铜价涨势能否持续【聚焦品种：沪铜】

发⾔⼈ 1 00:00:00 好，各位投资者下午好，欢迎观看由新期货投资咨询部主办的新期策略场周会。那本期呢，是2026年的第⼀期的这个新期策略场。我们重点聚焦的品种是电⼦铜，我们来探讨⼀下不同的⼀个展⽰的⼀个持续性。 发⾔⼈ 1 00:00:16 那⾸先先来回顾⼀下从去年以来整个铜价的⼀个波动情况。那⾸先从K线上可以看到，沪铜的⼀个⾛势呢，从四⽉份之后其实是⽐较明显的⼀个趋势性的⼀个上涨。那整体来看呢，去年铜价中枢是有⼀个⽐较明显的⼀个抬升。铜的价格呢，在2025年是处于⼀个偏强运⾏的⼀个状况。 发⾔⼈ 1 00:00:36 那4⽉份的时候呢，其实是美国的⼀个关税事件，使得整个市场出现恐慌性的⼀个下跌。那能看到啊，在⼀个下跌之后，其实铜价也很快速的⾛出了⼀个底部的⼀个区间。那9⽉份的时候呢，这个⾃由港集团在印尼的矿⼭格拉斯福特矿因为这个矿难事故导致了这个停产这样⼀个事件，其实是推升了整个市场对全球铜精矿供给紧张的⼀个预期。那从这个时候开始。⼀个涨幅，或者说它的⼀个波动性，其实是有⼀个明显的⼀个放⼤。那铜价也从43季度末开始呈现了⼀个⼤幅上⾏的⼀个态势。那从年底的⼀个表现来看，其实不管是沪铜还是伦敦LME其实都创下了⼀个历史新⾼这样的⼀个⽔平。那并且呢呃依然会依然在这这两天延续⼀个⽐较强势的⼀个表现。 发⾔⼈ 1 00:01:18 那所以呢我们今天就从宏观、中观以及微观三个⻆度来探讨⼀下这波铜价上⾏的⼀个持续性。那⾸先从宏观这个⻆度来看，我们认为在宏观的层⾯呢，实际上⼀个⽐价效应是打开了铜价中⻓期的⼀个上涨空间。那这边所谓的⽐价效应呢，就是铜，这个作为有⾊属的铜，甚⾄是其他的有⾊属品种跟贵⾦属的⼀个价格的⼀个⽐值。 发⾔⼈ 1 00:01:42 那其实我们可以看到啊，从⼤的⼀个⻆度来讲，呃，美联储现在依然是处于⼀个降息的⼀个周期。那根据 CME 的⼀个降息的⼀个这个概率表，其实可以很明显的看到，在2026年呢，依然会有两次这样的⼀个降息的⼀个事件⼤概发⽣，分别可能会在4⽉份的⼀个议息会议以及9⽉份的⼀个议息。会。因此呢，市场对今年继续降息的这样⼀个事件是维持⼀个⼤概率的这样⼀个判断。那降息的⼀个幅度呢，可能会在5个BP 左右，这是⽬前的⼀个呃降息概率预测图给出的这样⼀个数据。 发⾔⼈ 1 00:02:11 那另外⼀点呢，就是今年也是美联储主席这个换任的这样⼀个阶段，那现任的美联储主席呢，他的⼀个任期到今年5⽉份就结束，所以前三次的⼀个议息会议依然会由他进⾏主持，那后续呢可能会有新任的⼀个主席的⼀个提名跟选举。那从这个特朗普的⼀个⼲预情况来看啊，其实他也明确表态，希望去放⼤或者说加快⺠主整体的⼀个这样⼀些节奏跟频率，因此呢，从特，这个⽩宫的⻆度出发，他会更多的去扶持更乐于这样去更乐于去释放这样⼀个宽松环境的这样⼀个新任主席的⼀个上任。那所以这种情况之下呢，其实后续的⼀个流动性宽松的这样⼀个预期会基本来讲是⽐较确定的，那因此呢也⽐较利好以美元计价的⾦属品种，⽐如我们刚提到的这个贵⾦属以及有⾊⾦属的⼀个品种。那从这个⻆度出发啊，其实我们就可以把这个贵⾦，有⾊⾦属跟贵⾦属的⼀个⽐值去进⾏⼀个⽐较，那其实我们可以看到⻩⾦跟铜。铜的⼀个⽐值呢，⽬前来看这个阶段是处于⼀个近五年90%的这样⼀个⽐较⾼的⼀个⽅位⽔平。那⽩银跟铜的⼀个⽐价呢，也是处于近五年接近99%超过99%19的这样⼀个极⾼的⼀个⽅位⽔平。 发⾔⼈ 1 00:03:12 所以其实可以看到不管是⻩⾦还是⽩银，它的⼀个涨幅呢都是显著⾼于这个电解铜的，也可以意味着两个⾦价和银价都是处于⼀个相对铜来讲的⼀个超涨这样⼀个状况。那因此从⽐价效应的⻆度出发，其实后续呃我们认为这样⼀个⾼，⽐较⾼的⼀个⾦铜⽐，或者说贵⾦属跟这个铜价的⼀个⽐值呢，依然会维持在⼀个⽐较⾼的⼀个⽔平。那更多的情况呢，并不是⻩⾦去回调来修复这样的⼀个⾦铜⽐，⽽是通过这个铜价的上涨去修复这样⼀个呃这个⾦铜⽐的⼀个⽐值。那因为其实跟往年相⽐啊，⽬前整体的⼀个国际的⼀个环境，以及我们刚提到的⼀个降息周期，其实是⼀个相对⽐较确定的⼀个事情，所以后续的⼀个⾦融属性对铜价的⼀个⽀撑，或者说对铜价的⼀个驱涨作⽤都会持续的强化。那因此呢，从宏观的⻆度出发，我们认为⽬前的这样⼀个呃宏观流动性宽松的⼀个预期以及缓。环境会使得后续的⼀个重价上⾏的空间打开。那因此从这个⻆度来看呢，其实呃不管是国内的库存还是L L N都是有⼀个⽐较充⾜的⼀个上⾏空间。啊，那再从中观的⻆度来看啊，其实中观 的⼀个铜精矿基本⾯⽀撑⼀个铜精矿供给紧缺的⼀个现状，确⽴了⽬前这样⼀个持续性的⼀个上涨⼀个趋势。 发⾔⼈ 1 00:04:21 那⾸先从矿端这个⻆度来看，我们认为整个铜矿的⼀个供应紧张的⼀个情况将⾄少延续到今年的⼀个上半年。从加⼯费的视⻆来看呢，其实从去年年初开始，周度的⼀个铜精矿进⼝加⼯费都是处于⼀个负值的⼀个区间，并且处于⼀个持续下⾏的这样⼀个状况，那也就意味着其实国内的⼀个冶炼⼚呃在⾄少在加⼯铜这⼀块都需要去⽤副产品的⼀个价格去补贴他们的⾃⾝的⼀个利润。那这也反映出其实矿端的⼀个紧张的⼀个现状，其实从今年年初开始对市场就有⼀定的⼀个预期了，去年年初开始市场就有⼀定的预期了。 发⾔⼈ 1 00:04:52 那就从⻓单的⼀个谈判来看，从⻓期的价格⽅⾯呢，12⽉份这个安托⻢加斯塔矿业与国内的⼀个冶炼⼚确定了今年。⼀个铜⾦矿的⼀个产单加⼯费的 Benchmark 是在0美元每吨，就是没有任何的⼀个加价的⼀个情况。那这个数值呢，在2025年它的⼀个 Benchmark 是80美元每吨这样⼀个⽔平。所以看可以看到有⼀个明显的⼀个下调，那也显⽰出其实作为矿端的企业，它在溢价权⽅⾯的⼀个强势态势的⼀个显现。那这个数值呢，在往年甚⾄⾼最⾼的时候也超过了，在近⼏年最⾼时有超过了270美元每吨这样的⼀个情况。所以能看到随着这⼏年的⼀个矿⼭开采的⼀个不管是投资也好，还是整体的⼀个产出的⼀个减少，整个市场对铜⾦矿矿⼭这⼀块的⼀个供给担忧正在持续的⼀个加深。所以从这个⻆度出发呢，我们认为这个整个矿端已经确⽴了这个呃铜冶炼同整个基本⾯偏紧的这样预期的趋势以及格局。 发⾔⼈ 1 00:05:41 那我们再具体看⼀下各个矿⼭的⼀个情况，其实从2025年的⼀个产量指引来看。包括必和必拓，包括这个智利国家铜业，包括嘉能可这些全球的头部的矿⼭企业，都不同程度的在他们的三季报⾥⾯下调了这个2025年⼀个产量指引。那其实我们我们跟踪的这14家企业呢，它的⼀个产能的⼀个占⽐，⼤概是在全球铜矿的⼀个产能。占⽐⽐例的60%以上，所以相对来讲是⽐较有代表性的⼀个头部矿商。那我们逐⼀来看，⾸先这个必拓必拓作为这个全球最⼤的⼀个铜矿的⼀个⽣产企业，它在三季报⾥⾯其实是相较上⼀财年是下调了4. 发⾔⼈ 1 00:06:12 5万吨的这样⼀个2025年的产量指引。那总体的全年那个指引呢，是在180万吨到200万吨之间。那由于四季报还没有出，并且也并没有公布他们新⼀年的⼀个整体的⼀个⽣产节奏，所以2026年必拓必拓的⼀个产量指引呢，依然是维持在180~200万吨这样的⼀个⽔平。但从三季报⻆度来看呢，他们已经下调了2025年的⼀个产量指引，也就意味着实际的⼀个减产，在这样头部矿商企业当中确实发⽣。 发⾔⼈ 1 00:06:34 那⾃由港⻨克莫兰呢，这个因为这个三季度的⼀个这个经营⾃由港格拉斯科矿难的⼀个事故影响呢，其实它是今年减产最为显著的⼀个企业，我们稍后可以具体来看。但因为它也并没有公布今年的⼀个产量指引，所以对，但从这个矿⼭的⼀个复产时间来看，其实我们可以很明确的这个看到，呃，⾃由港集团今年的⼀个产量指引肯定会⽐去年有有⼀个明显的⼀个下调，因为这个矿⼭的⼀个实际的运营矿⼭的⼀个复产进度呃可能会在⼆季度后才会出来。如果去开启，并且产能的⼀个爬坡呢，也需要⼀定的时间。 发⾔⼈ 1 00:07:03 那这⾥国家同业呢，在去年的⼀个三季报⾥⾯，相较它的⼆季度的⼀个报告上下调了产量指引⼤概在3万吨左右这样⼀个⽔平，所以说它2025年的⼀个产量指引是落到了131~130万吨这样⼀个区间之内。那嘉能可呢，在这个三季报⾥⾯呢，是相较⼆季报⾥⾯是下调了2.5万吨的⼀个产量指引，使得它2025年的⼀个产量指引呢，达到了85~87.5万吨。那嘉能可呢，也是⽐较早公布2026年产量指引的企业之⼀，它在12⽉初的这个对外的⼀个会议上明确表⽰，2026年呢可能会依然延续这样⼀个减产的趋势。它2026年的这个产量指引的⼀个下限呢，下降到了81万吨这样⼀个⽔平，相较2025年是⼀个4万吨的这样⼀个明显的⼀个下降，所以整体的⼀个矿⼭的⼀个⽣产弹性。从这个产量指引上来看，也是有个明显的⼀个缩紧的。 发⾔⼈ 1 00:07:45 那精煤资源呢，在三季三季报⾥⾯也是相较上⼀财年下调了4万吨的⼀个产量指引，还有泰克资源在三季报也下调了，这个相较上⼀季度也下调了6万吨⼀个产量指引。所以从头部矿⼭企业的⼀个表现 来看，其实我们可以看到啊头部的其他企业呢，在2025年⼀个产量。另外，每年下降幅度呢，可能都已经超过了20万吨。 发⾔⼈ 1 00:08:03 那再加上这个出现矿难的企业，就是印尼格拉斯伯克矿，这实际发⽣了⼀个减产情况，实际全年的⼀个产量的⼀个缩减呢，幅度会⽐产量实际下降的幅度来得更⼤。那我们以这个头部这两家企业为例啊，就减产最为显著的企业为例，那⾃由港在2025年全年的⼀个减产幅度呢，可能会达到20%同⽐的减量呢，可能在40万吨左右这样⼀个量级。那通过他们⾃⾝的⼀个报告其实也能看到，旗下这个glassbook 矿的⼀个⽣产预计到2026年⼆季度才能开始去做⼀个分阶段的⼀个复产，所以整体对2026年的⼀个产量指引呢。也并不是特别的⼀个乐观，预计呢也会有同⽐超过20%的这样⼀个，嗯，相⽐2023年24年的这样⼀个平均，超过20%的这样的⼀个产量的⼀个下调，那同⽐的减量呢可能依然会维持在40%50万吨这样⼀个⽔平。那所以呢，这个头部矿企它的⼀个减产的⼀个趋势依然是在进⾏当中。 发⾔⼈ 1 00:08:49 那嘉能可这⼀块呢，今年前三季度的⼀个产量指引呢，前前三季度的总产量呢，⼤概是在呃不到60万吨的这样⼀个⽔平，那从它⾃⾝那个，虽然它在三季度报年下调了去年的⼀个产量指引。85~87.5万吨这样⼀个⽔平。那从它前三季度的⽣产情况来看，要完成这样的⼀个2025的⼀个产量，其实相对来说是⽐较困难。所以不管是从它今年的⼀个实际⽣产情况来看，还是对明年明年产量的⼀个下调，其实头部矿商是它的⼀个减产趋势相对来讲是⽐较明确的。⽽且就算有复产或者说产能整合的企业，它实际的⼀个产能释放和产能爬坡周期可能会超出此前的⼀个市场的⼀个预想。那因此呢，我们认为整个铜精矿的⼀个供给紧缺，实际上是确⽴了呃今年全年的这样⼀个，从去年以来到现在为⽌这样⼀个铜价的⼀个上涨的⼀个趋势。 发⾔⼈ 1 00:09:30 那再来简单的看⼀下需求⽅⾯啊，因为实际上铜的⼀个需求呢，在传统需求这⼀块相对来讲是⽐较平稳，也没有什么太多的⼀个增量，并且呢其实在从这⼏年的⼀个⻆度来看，传统领域的⼀个耗铜量呢，整体的⼀个增⻓相对来讲是⽐较乏⼒。但是从今年呢，今年的⼀个⻆度来看呢，其实新兴的⼀个领域的⼀个耗铜量的⼀个增⻓，相对来讲还贡献⽐较可观。在，那这些新新新的领域呢，包括 这个新能源汽⻋，包括这个发电端分光伏，这个⻛⼒等等这些新兴的⼀些新能源的⼀个发电的⼀个这个⼀个建设项⽬的⼀个建设，其实对铜。铜的⼀个耗铜量是⼀个⽐较明显的⼀个边际的⼀个增量贡献，那这部分的⼀个增量贡献呢，我们认为实际上是抵消了传统领域耗铜量的⼀个萎缩。那因因此呢，我们对明年，也就今今年2026年整体的⼀个铜需求是维持⼀个相对⽐较稳定积极的⼀个态度，我们认为可能会有2. 发⾔⼈ 1 00:10:14 7%到3%的这样⼀个年度的⼀个增速。那根据我们前⾯对这个矿⼭的⼀个产能的⼀个盘点以及对产量指引的⼀个判断，其实我们可以看到，在2025年的时候呢，整