投资价值分析报告：国央企信创数字化建设迈入新阶段，集团管理软件龙头未来成长空间广阔

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A股研究报告|2023年5月18日 国央企信创数字化建设迈入新阶段，集团管理软件龙头未来成长空间广阔 ——普联软件(300996.SZ)投资价值分析报告  国央企排头兵数字化转型与信创建设两大主线投资逻辑不改 作为推动经济发展的新引擎，一系列推动数字经济和实体经济融合发展的产业政策已陆续出台，未来相关产业政策仍有望持续推出并得到有力落地。在政策驱动与企业高质量发展内在需求共振下，集团管理软件市场规模有望迎来加速扩容。 同时，就目前信创实践情况来看，整体市场国产渗透率仍较低。国资委79号文中明确制定了在2027年前完成党政与八大重点行业100%国产替代的长期目标，并要求从2023年起由各企业党组书记直接汇报进度，这标志着2023年我国信创产业将迈入各行业全面建设的高速发展阶段。国央企作为排头兵，其相关信创市场规模未来有望迎来强劲增长。而公司作为国央企集团管控软件领军企业之一，则有望在信创数字化转型浪潮中充分收益。  公司高端信创ERP系统研发全面启动，“卡脖子”业务领域有望取得突破 在我国高端ERP软件细分市场，由于国内ERP厂商起步较晚，目前国外供应商占据了其市场主要份额。2022年，公司以集团管控领域与建筑地产行业ERP软件产品为突破重点，全面启动了信创ERP产品研发工作。公司研发团队也于2023年实现大规模扩容，为信创ERP产品研发提供了强有力支撑。 2023年，公司的信创ERP产品预计将能完成财务核心模块的版本升级研发，部分客户ERP项目试点工作也有望于年内实现落地，公司在国产化率较低、“卡脖子”的高端ERP业务领域有望迎来突破，并逐步形成公司新的重要业务增长点。  石油石化行业基本盘稳固，建筑地产行业有望迎来拐点 公司拥有石油石化领域的多家央企战略客户，中国石油。中国石化等均为国内行业巨头，其业务体量庞大、覆盖业务类型丰富，使得其信息化建设相关业务具有广阔的纵深挖掘空间。大型头部优质集团客户资源稀缺性高，而公司作为先行布局者卡位优势明显。2022年，公司石油石化行业收入同比实现高增42.29%，为公司提供了稳固的营收基本盘。同时，央企集团大型客户项目也具有较高的标杆示范效应，有利公司未来业务更为顺利拓展，推动良好的业务飞轮效应形成。 作为公司业务拓展重点之一的建筑地产行业，2022年，由于受客户规划项目延迟影响，该部分营收同比减少26.42%。随着2022年下半年以来地产行业监管利好政策的密集出台与逐步落地，在2023年宏观环境持续改善，建筑地产行业回暖趋势基本确立的情况下，建筑地产行业客户前期延迟规划项目迎来重启的预期增强，公司该部分业务有望迎来拐点。  公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为9.65/12.96/16.67亿元，同比增长分别为38.9% /34.4%/28.6%；EPS分别为1.10/1.55/2.05元，同比增长分别为40.1%/40.2%/32.2%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年35倍P/E估值，对应未来六个月内的目标价为38.60元，给予公司“推荐（首次）”投资评级。  投资风险提示 客户信创数字化建设、建筑地产项目恢复、信创ERP研发与业务拓展进度不及预期  核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 581.93 694.28 964.70 1,296.18 1,666.93 ROE 15.0% 14.7% 18.0% 21.4% 23.6% EPS(元) 0.69 0.79 1.10 1.55 2.05 P/E 42.91 37.53 26.78 19.10 14.44 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据 2023.05.17 收盘价（元） 29.54 一年中最低/最高（元） 14.91/42.47 总市值（亿元） 59.46 ROE（TTM） 13.21% PE（TTM） 39.24 股价相对走势 -50%0%50%100%150%200%May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23普联软件沪深300 恒生电子（600570.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析 ......................................................................................... 4 1.1.软件行业整体与细分市场简介及发展现状概要 ..................................................... 4 1.1.1.软件行业地位日益重要，集团企业管理软件细分市场景气度高 ..................... 4 1.1.2.国内供应商市场份额稳步提高，高端ERP市场国产化有待突破 ..................... 6 1.2.集团管理软件行业未来发展趋势分析 ................................................................... 7 1.2.1.数字经济相关政策持续出台，财务系统成为集团数字化转型重要突破口 ....... 7 1.2.2.集团企业上云有望提速，国央企排头兵信创建设迈入新阶段 ......................... 8 2.公司经营情况分析 ..................................................................................................... 10 2.1.把握信创数字化机遇，聚焦大型集团客户战略成效显著 ..................................... 11 2.1.1.信创数字化浪潮为集团管控业务发展提供强劲动力 ..................................... 12 2.2.2.XBRL业务技术领先，在各大监管机构和金融保险行业得到广泛应用 ........... 14 2.2.3.公司信创ERP产品研发全面启动，2023年试点工作有望落地 ...................... 16 2.2.公司核心竞争优势：优质客户资源+贴合需求业务模式+细分领域优势产品 ......... 16 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析 .......................................................... 17 2.3.1.整体运营效率有所降低，2023年有望迎来改善 ........................................... 17 2.3.2.期间费用整体把控合理，公司技术基因进一步得到加强 .............................. 18 2.3.3.产品可复用性增强，推动公司盈利能力提高 ............................................... 19 2.4.2023年-2025年，公司分业务板块盈利预测 ...................................................... 20 2.5.2023年-2025年，公司整体业绩预测 ................................................................. 22 3.公司估值分析 ............................................................................................................ 23 3.1.相对估值：低于上市以来估值中枢，在行业中也处于较低估值水平 ................... 23 3.2.绝对估值：DCF模型估值分析 ............................................................................ 24 4.公司未来六个月内投资建议 ....................................................................................... 26 4.1.公司股价催化剂分析 .......................................................................................... 26 4.2.公司未来六个月内目标价 ................................................................................... 27 5.公司投资评级 ............................................................................................................ 27 6.风险提示 ................................................................................................................... 27 恒生电子（600570.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 图表目录 图1：2014年—2022年我国软件行业业务收入规模保持双位数增长 ................................. 4 图2：2014年—2022年软件产业GDP占比稳步提高 ........................................................... 5 图3：2016年-2021年我国集团管理软件市场规模及预测 .................................................... 6 图4：2018年我国集团管理软件市场各大厂商份额 .............................................................. 7 图5：2020年我国高端ERP软件市场各大厂商份额 ............................................................. 7 图6：2021年我国重点行业整体信创落地实践率仍处在低位 .............................................. 9 图7：公司主要发展历程 ...............................................................