经营拐点，新品可期

完美世界（002624.SZ）游戏Ⅱ 2026年01月06日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,939.97流通股本(百万股)1,827.73市价(元)16.91市值(百万元)32,804.87流通市值(百万元)30,906.97 公司概要：技术驱动的游戏龙头。完美世界深耕游戏与影视双主业，是国内最早实现3D引擎自主研发并完成全球化布 局的游戏厂商之一。公司拥有《完美世界》《诛仙》等经典IP，具备强大的自研与发行能力。近年来，公司加速AI与技术融合，推动产品创新及组织数字化转型，夯实行业领先地位。 业绩分析：业绩筑底，新品即将进入兑现期。 股价与行业-市场走势对比 公司2024年完成业绩筑底，2025年进入复苏拐点。2025年前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33%；同期归母净利润达6.66亿元，同期相比由亏转盈，ROE回升至7.2%。新产品贡献明显，《诛仙世界》上线后首月流水超4亿元，成为端游增长核心；《女神异闻录：夜幕魅影》海外版表现超预期，带动移动端收入恢复增长。《诛仙2》与储备产品《异环》预计将成为2025–2026年业绩主驱动力。随着AI赋能降本、海外发行能力增强，公司盈利结构优化、基本面修复趋势明确。 增长驱动：《异环》将是2026核心增长引擎。 动漫游戏（ACG）作为游戏行业细分赛道，呈现高粘性特征。公司发布的新产品《异环》定位ACG开放世界RPG，三端互通、技术领先，玩家关注度高，预计2026年正式上线后将成为核心收入引擎。《诛仙2》在2025年8月上线后迅速登顶iOS免费榜，显示品牌延展性强、IP用户粘性高。 相关报告 基于对公司历年重点产品上线周期的股价收益率分析，观测到公司重点产品上线前的阶段介入，通常能获得较为显著的正收益。该特征的形成，推测与公司较强的研发能力，以及新产品上线前市场高关注度存在关联。 投资建议：预计公司2025-2027年实现总收入69.59/100.31/114.20亿元，分别同增+25%/+44%/+14%； 实 现 归 母 净 利 润8.03/17.21/19.42亿 元 ， 分 别 同 增+162%/+114%/+13%；对应PE估值分别为40.8x/19.1x/16.9x。公司核心新游《异环》上线在即，2026业绩具备高成长性，给予“买入”评级。 风险提示：政策与新品不确定性需关注。主要风险包括：行业政策与监管风险、新产品开发不及预期风险、新产品上线延迟风险、数据与研报信息更新不及时风险、测算基于多重假设风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险。 内容目录 一、完美世界：国内游戏龙头，新品周期驱动业绩反转..............................4 1.1深耕游戏行业，推进IP化与多元化................................................41.2业绩筑底反转，新品周期蓄势待发..................................................4 二、游戏行业增长动能充沛，中国市场与头部企业成核心看点....................5 2.1全球游戏行业：增长动能充足，玩家增长与技术升级引领未来.......52.2中国游戏行业：高增长态势明确，头部企业多维驱动下成长空间广阔..............................................................................................................9 三、微短剧行业：内容生态繁荣，成数字内容领域高增长赛道..................11 3.1微短剧市场规模稳步增长，成为数字内容领域增长新引擎............113.2政策护航短剧产业：扶持与规范双向发力.....................................11 四、公司业务：完美世界现有业务与新游《异环》分析............................11 4.1完美世界现有业务表现稳健...........................................................114.2完美世界重点新游：《异环》有望成为2026年核心增长引擎......12 五、投资建议与盈利预测...........................................................................15 5.1完美世界游戏上线事件驱动型投资敏感性分析..............................155.2盈利预测与估值.............................................................................16 风险提示....................................................................................................17 行业政策与监管风险...........................................................................17新产品开发不及预期风险....................................................................18新产品上线延迟风险...........................................................................18数据与研报信息更新不及时风险.........................................................18测算基于多重假设风险........................................................................18第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险.......................................18 图表目录 图表1：公司三年两期营业收入情况（百万元）........................................4图表2：公司2024&2025前三季度营业收入（百万元）...........................4图表3：公司三年两期归母利润情况（百万元）........................................5图表4：公司2024&2025前三季度归母利润（百万元）...........................5图表5：公司三年两期加权平均净资产收益率情况（%）..........................5图表6：2024-2030E全球游戏行业市场规模（亿美元）...........................6图表7：2024全球游戏行业市场细分结构占比..........................................6图表8：2024-2030E全球移动游戏行业市场规模（亿美元）....................7图表9：2024-2030E全球PC游戏行业市场规模（亿美元）....................7图表10：2024-2030E全球主机游戏行业市场规模（亿美元）..................8图表11：2022-2028E全球玩家总数（亿人）...........................................8图表12：2024全球游戏玩家平台分布.......................................................8图表13：2024全球游戏玩家地区分布.......................................................9图表14：2020至2025年中国游戏市场销售收入......................................9图表15：2020至2025年中国游戏用户规模.............................................9图表16：2020至2025年国产自研游戏国内市场销售收入.....................10 图表17：2021至2025年国产自研游戏海外市场销售收入.....................10图表18：2025年中国游戏细分市场情况.................................................10图表19：2025年中国游戏海外市场收入地区分布...................................10图表20：中国短剧市场规模.....................................................................11图表21：公司三年两期按产品划分的营业收入情况.................................12图表22：公司三年两期按产品划分的毛利率情况....................................12图表23：《原神》、《崩坏星穹铁道》与《鸣潮》上线后一年流水预估（亿元）............................................................................................................13图表24：TapTap预约榜《异环》排名及其期待值..................................13图表25：《异环》与《鸣潮》、《崩坏星穹铁道》在BiliBili网站粉丝量与视频播放量对比..........................................................................................14图表26：各时间区间不同产品对应收益率趋势........................................15图表27：各时间区间不同产品对应相对收益率（传媒申万指数）趋势....16图表28：2023-2027E完美世界主要业务收入与业绩预测（百万元）.....16图表29：2023-2027E完美世界期间费用与预测（百万元）....................17图表30：可比公司利润/估值表............................................................17 一、完美世界：国内游戏龙头，新品周期驱动业绩反转 1.1深耕游戏行业，推进IP化与多元化 游戏主业稳健发展，技术与AI驱动创新升级。完美世界始于1997年深耕游戏领域多年，是国内最早自主研发3D引擎并布局出海市场的厂商。公司坚持技术驱动与持续研发投入，成功打造《完美世界》《诛仙》等多款经典IP，并不断拓展潮流品类、主机及云游戏等新赛道。凭借多端研发与全球发行实力，公司积极推进“技术+AI”融合应用，推动产品创新与产业升级，