2026年1月转债策略展望：转债开年怎么配？

——2026年1月转债策略展望 2026年01月06日 核心观点 分析师 ⚫转 债 市 场回 顾：12月 股 票 市 场 震 荡 上 涨3.3%，转 债 市 场 跟 涨2.1%。全月 偏 权 市 场 上 旬 横 盘 震 荡 ，下 旬 单 边 上 行 、年 末 高 位 波 动 。截 至 年 末 ，万 得 全A环 比 涨3.3%至6410.2点 ，中 证 转 债 跟 涨2.1%至491.9点。偏 权 市 场 上 旬横 盘 震 荡 ，下 旬 单 边 上 行 、全 月 震 荡 收 涨 。月 上 旬 市 场 随 高 估 值 消 化 、美 联 储降 息 波 动 及 高 频 经 济 数 据 承 压 扰 动 震 荡 偏 下 ， 月 下 旬 利 空 出 尽 叠 加 年 末 机 构调 仓 ，市 场 单 边 回 升 ，结 构 上 仍 以 新 质 生 产 力 为 主 线 进 行 轮 动 ，商 业 航 天 、有色 金 属 、液 冷 存 储 、锂 电 等 概 念 陆 续 走 强 ，转 债 整 体 与 股 票 表 现 深 度 共 振 。转债ETF规 模 高 位 净 流 出 ，环 比 缩8.7%至610亿。交 易 活 跃 度单 边 回升， 股票 、转 债 分 别 升 至24年 来 上15、25分 位 数。价 格 和 估 值 方 面，12月 转 债 平价震 荡回 落0.7%至101.1元 ，处 近 一 年 上25分 位 数，百 元 平 价 溢 价 率（MA5）高 位 震 荡 上 升 至33.4%，上 破近 一 年 前5分 位 数。当 月 各 行 业 转 债涨 多 跌 少，其 中 国 防 军 工 （21.1%） 领 涨 ， 煤 炭 跌2.3%。风 格 方 面 ，12月 高 价 、 小 盘 、中 低 评 级 相 对占 优。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 ⚫转 债策 略 展 望 ：开 年 宽 基 与 顺 周 期 胜 率 偏 高 ， 月 末 或 有 风 格 切 换。最 近5年 以 来 数 据 显 示 开 年 至 春 节 前 大 盘 宽 基 与 顺 周 期 品 种 胜 率 更 高 ，2月 或 逐 步 切换 至 中 小 盘 、 成 长 行 业 。2015年 以 来日 历 效 应 视 角 下 ，1月 和2月 存 在 明 显的 风 格 切 换 现 象 ，1月 市 场 大 盘 宽 基相 对 全A胜 率 超 六 成 ，而2月 中 证500及中 小 盘 胜 率 超90%。行 业 方 面 ，2月 份 先 进 制 造 、TMT、医 药 等 成 长 行 业 胜 率6-7成 。2020年 以 来 数 据 显 示 春 节 前 日 历 效 应 边 际 减 弱 ，风 格 整 体 更 均 衡 ，节后 至 两 会 期 间 ，中 证1000、国 证2000胜 率 显 著 提 升 ，同 时 节 前 周 期 行 业 胜 率抬 升 至 超80%。当 前 市 场 特 征 与 上 一 轮 结 构 性 慢 牛 行 情 高 度 相 似 ， 年 初 高 概率 延 续 震 荡 ，关 注 顺 周 期 板 块 ，随 着 科 技 主 线 逐 步 回 调 后 盘 整 ，春 节 后 有 望 演绎2021年 初 行 情 ，风 格 或 再 度 向 科 技 、成 长 主 线 切 换 。当 前 转 债 市 场 主 体 信用 引 发 的 下 行 风 险 或 已 逐 步 缓 释 ，结 合 市 场 对 评 级 下 调 定 价 与 底 仓 平 价 修 复 情况 ， 对 后 市 或 可 保 持 更 加 乐 观 的 态 度 。 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 ⚫转 债 策 略 展 望 ：“ 开 门 红 ”下 关 注 顺 周 期 、成 长 风 格。跨 年“ 开 门 红 ”行 情可 期 但 日 历 效 应 显 示 一 月 整 体 胜 率 未 显 著 偏 高（50%-60%），建 议 顺 主 线+大盘 宽 基 稳 健 配 置 ，风 险 方 面 ，下 旬 业 绩 预 告 窗 口 期 基 本 面 定 价 或 有 扰 动 。具 体配 置 上 ：在 前 月 基 础 上 增 配 成 长 风 格 小 仓 位 弹 性 增 强 ，底 仓 仍 以 大 盘 顺 周 期 品种 打 底 ，价 值+成 长 哑 铃 配 置 。题 材 上 ，1）稳 健 防 御 ：七 成 。关 注 顺 周 期 品 种及 政 策 催 化 相 关 题 材 ， 有 色/化 工/锂 电/钢 铁 等 品 种 逢 低 布 局 。2） 弹 性 增 强 ：三 成 。 关 注 赔 率 合 适 的TMT相 关 高 弹 性 品 种 。具 体 配 置 策 略 见 正 文 。1月 推荐 转 债 组 合为中 特 转 债 、风 语 转 债 、恒 逸 转2、冠 宇 转 债 、牧 原 转 债 、奕 瑞 转债 、 凤21转 债 、 浩 瀚 转 债 、 甬 矽 转 债 、 金25转 债 。 ⚫量 化 策 略表 现：低 波收 益 显 现， 高 波年 内 超 额41%。当 月 （12.1-12.31）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略分别 录 得6.0%、1.8%、4.1%（ 同 期 基 准2.1%）。2025年 内 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为23.5%、28.9%、59.6%（ 同 期 基 准18.7%） ， 累 计 超 额 收 益 率4.8%、10.2%、40.9%。 目录Catalog （一）市场回顾：年末火热收官，转债与正股震荡收涨.................................................................................3（二）行业与风格：军工转债领涨，高价、小盘、中低评级相对占优..............................................................5 二、1月转债市场与策略展望.................................................................................................................9 （一）转债市场展望：开年宽基与顺周期胜率偏高，月末或有风格切换...........................................................9（二）转债策略展望：“开门红”下关注顺周期、成长风格..........................................................................11 三、量化类策略：低波收益显现，高波年内超额41%................................................................................12 （一）低波策略：低价增强策略..............................................................................................................12（二）中波策略：改良双低策略..............................................................................................................13（三）高波策略：高价高弹性策略...........................................................................................................14 四、一级市场跟踪..............................................................................................................................16 （一）一级市场发行.............................................................................................................................16 五、风险提示...................................................................................................................................17 一、12月转债市场复盘 （一）市场回顾：年末火热收官，转债与正股震荡收涨 12月 股 票 市场 震 荡上 涨3.3%，转 债 市 场跟 涨2.1%。偏 权市 场上 旬 横 盘 震 荡 ，下 旬 单 边 上 行 、全 月 震 荡 收 涨。月上 旬市 场 随高 估 值 消 化、 美 联 储 降 息 波 动 及 高 频 经 济 数 据 承 压 扰 动震 荡 偏 下，月下 旬 利 空 出 尽叠 加 年 末 机 构 调 仓 ，市 场 单 边 回 升 ， 结 构 上仍 以 新 质 生 产 力 为 主 线 进 行 轮 动 ， 商 业 航天 、有 色金 属 、液 冷 存 储、锂 电等 概 念陆 续走 强，转 债 整 体 与 股 票 表 现 深 度 共 振。截 至31日 ，万 得全A环 比涨3.3%至6410.2点 ， 中 证 转 债 跟涨2.1%至491.9点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2025年12月31日 12月 转 债ETF规 模继 续高 位 回 落 至610亿 ， 环 比 缩8.7%。截至12月31日 ， 以 博 时 转 债ETF和 海 富 通 转 债ETF合 计 转 债ETF流 通 规 模自高 位 环 比回 落8.7%至610亿 。 全 月 整 体 保 持 净流 出 态 势 ， 日 均 净 流 出2.5亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，规模及增量数据为两支转债ETF总计 12月各 权 益宽 基 指 数均收涨。截 至31日 ， 创 业 板 指、 科 创50环 比11月 末 分 别上 涨4.9%、1.3%；沪 深300、中 证1000、上 证50分 别环 比上 涨2.3%、3.6%、2.1%。中 证 转 债 当 月 累 计上 涨2.1%，在 权 益 中 涨 幅 居 中。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 交 易 成 交 方 面 ，12月 偏 权 市 场 活 跃 度单 边回升， 股 票 、 转 债 分 别 升至24年 来 上15、25分位数。截 至12月31日 ， 转 债 日 成 交 额 （MA5） 收 于813亿 元 ， 环 比增44%至2024年来上25分 位数； 万 得 全A成 交 额 （MA5） 收 于2.1万 亿 元 ， 环 比增21%至2024年 来上15分 位数。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 价 格 方 面 ，12月 转 债 平 价中 高 位 震 荡回 落0.7%至101.1元 ，靠 近近 一 年 上25分 位 数 。12月平 价震 荡下 行后探 底 回 升， 截 至31日 ， 平 价 均 值 收 于101.1元 ， 环 比11月 末 下 降0.8元 ， 高 出 去年 同 期