固定收益专题报告：银行转债缩量后，转债底仓怎么配？
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固定收益专题研究证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债海观潮，大势研判——政策托底效应减弱，债券仍有支撑》——2025-05-27《金融债研究系列——商业银行二级资本债、永续债面面观》——2025-05-22《海外债市系列之三-美国国债市场图谱》——2025-05-20《资金观察，货币瞭望：降准降息落地，资金面适度宽松》——2025-05-16《海外债市系列之二-历史上的主权债务危机》——2025-05-14 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6570.1/23.9/6.9 内容目录转债底仓品种概览..............................................................4转债底仓“大户”——银行转债概览..............................................7（1）补充核心一级资本为银行发行转债的重要目的.........................................7（2）银行转债具有安全性高、可质押等特点...............................................8（3）银行转债规模呈现明显收缩趋势....................................................10后续底仓品种怎么配？.........................................................10（1）转债底仓品种往往具有高评级、大市值、抗跌性较好等特点............................10（2）市场关注较多的“可能底仓品种”分析..............................................12（3）底仓选择的思路..................................................................15风险提示.....................................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：部分基金类型的仓位要求..............................................................4图2：25Q1持有转债的基金类别占比明细......................................................5图3：25Q1转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）.........................................5图4：各季度基金重仓的百只个券行业分布....................................................5图5：各季度基金重仓的百只个券进入前十债券总次数..........................................5图6：部分银行转债作为底仓的变化趋势......................................................6图7：银行资本充足率指标要求及主要资金来源................................................7图8：银行转债在转债市场调整时期跌幅有限..................................................9图9：近年来银行转债发行情况.............................................................10图10：银行转债退市情况及净供给..........................................................10图11：公募基金25Q1底仓评级分布.........................................................11图12：一季度末所有转债评级分布..........................................................11图13：公募基金25Q1底仓余额分布.........................................................11图14：一季度末所有转债余额分布..........................................................11图15：公募基金25Q1底仓在几次调整时期相对中证转债指数平均涨跌幅分布.....................12图16：部分大盘光伏转债进入重仓次数变化..................................................13图17：所有转债基金业绩基准中转债指数的情况..............................................14图18：公用行业转债类型分布..............................................................14图19：转债组合中个券价格的相关系数情况..................................................16图20：转债组合相对中证转债指数表现......................................................16图21：中证转债指数和10年期国债利率走势.................................................17表1：25Q1进入基金底仓最多的个券一览......................................................6表2：部分银行转债临期出现大股东溢价转股的现象............................................8表3：现存银行转债的部分指标..............................................................8表4：转债仓位在六成以上、且基金杠杆率超过120%的产品情况（2025一季报）...................9表5：当前银行转债预案情况...............................................................10表6：评级AA及以上、余额20亿以上的其他个券.............................................12表7：底仓个券筛选列表...................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4今年以来，中信、苏行转债相继退市，本就“补血不足”的转债市场加速缩量。近期杭银、南银转债公告强赎，规模高达500亿的浦发转债也将在半年内到期，而从预案情况来看，短期暂无银行转债发行。投资者不免陷入困扰，作为大盘底仓品种的银行转债明显缩量后，后续底仓应该怎么配？在本篇报告中，我们通过梳理公募基金历史季报，分析并归纳有转债仓位的主动型基金转债底仓配置情况及所配置底仓品种的共性，以探索后续可转债基金和其他类型基金可能的底仓配置思路。转债底仓品种概览泛固收+基金对转债有一定配置需求。除可转债基金外，常见参与转债的基金类型对转债并无硬性配置要求，但仍为转债市场的积极参与者；尤其对债券及现金类资产下限要求高达80%的一、二级债基，在债市利率持续处于低位的环境下，成为转债市场的重要配置力量。图1：部分基金类型的仓位要求资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理可转债基金的平均转债仓位达78%左右，一/二级债基、平衡混合型、偏债混合型基金转债仓位多维持在10%以上（仅针对有转债仓位的基金而言）。根据2025Q1公募基金季报，一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型以及灵活配置型 基 金 是 转 债 主 要 配 置 力 量 ，25Q1分 别 占 所 有 基 金 转 债 持 仓 占 比的23.56%/33.3%/15.95%/6.37%/2.95%；以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，一/二级债基转债仓位基本在15%以上，平衡混合型基金总体规模较小但转债仓位并不低，偏债混合型基金转债仓位近几季度均维持在10%左右。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理行业层面看，公募基金各时期普遍以银行、电力设备等行业的转债作为底仓。若将进入基金重仓前十债券的品种定义为“该基金的债券底仓”，我们统计了每季度被当做底仓次数最多的100只转债个券的情况。从各季度这百只个券行业分布的情况来看，电力设备、银行、有色金属、电子、汽车等行业分布较为密集；而进入债券重仓的总次数或更能直接地反映公募基金的配置意愿，从统计数据来看，前述几个行业进入重仓债券的总次数依旧靠前（但排名略有改变，25Q1前五为银行/电力设备/农林牧渔/电子/有色金属，汽车行业位列第六），且其中银行转债的重仓次数遥遥领先。图4：各季度基金重仓的百只个券行业分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理底仓品种随债券余额、市场行情等的变化而变化。例如，23Q2江浙沪城农商行进入重仓的次数明显下降，而浦发、中信等股份行及大秦、南航、北港等物流运输类转债重仓次数明显增加，这与彼时经济复苏走弱、而“中特估”、“一带一路”等主题活跃相呼应；又如，近一个季度银行转债进入重仓的总次数明显下降，与多只银行转债相继退市、银行转债规模骤降、且部分转债即将到期相关。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：各季度基金重仓的百只个券进入前十债券总次数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面也可看出，在各个时期，银行转债在公募基金的转债底仓品种中均占据半壁江山，我们在后文对其进一步展开分析。此外，晶能、晶澳、通22、天23、华友、国投等大盘转债也备受资金青睐。25Q1进入基金底仓最多的个券一览转债名称所属行业评级债券余额25Q1进前10次数转债代码AAA413.5249324128136.SZAAA499.9669245127084.SZAAA199.9809220110093.SHAAA129.9918183113685.SHAAA48.35659149113059.SH晶能转债电力设备AA+99.99886139113045.SHAAA8.658213129113043.SHAAA64.14113108127056.SZ晶澳转债电力设备AA+89.59254106110062.SH110085.SH通22转债电力设备AA
