年、30年国债发行计划，规模分别为1350、320亿元，较去年12月的960、270亿元提升，不过与去年1月同期的1170、300亿元相比，变化不算太大，这也可在一定程度上缓解市场对于超长债供给压力的顾虑。 其次赎回角度，机构云数据显示，7日中长债基、短债基金、指数债基净赎回强度分别为-0.24、-0.11、- 0.21，其中短债基金、指数债基的赎回压力较昨日的-0.23、-0.55进一步缓解，指数债基负债趋稳可能指向年末冲量资金流出过程接近尾声。然而，中长债基的净赎回压力却较前日的-0.20略微放大，理财子与银行是主要净赎回机构，反映市场仍存在止盈或止损的诉求，但整体压力相对可控。 最后则是利率的合理定价。从结构性行情来看，近期尽管现券市场风波不断，但开年以来资金面却整体维持稳定，截至7日R001、R007依旧处于1.34%、1.53%相对低位水平，1年期左右的短端品种定价尚未明显受到中长端的波及，1年期存单发行利率重新向1.60%靠拢，1年期国债收益率持稳于1.34%，略高于OMO-20bp（1.20%）的走廊下界，这一状态或隐含当前监管对于债市短端定价相对合意；长端方面，当前10年国债收益率也恰好踩在OMO+50bp（1.90%）的走廊上界。整体来看，当前的利率水平基本符合利率走廊的指引，中长端定价也基本剔除前期隐含的“宽货币”预期。 商品市场做多情绪持续高涨，前期滞涨的“旧动能”板块接力补涨，而高位的“新动能”板块出现分化。贵金属板块高位调整，沪银下跌2.07%，沪金微跌0.17%；钯金涨幅缩窄收窄至1.71%，铂金转跌2.47%。工业金属主要品种涨势趋缓，沪铜、沪铝涨幅分别收敛至0.11%和1.18%，不过镍大幅上涨8%。相比之下，“反内卷”概念全面扩散，黑色系掀起涨停潮，双焦封于8%涨停板，纯碱、玻璃涨幅分别达7.53%和6.10%，氧化铝、碳酸锂及铁矿石涨幅均在4%-5%区间。 资金流向演绎“高低切换”逻辑，黑色系成主要吸金品种。据文华财经，商品市场单日净流入近120亿元。黑色链获超45亿资金大幅加仓，其中螺纹钢、铁矿石及焦煤单品种净流入均在10亿元量级。有色板块流入22亿元，资金青睐氧化铝、沪镍等具备基本面边际改善逻辑的品种。相比之下，贵金属板块沦为资金流出“洼地”，沪金、沪银分别遭20亿元和13亿元资金抛售，反映出获利盘兑现压力。 贵金属板块冲高回落，主要受制于指数再平衡带来的流动性冲击与监管降温的双重压制。一方面，彭博商品指数年度再平衡（1月8-14日）在即，因前期金银涨幅显著致权重超标，被动型基金面临减仓，预计白银与黄金卖盘规模分别约占其期货总持仓的9%和3%，白银面临的短期抛售压力较为严峻。另一方面，监管层风控加码，上期所于7日晚间进一步收紧白银期货交易限额、费率及保证金等要求，且市场对芝商所潜在的跟进措施存有戒备。 然而中长期逻辑未变，央行购金与“美债替代”效应提供坚实托底。中国央行12月黄金储备再增3万盎司，实现连续14个月增持。同时，美国之外全球官方黄金储备市值已达3.93万亿美元，超越持有的美债规模，黄金作为核心储备资产的战略地位进一步巩固。 供给收缩预期推高黑色系，估值修复与产业自律共振。供给侧方面，市场预期“榆林、鄂尔多斯核减产能”及“蒙古国撤销矿产许可证”，尽管尚未官宣且实质影响待考察，但供应收紧预期已推升市场情绪；产业端方面，重点焦化企业召开分析会达成“主动限产15-35%、停止向压价钢厂发货”共识，行业深度亏损下的自救行为强化了现货端的挺价意愿；资金面上，随着1月合约交割逻辑淡去，焦煤重新博弈预期变化，资金借供给侧逻辑大幅回流前期大幅下跌的板块。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。