轴承与超硬材料双轮驱动

公司⽬前的业务基本盘由轴承和超硬材料两⼤板块构成。轴承业务以洛阳轴承研究所有限公司为运营主体，涵盖军⼯、⻛电及精密机床三⼤应⽤领域，其中航天轴承市占率约90%，⻛电轴承2025年收⼊预计翻倍⾄8亿元，但⽑利率偏低。超硬材料业务由国际⾦刚⽯运营，核⼼产品为超硬材料模具，主要应⽤于半导体领域（占⽐六七⼗），⽑利率约60%，具备较强盈利能⼒且国内竞争较少。未来第⼆增⻓曲线包括商业航天轴承与⾦刚⽯功能化应⽤（如散热⽚、窗⼝⽚等）。商业航天⽅⾯，公司在⽕箭与卫星轴承领域已有数千万收⼊，客⼾覆盖主流国家队及⺠营航天企业，技术壁垒⾼，短期替代⻛险低；⾦刚⽯散热⽚⽬前⺠⽤尚⽆收⼊，正处于下游客⼾测试阶段，2025年有望出测试结果，若验证可⾏将进⼊⼩批量订单阶段。公司CVD设备数量持续扩张，2025年末预计达500多台，2026年底达700多台，其中约20%-30%⽤于功能化应⽤⽣产。⼈形机器⼈轴承⽬前体量⼩，主攻交叉滚⼦轴承，单价百余元，⽑利约30%，尚未直接对接主机⼚。整体基础业务预期稳中有增，增速约10%，但受⼦公司少数股东权益影响，2025年起归⺟净利润将有所承压。 ⼀、公司主营业务与盈利结构 轴承业务 运营主体为洛阳轴承研究所有限公司，成⽴于1958年，是国内唯⼀的综合性轴承研究机构。○军⼯轴承年收⼊4~5亿元，⽑利率45~50%，在航天轴承领域市占率约90%。○⻛电轴承2024年收⼊4亿元，2025年预计达8亿元，增速翻倍，⽑利率20~25%。○精密机床轴承收⼊在8,000万⾄1.2亿元间波动，⽑利率约30%。○ 超硬材料业务• 运营主体为国际⾦刚⽯，脱胎于郑州磨料磨具研究所，同为1958年成⽴的⾏业唯⼀综合研究机构。○超硬材料模具为主要利润来源，年收⼊6~7亿元，⽑利率约60%。○下游应⽤中半导体领域占⽐六七⼗%，其余⽤于汽⻋、光伏、智能⼯模具等⾏业。○半导体相关产品过去⼏年保持⼆三⼗的增⻓速度，带动整体业务成⻓。○国内竞争对⼿极少，主要对⼿为国际跨国企业。○ ⼆、第⼆增⻓曲线布局 商业航天轴承 • 应⽤于卫星动量轮组件及⽕箭燃料涡轮泵轴承，客⼾涵盖⼋院、五院、⽕箭院及主要⺠营⽕箭公司。○商业航天领域当前年收⼊为⼏千万级别，2025年航天板块总收⼊预计达1.5~2亿元。○卫星单颗轴承价值量约10~20万元，⽕箭单发轴承价值量粗估70~80万元。○ ⽑利率略低于传统军⼯轴承，但仍维持在40%以上⽔平。○技术壁垒⾼，可靠性要求极⾼，短期内被替代可能性⼩，替换成本极⾼。○交货周期短，通常以⽉计，产能可随需求快速扩展，⽬前⽆瓶颈。○定价机制受国家战略导向影响，不具备涨价能⼒，议价空间有限。○海外“⼋⼤”⼚商并⾮全部涉⾜该细分领域，市场属于利基型⾼盈利赛道。○ ⾦刚⽯功能化应⽤• 包括⾦刚⽯散热⽚、窗⼝⽚、声学膜等，2024年收⼊超千万元，均来⾃国防领域。○⺠⽤市场尚未产⽣收⼊，正处于下游客⼾测试阶段，2025年有望出测试结果。○散热⽚主要⾯向⾼性能芯⽚与⾼功率器件，是升级⽽⾮替代⽅案，适⽤于传统散热⽆法满⾜的场景。○当前价格按⽚计算，根据尺⼨与厚度不同，单价从⼏百到上万元不等，⼤尺⼨可达数万元。○成本下降路径包括提升CVD⽣⻓速率、提⾼⽣产效率以及在低电价地区（如哈密）布局产能。○CVD设备数量从2025年末的500多台增⾄2026年底的700多台，单台成本约六七⼗万元。○当前约20%~30%产能⽤于功能化应⽤，其余主要⽤于培育钻⽯⽑坯⽣产（年收⼊五六千万）。○市场启动信号为⾄少⼀家企业在特定应⽤场景通过测试并实现⼩批量订单。○下游技术难点在于如何将⾦刚⽯散热⽚与现有器件有效结合，涉及⼯艺与设备配套。○头部客⼾主导研发，公司仅提供符合规格的产品，不参与下游⼯艺联合开发。○认为⾦刚⽯是未来散热材料趋势，因其导热性能优于现有材料，暂⽆更好替代品。○预计2025年出测试结果，2026~2027年可能迎来市场突破。○ 三、⼈形机器⼈及其他新兴应⽤ ⼈形机器⼈轴承 • 当前业务体量极⼩，约百万元⾄数百万元级别。○主攻交叉滚⼦轴承，⽬标客⼾为执⾏器⼚商，如上市公司蓝带科技。○尚未与⼈形机器⼈本体公司建⽴深度合作。○单价约⼀百多元，⽑利率约30%，属于机器⼈轴承中技术含量相对较⾼的品类。○国内存在多家竞争者，技术壁垒不⾼，不属于垄断领域。○特斯拉等主流⼚商⽬前尚未对接。○ 四、财务与股权结构影响 少数股东权益影响• 2024年4⽉起，超硬材料业务纳⼊新设⼦公司，公司持股⽐例约67%。○超硬材料板块盈利能⼒⾼于轴承，因此归⺟净利润将受到⼀定影响。○ 2025年⼀季度起开始体现该影响，全年影响三个季度；2026年为完整年度影响。 半导体业务进展• 半导体领域超硬材料应⽤持续增⻓，新产品不断推出。○⽬前该部分收⼊估计约4亿元，在整体6~7亿元超硬材料模具收⼊中占⽐较⾼。○⾏业整体处于复苏通道，市场份额有提升趋势。○