港股复苏与硬科技崛起

本轮港股资产上涨具备基本⾯⽀撑，主要驱动⼒来⾃中国产业升级向多点突破演进，尤其⾼端制造 、科技与⽣物科技领域在港股集聚明显。尽管阶段性受外卖补贴战及流动性扰动影响，但随着2026年AI驱动的⼴告与云服务增⻓、补贴退坡以及全球多数国家进⼊货币与财政双宽松周期，港股业绩有望逐步改善，彭博⼀致预期2026年盈利增速达10.8%。当前压制因素以流动性为主，包括美联储降息路径鹰派担忧、⽇央⾏套息交易平仓压⼒、解禁潮与政策传⾔等，但多数负⾯因素已接近出清。恒⽣科技指数权重持续向医疗保健、信息技术等硬科技板块倾斜，叠加中美关键科技竞争背景下⼤量核⼼科技企业选择港股上市，港股正成为全球硬科技投资主战场。流动性⼀旦反转，叠加港股春季躁动（圣诞节⾄春节前）⾼胜率⾏情，可能形成向上⻉塔。⾏业配置上建议以景⽓成⻓类为主仓位，重点布局AI应⽤端、储能算⼒与港股创新药；经济周期类作为次要仓位，关注供需错配机会；稳定价值类红利资产仍具绝对收益，但内部将分化，需精选具备供给壁垒或受益于宏观修复的板块。 ⽇积跬步：基本⾯⽀撑港股回升 中国产业升级从单点突破转向多点爆破，⾼端制造、AI、⽣物科技等领域发展迅速。•港股结构持续优化，⾦融地产权重下降，医疗保健、通信服务、信息技术占⽐提升⾄约50%。•恒⽣指数成分股涨幅与净利润增速呈显著正相关（线性系数0.557），表明本轮上涨有业绩⽀撑。•外卖补贴战仅阶段性⼲扰盈利预期，12⽉下调后已回归合理⽔平，不影响⻓期趋势。•彭博⼀致预期2026年港股盈利增速回升⾄10.8%，主要受益于AI⼴告和云服务增⻓及补贴退坡。• ⽔涨船⾼：流动性反转可期 当前港股主要压制因素为流动性⽽⾮基本⾯，但多项负⾯因素正在缓解。•⽇本套息交易头⼨已明显收缩，即便⽇央⾏加息，对流动性的冲击也将偏弱。•解禁⾼峰将于2026年1⽉结束，IPO抽⽔效应有限，历史上未改变港股趋势。•互联⽹税传⾔被误读，阿⾥、腾讯有效税率稳定在20%左右，⾼新企业认定趋严⾮系统性⻛险。•公募新规严格执⾏对港股看空逻辑不成⽴，监管更倾向⽀持科技成⻓⽅向。•美联储新任主席⼤概率偏鸽派，哈萨特鸽派表述重振市场信⼼，美债收益率下⾏利好港股估值。•港元汇率接近强⽅保证7.75，若触发⾦管局注资，HIBOR利率或⼤幅下⾏，释放流动性。• 春季躁动⾼胜率值得重视 港股春季躁动时间为圣诞节前⾄春节前，过去15年上涨概率达72.7%-80%，中位数涨幅可观。•春季躁动与美股“圣诞效应”联动，流动性跟随海外、基本⾯依赖内地的双重属性强化共振。•圣诞节效应成因或包括机构减仓、年终奖⼊市、税务驱动卖出亏损资产等。•⾼胜率历史规律可能通过量化资⾦形成⾃我实现的动量效应。•流动性改善叠加春季躁动，有望形成向上⻉塔⾏情。• AH溢价率有望进⼀步收窄 2024年以来AH溢价率上升，主因险资增持A股享受税收优惠及外资加配港股优质科技标的。•宁德时代、美的等⾼质量公司赴港上市吸引外资流⼊，2026年仍有⼤批⾼科技企业计划上市。•港股配置便利性优于A股，预计外资趋势性流⼊将持续推动AH溢价率下⾏。• 主仓位：景⽓成⻓类资产 AI⼤模型训练投⼊饱和，后续重点转向C端与端侧应⽤场景变现。•推荐关注AI应⽤端、储能、算⼒基建（如阿⾥云、腾讯云）、半导体与军⼯等困境反转⾏业。•创新药板块受益于海外授权频发，已进⼊收获期，短期受流动性压制，反弹弹性⼤。•恒⽣科技指数正由顺周期转向AI与硬科技主导，产业周期与增量资⾦共同推动⻛格切换。• 次要仓位：经济周期类资产 主要博弈赔率，重点关注可能出现供需错配的领域。•国内⽅⾯关注两会政策是否推动传统⾏业预期修复，形成“U型经济”企稳回升。•海外⽅⾯关注中美补库存周期启动，美国地产销售回暖带动地产链需求。•可选⽅向包括化⼯（尿素、农药、钾肥）、有⾊⾦属（铜、铝、锂、钴）等低库存品种。• 稳定价值类：红利资产分化中的机会 红利资产⻓期具备绝对收益，适合⻓期持有，⽆需频繁择时。•跑赢环境主要为经济预期⾛弱或供给侧收缩，跑输则常⻅于地产回暖或科技爆发期。•⽇历效应显著：12⽉⾄1⽉中旬、3⽉⾄4⽉中旬上涨概率⾼；6⽉⾄8⽉初、9⽉⾄10⽉因分红• 兑现承压。近两年红利⽜市导致股息率下⾏，港股红利从8~9降⾄6~7，A股从6~7降⾄4~5，接近险资打平收益率（约3%）。•内部分化加剧，建议精选具备供给壁垒、定价权的类基础设施资产（如⾼速公路、港⼝、快递）及受益于宏观改善的保险板块。• 恒⽣科技指数转型验证 权重变化显⽰从传统经济向AI、新能源、半导体等硬科技迁移。•指数⾛势与制造业PMI相关性减弱，转⽽与半导体周期⾼度同步。•投资逻辑从宏观驱动转向产业景⽓度驱动，代表性企业如阿⾥云收⼊增速超预期带动股价表现。• 红利指数配置优势 红利指数调仓机制与股价涨幅负相关，涨得多则调出，具备天然“低买⾼卖”特性。•类似策略还包括微盘股指数与⾃由现⾦流指数。•ETF选择建议：追求弹性可选港股通⾼股息；追求低波可选港股通央企红利（银⾏交运）、国新港股通央企红利（⽯油⽯化通信）、标普港股通红利低波（地产）。•