渣打集团投资价值分析

主题: 渣打集团投资价值分析时间: 2026-01-06 23:51:27参与⼈: 微信：FCCNN88 嘉达集团深度报告电话会围绕港股银⾏尤其是渣打集团的投资价值展开，重点对⽐了A股与H股银⾏ 股的上涨驱动逻辑差异。会议指出，A股银⾏上涨主要源于悲观预期修复和资⾦⾯推动，⽽港股银⾏如渣打则由基本⾯改善驱动，ROE持续回升、⾮息收⼊占⽐⾼、信⽤成本稳定是其核⼼优势。渣打凭借全球布局、交易银⾏与财富管理双轮驱动、利率对冲能⼒以及⾼额股东回报（分红+回购），展现出强劲盈利韧性。尽管股价已⼤幅上涨，但基于其ROTE有望继续上修、综合回报率领先同业、资产质量稳健且地产⻛险敞⼝极低，团队仍强烈推荐当前时点积极配置渣打集团，并提⽰南向资⾦增持与稳定币牌照发放或成未来催化因素。 ⼀、A股与港股银⾏股上涨逻辑的差异化分析 核⼼驱动⼒差异• A股银⾏股上涨主要源于估值底部反弹，受低利率环境下“资产荒”及流动性宽松推动，属于预期修复型⾏情。○港股银⾏股上涨则更多依赖基本⾯改善，特别是净息差修复、⾮息收⼊增⻓及ROE持续提升，体现为业绩驱动型逻辑。○ 投资者关注重点不同• A股投资者更关注资⾦流向与政策环境，选股可不依赖基本⾯深度分析。○海外银⾏投资者更看重ROE趋势、有形资产回报率（ROTE）以及可持续的股东回报机制，包括分红与股份回购。○ ⼆、渣打集团的核⼼投资逻辑与基本⾯优势 ROTE持续超预期并具备进⼀步上⾏空间• 渣打2024年ROTE达16.5%，远超官⽅指引的13%，预计未来仍将维持⾼位甚⾄继续上修⽬标。○营收端利息与⾮息收⼊结构均衡（约五五开），抗周期波动能⼒强，⽀撑ROTE稳定性。○ 营收结构多元化且具成⻓性• ⾮息收⼊⻓期占总收⼊⼀半以上，主要来⾃对公条线的交易银⾏与环球⾦融市场业务，零售端财富管理贡献稳步提升。• 全球覆盖54个市场，亚洲为核⼼（贡献超70%利润），重点拓展东盟与中东⾼收益区域，战略聚焦跨国企业与⾦融机构客群。• 卓越的利率⻛险管理能⼒• 拥有约750亿美元结构性利率对冲⼯具（占总资产10%），平均期限三年、利率3.6%，显著优于同业。○在假设降息50BP情景下，净息差受影响仅3~5BP，冲击远⼩于汇丰等同⾏，盈利能⼒更具韧性。○ 三、资产质量与信⽤成本展望 不良率持续下降，拨备充⾜• 截⾄3Q25，集团整体不良率为1.95%，较历史⾼点累计下降近300BP，资产质量明显优化。○按国际⼝径计算的阶段三贷款拨备覆盖率达80%，处于⼗年⾼位，⻛险抵御能⼒强。○ 中国商业地产⻛险敞⼝极低• 内地商业房地产贷款敞⼝不⾜19亿元，占总贷款仅0.6%，表内外合计不⾜20亿元，资产质量扰动可控。○管理层明确未来三年信⽤成本将稳定在0.2%~0.3%的极低⽔平，⽆需担忧地产⻛险蔓延。○ 四、股东回报机制领先市场 分红与回购并举，综合回报率居⾸• 2024‒2026年计划通过分红与回购回馈股东80亿美元，⽬前已完成60亿美元，执⾏⼒度强。○预计2026年综合股东回报率超7%，位居港股银⾏第⼀，显著⾼于汇丰的6.4%。○ 回购暂停凸显渣打配置优势• 汇丰因私有化恒⽣银⾏将于2025Q4起暂停回购，导致其股东回报吸引⼒下降，进⼀步凸显渣打相对优势。○ 五、未来催化剂与投资建议 南向资⾦持续加仓• 2025年南向资⾦对渣打增持规模接近40亿元，在港股银⾏中排名第⼆，保险类资⾦为主要买⼊⼒量。○当前7%以上的股东回报率对追求稳定收益的资⾦极具吸引⼒，预计增持趋势将持续。○ 稳定币牌照潜在利好• 牌照落地将拓宽其数字⾦融场景与客⼾获取渠道，构成估值提振的重要催化剂。• 当前估值具备吸引⼒• 对应2026年PB约1.2倍，相较汇丰存在超10%折价，考虑到其更⾼的ROTE与股东回报，折价有望抹平并反转。○在盈利稳增、回报领先、⻛险可控背景下，渣打作为稀缺优质核⼼资产，配置价值突出。○ 待办 关注并布局渣打集团以获取稳定币牌照带来的估值提振机会•联系团队获取渣打集团深度报告底稿或相关内容• 章节 00:00:00会议开场与团队研究⽅向介绍• 发⾔⼈1郑庆明代表深外银⾏研究团队欢迎投资者参与嘉达集团深度报告电话会，介绍团队成员李浩，并预告2025年研究重点将从A股银⾏拓展⾄海外银⾏的国际⽐较研究。回○ 顾过去在重庆银⾏等标的上的成功推荐，强调团队将持续挖掘具备超额收益潜⼒的银⾏股。 00:01:52A股与港股银⾏上涨逻辑的差异分析• 发⾔⼈1深⼊剖析A股与港股银⾏股价上涨背后的驱动因素：A股银⾏主要受益于悲观预期修复、低利率环境下的资产荒及资⾦⾯推动，属于红利低波资产的价值重估；⽽港股银⾏如渣打集团则更多由基本⾯改善驱动，尤其是净息差回升带动业绩回暖。明确指出两者上涨路径本质不同。○ 00:04:43银⾏股投资核⼼指标与股东回报机制对⽐• 发⾔⼈1阐述⻓期与短期投资者关注银⾏股的核⼼指标：⻓期看ROE（或有形资产回报率），短期看分红与回购带来的股东回报。特别指出海外银⾏可实施股份回购，⽽A股⽬前受限。以渣打为例，其2024-2026年已规划80亿美元的股东回馈计划，已完成60亿，凸显其对股东回报的重视。○ 00:06:23渣打集团ROE提升动因与未来展望• 发⾔⼈1分析渣打集团ROE从2024年的11.7%⼤幅提升⾄16.5%并超官⽅指引的原因，认为中期仍将保持⾼位。营收端⾮息收⼊占⽐稳定超五成，财富管理有望进⼀步贡献增⻓；利息收⼊端通过结构性利率对冲⼯具有效抵御降息冲击。拨备⽅⾯信⽤成本可控，预计维持在30个BP左右低位⽔平。○ 00:11:09港股市场流动性与盈利前景⽀撑• 发⾔⼈2回应投资者关切，解释当前看好港股的两⼤逻辑：⼀是美联储温和降息与⼈⺠币升值预期改善流动性环境，利好港股资产；⼆是南向资⾦持续流⼊，尤其偏好⾼股息红利资产。渣打作为南向资⾦重点增持标的之⼀，2025年获增持近40亿元，显⽰机构认可度⾼。○ 00:13:54渣打估值⽔平与核⼼资产配置价值• 发⾔⼈2从估值⻆度分析渣打是否昂贵：按2026年测算PB约1.2倍，相较汇丰仍有折价。考虑到其更⾼的ROTE和股东回报率，该折价有望收窄甚⾄转为溢价。在港股市场化定价体系下，兼具7%以上股东回报与16%以上ROTE的标的极为稀缺，具备显著配置价值。○ 00:15:03渣打集团全球布局与业务结构解析• 发⾔⼈2详细介绍渣打集团覆盖全球54个市场的战略布局，亚洲贡献超七成营收与利润，重点发⼒东盟与中东⾼收益区域。股权结构稳定，前⼗⼤股东持股超50%，戴⻢西⻓期持股约20%。业务分为企业及投⾏、财富管理与零售银⾏、创投三⼤板块及总部部⻔，收⼊结构均衡。○ 发⾔⼈2强调渣打对公业务不依赖传统信贷，⽽是以交易服务和环球市场为主，贡献对公收⼊⼋成以上；零售端聚焦财富管理，营收贡献稳定四成以上，⾼于国内头部银⾏。整体⾮息收⼊占⽐约五成，为盈利稳定性提供坚实基础。○ 00:19:45渣打盈利修复历程与未来ROTE⽀撑因素• 发⾔⼈2复盘2023年⾄2025年底渣打累计上涨250%的驱动因素：估值贡献约130%，盈利修复贡献约120%。ROTE连续四年回升⾄16.5%，远超官⽅指引。未来将继续受益于利率对冲优势、⾮息收⼊⾼位稳定、成本优化以及极低且可控的信⽤成本（0.2%-0.3%）。○ 00:22:34应对降息周期的能⼒与资产质量分析• 发⾔⼈2详解渣打如何应对降息挑战：拥有750亿美元规模的利率对冲⼯具，平均利率3.6%，显著优于同业，降息50BP对其净息差影响仅3-5BP。资产质量⽅⾯，不良率降⾄1.95%，拨备覆盖率⾼达80%。中国商业地产敞⼝极低（不⾜总资产0.2%），⻛险可控。○ 00:28:35财富管理客⼾策略与增⻓潜⼒• 发⾔⼈2介绍渣打独特的零售客⼾经营策略：降低富裕客⼾开⼾⻔槛⾄50万元⼈⺠币，吸引后通过分级服务体系促进客⼾升级。⽬标2024-2026年实现80-100万客⼾等级上迁。截⾄2024年末，富裕客群超300万⼈，AUM近4400亿元，计划未来五年新增2000亿元资⾦，⽀撑财富管理收⼊双位数增⻓。○ 00:33:07股东回报优势与稳定币牌照催化潜⼒• 发⾔⼈2总结渣打综合股东回报率（分红+回购）2026年预期超7%，位居港股银⾏第⼀，显著⾼于暂停回购的汇丰。叠加ROTE⾼位稳定、估值存在修复空间及南向资⾦增持趋势，配置价值突出。此外，⾹港⾦管局拟发稳定币牌照，渣打有望⾸批获批，将进⼀步拓宽⾮息收⼊与获客场景，构成潜在估值提振催化剂。○ 00:36:03会议结束与合规提⽰ 发⾔⼈3宣布会议结束，感谢参会者，并郑重提醒本次电话会议内容仅供内部参考，严禁任何形式的泄露、转发或制作纪要。任何传播⾏为均属侵权，主办⽅保留追究法律责任的权利。○