新能源锂电机遇

新能源汽⻋⾏业在2026年⾯临政策退坡但覆盖⾯扩⼤的宏观环境，以旧换新补贴政策提前落地叠加 购置税退坡影响，整体购⻋成本略有上升但消费者压⼒边际改善。尽管新能源⻋销量增速预期有所放缓，但储能市场的⾼景⽓度和电动重卡等细分领域的快速增⻓⽀撑锂电池整体需求，动⼒电池出货量增速有望⾼于整⻋销量增速3~4个百分点。产业链⽅⾯，电池企业通过客⼾拓展与产能释放推动出货量⼤幅增⻓，叠加⾃动化率提升带来的单位成本下降，头部电芯企业盈利能⼒有望回升。材料环节中，隔膜、铜箔、铝箔等因具备⾼投资⻔槛、⻓扩产周期及产品升级逻辑，成为重点关注⽅向，其中嘉元科技、诺德股份、⿍盛新材等企业在各⾃领域具备供需错配潜⼒。此外，⾦固股份凭借镁铝合⾦钢轮实现轻量化降本，在⽐亚迪、特斯拉等⻋企加速渗透，有望迎来快速放量期。整体来看，锂电中游在政策企稳与产业扩张双重驱动下，具备结构性投资机会。 政策环境与市场展望 以旧换新政策解读 政策发布时间早于预期，12⽉30⽇即出台细则，体现国家对新能源汽⻋消费的呵护态度•补贴⽅式由定额转向挂钩售价，低价⻋型补贴⼒度退坡明显，中⾼端⻋型基本持平•资⾦统筹从省级划拨转为全国统⼀平台管理，避免区域间资⾦耗尽导致的需求集中问题•2026年补贴预算约1,200~1,300亿元，单⻋平均补贴降⾄8,000~10,000元，覆盖⻋辆预计达1,300~1,500万辆• 购置税与综合政策影响 置购税从0%上调⾄5%，对应单⻋价格提升约5,000~7,500元•综合两新政策与购置税变化，15~20万元⻋型价格涨幅最⼩，呈现“微笑曲线”特征•政策组合导致整体单⻋售价提升8,000~15,000元，但Q1相⽐2025年Q4仍有望环⽐回落3~5个百分点•国家推动政策有序退出，总体基调保持温和，防⽌剧烈波动• ⾏业需求与销量预测 预计2025全年新能源⻋销量同⽐增⻓27~28个百分点，2026年终端零售增速为⾼个位数（8~10%）•出⼝市场表现强劲，2025年累计出⼝188.5万台，同⽐增速85~90%，⽐亚迪等企业⽬标2026年冲击150万以上•整⻋⼚2026年增量⽬标合计超300万台，若兑现则⾏业总增速可达20%左右• 技术标准与产业链趋势 新国标对电池带电量的影响 纯电⻋型能效要求提升，混动⻋型纯电续航⻔槛提⾼⾄100公⾥以上•混动⻋型单⻋带电量需提升⾄15~20度，较此前增加约10度•按2026年新能源⻋销量1,800~1,900万台测算，混动占⽐40%将带来额外30~40GWh电池需求• 价格管控政策 政府出台征求意⻅稿限制价格战，要求⻋企不得低于成本价销售•禁⽌虚假宣传与恶性竞争⾏为，有助于稳定⾏业价格中枢•缓解市场对⼀季度⼤规模价格战的担忧，有利于整⻋盈利底部企稳• 企业动态与投资机会 电池企业盈利修复逻辑 头部电池企业如亿纬锂能、正⼒新能、中创新航等出货量预期⾼速增⻓•正⼒新能产能从25.5GWh快速扩⾄50GWh，客⼾端拓展顺利，2026年销量预期达35GWh•新产线⾃动化⽔平⾼，⼯艺优化显著降低单位⽣产成本，⽀撑⽑利率稳中有升•当前多数电池⼚商盈利仅处于每⽡时⼀两分钱⽔平，回升空间⼤• 核⼼材料环节推荐 隔膜环节：单位投资额⾼，技术向5μm切换提升盈利能⼒，重点推荐索苏科技、恩捷股份•铜箔环节：加⼯费具备修复空间，减薄趋势明确（6μm→4.5μm），可抵消铜价上涨成本嘉元科技受益于C公司⼤规模放量，2026年出货有望增20~30个百分点，主业利润约8亿元○诺德股份4.5μm产品出货占⽐已达六七成，单吨盈利有望突破三四千元，存在供不应求可能○•铝箔环节：⿍盛新材实现头部客⼾价格传导，锂电铝箔单吨净利有望从1,300~1,400元修复⾄2,500~3,000元2026年出货保底28万吨，锂电业务净利润贡献7~7.5亿元，⻝品包装等板块另有1.2亿元利润○欧洲⼦公司减亏5,000万元，研发费⽤摊薄有利，乐观情景下净利润可达12亿元以上○钠电池⽤特种铝箔打开新空间，对标铜箔定价体系，降本接受度⾼○• 零部件创新机会 ⾦固股份镁铝合⾦钢轮实现轻量化与降本双重优势，单⻋成本降低500~1,000元•已在⽐亚迪海豚、海鸥、秦Plus等⻋型中低配版本批量应⽤，供货⽐例15~20%•2026年将扩展⾄宋家族、海豹05、特斯拉中低配及奇瑞重点⻋型•⽆同类竞品，产能瓶颈已突破，2025年出货780万只，2026年预计达1,600万只•⼦公司净利润2025年约3~3.5亿元，2026年约6.5~7亿元，⺟公司归⺟净利润2.5~3亿元•2026年估值不到20倍，业绩翻倍增⻓，2027年有望迈⼊10亿利润级别•