利率｜继续跌吗？一个神奇的历史规律

核心观点

开年债市连续调整，10年国债和30年国债已破位。历史规律显示，债市利率通常在1月中旬前后选择方向，单边上行的概率极低。未来利率方向取决于真空期结束后的预期验证，目前市场担忧因素（超长债供给、权益春季躁动、货币宽松不及预期等）进一步超预期的可能性不高，因此认为债市需要耐心，10年和30年国债利率的有效上限分别是1.85%和2.3%。

关键数据和经验

• 过去4年经验：
  • 1-2月政府债净融资增量与利率变化最相关，同比多增5000亿以上可能带来压力，但央行买债影响偏中性。
  • 开年股债跷跷板效应较强，但1月中旬后相关性显著走弱。
  • 中美关系关键看实际情况与预期对比，进一步超预期缓和可能性不高。
  • 资金面是决定性因素，但当前已回归央行合意水平，政府债发行靠前，资金面可乐观看待。

历史规律

• 过去10年利率呈现5年V型、2年倒V型、2年单边下行、1年单边上行，单边上行的概率最小。
• 2016年底到2017年初利率也有近40bp的下行波段。

近年一季度行情复盘

• 2022年：利率先下后上，受降息、疫情扰动和宽信用预期影响。
• 2023年：利率先上后下，受资金收敛、疫后经济复苏预期和实际数据不及预期影响。
• 2024年：利率震荡下行，受基本面弱势、股市表现较弱、增量政策不及预期等因素影响。
• 2025年：利率震荡上行，受央行暂停买债、股市上涨、基本面企稳等因素影响。

研究结论

综合来看，债市不用悲观。开年社融和政府债供给可能带来压力，但央行买债影响中性；股市短期扰动但不会持续；中美关系相对有利；资金面可乐观看待。历史规律显示单边上行概率低，建议等待1月中旬的机会。