爆款频出，出海领先

世纪华通（002602.SZ）游戏Ⅱ 2026年01月07日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)7,370.68流通股本(百万股)6,796.83市价(元)18.40市值(百万元)135,620.55流通市值(百万元)125,061.74 公司成立于2005年，2011年深交所上市，历经“汽配跨界游戏、资本整合扩围、多元拓展摘帽”三阶段，主营互联网游戏，是A股游戏板块龙头之一。2025年前三季度公司业绩实现历史新高，营收272.23亿元同比增长75.30%，超过2024年全年营业收入规模；同期归母净利润总额43.57亿元，同比增长142%，净利润增速远超营收，凸显盈利效率提升红利。盈利能力方面，2025年前三季度毛利率升至69.85%，较2024年前三季度提升4.7个百分点，连续三年毛利率环比改善；加权平均净资产收益率为16.10%，较2024年前三季度全年翻倍，股东回报稳步提升。 股价与行业-市场走势对比 公司收入结构呈现清晰优化趋势：移动端游戏占比从2021年60.35%升至2025年H1的84.7%，成为核心增长引擎；出海收入占比首次超过国内收入至52.06%，海外市场对冲国内竞争压力；汽车零部件等非核心业务占比降至4.1%，战略聚焦游戏赛道成效明显。 子公司-点点互动：集团核心增长引擎。营收从2022年37.46亿元增至2024年149.59亿元，2025年H1达131.27亿元（是2024全年收入七成），其营收在集团总收入中占比提升至76%、毛利率提升至75%，助力集团跻身2025年H1中国手游发行商收入榜第二；其聚焦中重度SLG与休闲赛道，2023-2025年连续三年年均推出爆款，爆款打造能力行业领先。2023-2025年每年推出优秀新品：2023《无尽冬日》领跑出海，2024《TastyTravels》 补休闲增量，2025《Kingshot》登顶榜单，三款产品均实现优异营收与下载表现，形成持续增长接力。 相关报告 子公司-盛趣游戏：IP+经验+AI赋能，夯实业务基本盘。盛趣游戏拥有超25年研运经验，是国内网游行业开创者之一，积累了《热血传奇》《龙之谷》等核心IP与庞大精品产品矩阵。AI工具深度落地，美术创作效率提升60%-80%，兼顾品质与研发效率。新游表现亮眼，《传奇新百区-盟重神兵》成为当前传奇类新品单日收入最高产品，《龙之谷世界》首发即登顶iOS免费榜并冲入畅销榜第8名；同时跳出“舒适区”拓展非MMO类、生存类新品，既稳住存量用户，又挖掘增量市场，是集团业绩“压舱石”。 投资建议 预计公司2025-2027年实现总收入382.04/487.99/536.79亿元，分别同增+69%/+28%/+10%；实现归母净利润57.21/79.88/97.55亿元，分别同增+372%/+40%/+22%；对应PE估值分别为23.7x/17.0x/13.9x。考虑到点点互动过往优秀的游戏研发与游戏运营能力，集团2026业绩具备高成长性，给予“买入”评级。 风险提示 单一品类与海外市场依赖风险、行业竞争加剧风险、政策与合规风险、股权分散引发的治理风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险、市场规模测算偏差风险。 内容目录 世纪华通：廿载砺剑铸就游戏龙头.............................................................................4 1.1世纪华通三阶段演进：从汽配跨界游戏到多元拓展，摘帽重生启新篇........41.2公司多财务指标高增，高毛利产品+海外业务驱动盈利加速增长.................5 行业格局：市场全面复苏，移动游戏主航稳固，出海开辟新域................................6 2.1中国游戏市场持续回暖，移动游戏增长势能更劲.........................................62.2国内自研游戏国内收入增长向好，海外收入平稳增长..................................82.3中国SLG游戏市场2025H1回暖向好，头部集中与爆款重塑竞争格局......92.4海外SLG规模量增利缓，头部垄断+新老交替...........................................10 集团业务：游戏主航道价值释放..............................................................................12 3.1点点互动：海内外布局+爆款引领，铸就世纪华通游戏核心.......................123.2点点互动：撑起母公司营收增长与市场地位的核心增长引擎.....................133.3点点互动：具备持续爆款打造与输出能力，年均稳定推出全新爆款产品...133.4点点互动：爆款的精准营销+硬核持续运营能力.....................................143.5盛趣游戏：IP+经验+AI三重发力，夯实游戏业务核心竞争力...................17 投资建议：盈利预测与估值......................................................................................17 4.1盈利预测与估值...........................................................................................17 风险提示...................................................................................................................18 单一品类与海外市场依赖风险...........................................................................18行业竞争加剧风险.............................................................................................19政策与合规风险.................................................................................................19股权分散引发的治理风险..................................................................................19研报信息更新不及时风险..................................................................................19第三方数据失真风险..........................................................................................19市场规模测算偏差风险......................................................................................19 图表目录 图表1：世纪华通公司股权穿透图............................................................................4图表2：世纪华通公司发展历程................................................................................5图表3：2022-2025前三季度公司营业收入（亿元）..............................................5图表4：2022-2025前三季度公司毛利率.................................................................5图表5：2022-2025前三季度公司归母净收益（亿元）...........................................6图表6：2022-2025前三季度公司加权净资产收益率..............................................6图表7：2021-2025H1公司分产品收入构成............................................................6图表8：2021-2025H1公司分地区收入构成............................................................6图表9：2020-2025年中国游戏市场销售收入.........................................................7图表10：2020-2025年中国游戏用户规模...............................................................7图表11：2025年中国游戏市场结构........................................................................7图表12：2020-2025年中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）..........................8图表13：2020-2025中国自研游戏国内销售收入....................................................8图表14：2021-2025中国自研游戏海外销售收入....................................................8图表15：2019-2023中国自研游戏海外占有率.......................................................9图表16：2025年H1中国手游发行商海外收入榜与增长榜....................................9图表17：2023H1-2025H1中国SLG移动游戏收入规模（亿元）（仅Appstore）9图表18：2024H1-2025H1中国SLG移动游戏排名前三......................................10图表19：2024H1-2025H1中国SLG移动游戏头部产品收入占比（仅AppStore）10图表20：2025H1中国SLG移动游戏前十名收入（亿元）（仅AppStore）......10 图表21：2024H2-2025H1海外收入超1亿美元手游按类型划分总收入............11图表22：2023H1-2025H1海外SLG移动游戏收入规模（亿元）........................11图表23：2023H1-20