核心观点与关键数据
- 铜价走势回顾：自2024年4月以来，沪铜呈现明显的趋势性上涨，铜价中枢明显抬升，2025年整体处于偏强运行状况。年内经历了美国关税事件和印尼矿难等扰动，但铜价仍创历史新高。
- 宏观层面：美联储降息周期和主席换任预期将导致流动性宽松，推动贵金属价格，尤其是铜价上涨。金铜比和银铜比处于近五年高位，金融属性支撑铜价中长期上涨空间。
- 中观层面：铜精矿供给紧张是铜价上涨的关键因素。加工费持续下降，长单谈判价格下调，头部矿企减产趋势明显。必和必拓、智利国家铜业、嘉能可等企业下调2025年产量指引，印尼格拉斯伯克矿因矿难减产幅度超过20%。
- 需求层面：传统需求平稳，新兴领域如新能源汽车和新能源发电对铜需求贡献显著增量，预计2026年铜需求增速2.7%-3%。
- 供需关系：2025年铜供需格局从宽松转向逐步收紧，2026年将维持供需紧平衡，供给收紧对价格弹性放大，利好铜价持续上涨。
微观层面分析
- 市场情绪与资金流向：印尼矿难后沪铜期货成交量放大，增量资金入场放大了铜价涨幅，但多为配置或投机属性，需关注资金集中离场可能导致阶段性回调。
- 库存与价差：LME库存注销仓单占比高，但库存下降斜率放缓，“库存搬家”对市场影响相对确定。COMEX-LME铜价差维持在200-500美元区间，市场认可该区间内进行库存搬家套利。近期COMEX-LME价差处于低位，可能减缓LME库存下降和COMEX库存上升。
- LME现货与期货价差：LME现货升水期货频次增加，反映现货市场紧张，市场对供给收紧预期强化。
研究结论
- 中长期上涨趋势延续：宏观金融属性、基本面供需关系和微观市场情绪均支持铜价中长期上涨趋势。
- 2026年铜价中枢抬升：预计2026年铜价将维持紧平衡状态，中枢明显抬升。
- 关注关键指标：需关注国内铜期货成交持仓情况以及国内外价差变动，以判断市场资金流向和情绪变化。
